全球优质配用电资产，23年海外业务量利齐升

证券研究报告公司研究公司点评报告海兴电力(603556.SH)投资评级买入上次评级买入 武浩电新行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com曾一赟电新行业研究助理邮箱：zengyiyun@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 全球优质配用电资产，23年海外业务量利齐升 2024年4月25日 事件：公司发布23年年报，实现收入42亿元，YOY+26.91%，实现归母 净利润9.82亿元，YOY+47.9%；实现扣非归母净利润9.41亿元， YOY+60.08%。公司23年每10股派发现金红利11元（含税）。 公司公布24年Q1业绩，实现收入9.02亿元，YOY+13.66%；归母净利润 2.14亿元，YOY+21.52%；扣非归母净利润2.15亿元，YOY+31.78%。点评： 智能用电产品解决方案大幅提升，海外智能配电业务实现突破。分业务来看，公司智能用电系统收入为36亿元（YOY+23.9%），智能配电系 统收入4.06亿元（YOY+24.2%），新能源板块收入为1.6亿元 （YOY+283.5%）。智能用电产品中，来自于系统软件和解决方案的营收占比大幅提升，占公司海外智能用电业务总营收的约60%，公司的软件产品在海外市场累计应用在超过130个项目。同时，公司继续推进供应链全球化战略，启动了欧洲、拉美工厂布局规划。智能配电产品中，公司不断开发新市场和新产品，公司积极推进配网业务的新市场开拓和新产品开发，23年公司实现非洲市场配网集采项目中标和交付、南方电网集采项目的首次中标以及新疆集中式光伏电站项目的新能源配网设备批量中标。新产品方面，公司开发了直流汇流箱、低压并网柜、高压并网柜、光伏升压箱变（华变）等。 海外电力设备需求向好，公司海外业务高速增长。我们认为电力设备环节已经逐步成为新能源及新兴业务发展瓶颈，全球电力设备需求向好。根据IEA预测，全球电网投资需求将从2023年的3300亿美元增至7500亿美元。公司深耕海外，紧抓此次电力设备需求景气上行机遇，23年海外业务收入为27.9亿元，YOY+51.3%。分产品来看，公司智能用电业务海外收入为25.61亿元（YOY+41.72%），智能配电业务海外收入为1.17亿元（YOY+406.67%），新能源业务海外收入为1.13亿元（YOY+672.38%）。分国家来看，公司非洲收入为10亿元，YOY+156.7%；亚洲收入为8.7亿元，YOY+32.2%；拉美收入为8.0亿元，YOY+3.6%；欧洲收入为1.18亿元，YOY+428.2%；中国收入为 14.1亿元，YOY-3.8%。其中国内收入略下降的主要原因为配电网投资相对较弱。 公司盈利显著改善，未来有望继续改善。盈利方面，公司23年整体毛利率为41.9%（YOY+3.67pct），净利率为23.39%（YOY+3.33pct），其中海外毛利率大幅提升为41.98%（YOY+6.41pct）。2024年Q1高水平毛利率水平维持，为44.25%（YOY+5.61pct），净利率为23.69% （YOY+1.52pct）。公司毛利率的快速提升来自公司海外业务的拓展，高毛利率水平的整体解决方案的占比提升，软件产品占比的提升以及新产品的开拓，我们认为公司的产品升级逻辑有望持续演绎，高毛利率水 平有望继续提升。 新能源业务海外推进迅速，拓展公司数字能源体系业务。公司新能源业务国内外增速显著，海外渠道建设、新产品、新技术有所突破。海外方面，公司在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等EPC项目，并攻克了储能系统在中压配电网环境中的黑启动、并离网无缝切换等前沿技术，为公司推进海外新能源系统解决方案打下良好的基础。国内方面，公司中标了千万级充电场站EPC项目。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收53.43、65.59、77.66亿元，归母净利润分别为12.36、15.29、18.58亿元，同比增长25.8%、23.7%、21.5%，对应PE分别为20、16、13倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济与市场波动风险、市场竞争加剧、外来竞争对手进入风险、电网投资不及预期风险。 重要财务指标营业总收入（百万元） 2022A3,310 2023A4,200 2024E5,343 2025E6,559 2026E7,766 同比(%) 23.0% 26.9% 27.2% 22.8% 18.4% 归属母公司净利润（百万元） 664 982 1,236 1,529 1,858 同比(%) 111.7% 47.9% 25.8% 23.7% 21.5% 毛利率(%) 38.2% 41.9% 40.3% 39.9% 40.0% ROE(%) 11.1% 14.8% 15.7% 16.2% 16.5% EPS（摊薄）（元） 1.36 2.01 2.53 3.13 3.80 P/E 36.67 24.79 19.71 15.93 13.11 P/B 4.08 3.67 3.09 2.59 2.16 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产 6,8347,144 8,241 10,04812,232 营业总收入 3,310 4,2005,343 6,5597,766 货币资金 3,5694,551 5,174 6,5818,452 营业成本 2,044 2,4403,190 3,9394,660 应收票据 678 15 1822 营业税金及附加 28 3543 5262 应收账款 9541,084 1,262 1,4581,618 销售费用 290 311390 459528 预付账款 2948 63 7791 管理费用 142 158187 216233 存货 891761 975 1,0941,165 研发费用 239 274347 426505 其他 1,324693 754 819884 财务费用 -121 -171-128 -149-192 非流动资产 1,2121,931 2,306 2,3842,429 减值损失合计 -50 -1010 00 长期股权投资 1828 28 2828 投资净收益 42 2632 3947 固定资产（合计） 452569 596 599568 其他 70 83107 131155 无形资产 191188 192 196200 营业利润 750 1,1601,453 1,7862,173 其他 5511,146 1,489 1,5611,633 营业外收支 4 -13-16 -8-13 资产总计 8,0469,076 10,547 12,43114,661 利润总额 754 1,1471,437 1,7782,160 流动负债 1,5892,144 2,381 2,7883,160 所得税 90 165201 249302 短期借款 53125 5 55 净利润 664 9821,236 1,5291,858 应付票据 1935 45 5666 少数股东损益 0 00 00 应付账款 786844 993 1,1651,310 归属母公司净利 664 9821,236 1,5291,858 其他 7311,140 1,338 1,5621,780 EBITDA 637 1,0351,395 1,7192,061 非流动负债 481299 282 231230 EPS（当年） 1.36 2.022.53 3.133.80 长期借款 435218 208 158158 其他 4681 74 7372 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,0712,443 2,663 3,0193,390 会计年度 2022A 2023A2024E 2025E2026E 少数股东权益 40 0 00 经营活动现金流 675 1,1011,219 1,6021,982 归属母公司股东权 5,9716,632 7,884 9,41211,270 净利润 664 9821,236 1,5291,858 负债和股东权益 8,0469,076 10,547 12,43114,661 折旧摊销 68 7886 9194 财务费用 -40 -508 65 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -42 -26-32 -39-47 主要财务指标 2022A2023A 2024E 2025E2026E 营运资金变动 -3 15-96 860 营业总收入 3,3104,200 5,343 6,5597,766 其它 29 10218 813 同比(%) 23.0%26.9% 27.2% 22.8%18.4% 投资活动现金流 -246 -243-450 -138-105 归属母公司净利润 664982 1,236 1,5291,858 资本支出 -150 -220-206 -178-152 同比(%) 111.7%47.9% 25.8% 23.7%21.5% 长期投资 -248 -915 11 毛利率(%) 38.2%41.9% 40.3% 39.9%40.0% 其他 152 69-249 3947 ROE(%) 11.1%14.8% 15.7% 16.2%16.5% 筹资活动现金流 -186 -263-145 -57-6 EPS（摊薄） 1.362.01 2.53 3.133.80 吸收投资 0 00 00 P/E 36.6724.79 19.71 15.9313.11 借款 504 396-130 -500 P/B 4.083.67 3.09 2.592.16 支付利息或股息 -177 -380-8 -6-5 EV/EBITDA 8.709.86 12.57 9.366.89 现金净增加额 253 594623 1,4081,871 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，7年新能源行业研究经验，2020年加入信达证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。2023年获得新浪金麒麟光伏设备行业菁英分析师第三名。研究聚焦细分行业及个股挖掘。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责人形机器人、工控及充电桩行业研究。 �煊林，电力设备新能源行业研究助理，复旦大学金融硕士，1年行业研究经验，2023年加入信达证券研究所，负责风电及核电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人