海外业务量利齐升，持续夯实海外拓展竞争力

大金重工(002487.SZ) 海外业务量利齐升，持续夯实海外拓展竞争力 电力设备及新能源 2023年08月29日 推荐（维持） 股价：23.88元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址dajin.cn 大股东/持股阜新金胤能源咨询有限公司/38.11% 实际控制人金鑫 总股本(百万股)638 流通A股(百万股)630 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）152 流通A股市值(亿元)150 每股净资产(元)10.60 资产负债率(%)32.8 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入20.61亿元，同比减少9.58%； 归母净利润2.73亿元，同比增长55.06%；扣非后归母净利润2.49亿元，同比增长48.90%。二季度，公司实现营收12.06亿元，同比减少10.37%；归母净利润1.98亿元，同比增长74.31%。 平安观点： 高附加值海工产品批量交付推动业绩高增。上半年度公司实现净利润2.73 亿元，同比增长55.06%，业绩的较快增长主要得益于盈利水平的明显提升；上半年公司出口业务实现营收9.11亿元，同比增长32.57%，营收占比达到44%，出口业务毛利率27.14%，同比提升20.61个百分点。出口业务盈利水平的大幅提升主要由于产品销售结构的改善，过去公司出口的产品以塔筒为主，今年上半年，公司开始规模化销售附加值明显更高的海工产品，二季度成功交付了英国MorayWest海上风电项目超大型单桩，实现了海外单桩产品交付0-1的突破。另外，今年上半年公司自营风电场开始贡献收入，贡献一定增量业绩。 获得大额欧洲海风订单，夯实公司欧洲主流海风管桩供应商地位。继2022 年获得批量欧美海风管桩订单之后，今年上半年公司继续高歌猛进，上半年与某欧洲能源开发企业签署《海上风电单桩基础优选供应商协议》，为某海上风电集群项目提供单桩，合同金额约5.47亿欧元，继而与某欧洲能 源开发企业签署了某海风项目单桩供货合同，合同金额约1.96亿欧元； 上述两项合同合计7.43亿欧元，为后续公司业绩增长提供重要支撑。 扩大产能并打造物流能力，提升海外业务竞争力。目前公司主要出口基地是蓬莱基地，产能规模70万吨，后续公司将打造盘锦、唐山出口基地， 同时积极布局欧洲、北美、东南亚等海外基地，规划设计全球产能300万吨以上。公司通过自建造船基地和专业化运输团队、自造风电海工装备、自有码头装运、自建特种运力运输，形成制造成本+运输成本+交期可控的 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,432 5,106 6,508 9,060 11,799 YOY(%) 33.3 15.2 27.5 39.2 30.2 净利润(百万元) 577 450 931 1,354 1,854 YOY(%) 24.2 -22.0 106.8 45.4 36.9 毛利率(%) 23.0 16.7 24.0 24.3 24.8 净利率(%) 13.0 8.8 14.3 14.9 15.7 ROE(%) 19.3 6.9 12.6 15.5 17.6 EPS(摊薄/元) 0.91 0.71 1.46 2.12 2.91 P/E(倍) 26.4 33.8 16.4 11.2 8.2 P/B(倍) 5.1 2.3 2.1 1.7 1.4 大金重工·公司半年报点评 独特竞争优势，有利于优先获得海外客户订单，保证交付安全及交货期限，降低运输成本，从而实现市场份额的逐步扩大。公司首创“立式发运”物流方案并拥有相关专利，为行业解决全球海工物流问题、提升运输效率贡献了实质力量。 风电场业务开始贡献业绩，未来成长潜力突出。公司自2021年开始启动风电场投资建设，2022年9月张家口50MW风电场项目全容量并网，今年上半年彰武西六家子250MW项目实现并网发电，公司已投运的自营风电场规模达到300MW，上半年 实现发电收入0.45亿元。根据公司规划，未来三年要建成并网200万千瓦新能源项目，并储备新能源开发资源500万千瓦。 投资建议。维持公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为9.31、13.54、18.54亿元，动态PE16.4、11.2、 8.2倍。海上风电景气向上，公司有望成为全球海上风电管桩龙头，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）海上风电装机规模不及预期；2）原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响；3）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 大金重工·公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产8,9909,19611,00013,163 现金4,0524,3734,8935,894 应收票据及应收账款2,3342,1402,7313,234 其他应收款355277385502 预付账款409442546614 存货1,7371,8292,2562,673 其他流动资产103136189246 非流动资产2,2692,6182,8963,138 长期投资0000 固定资产1,0941,6092,2572,422 无形资产225261343419 其他非流动资产949748297297 资产总计11,25911,81513,89616,301 流动负债3,5443,2514,0824,754 短期借款426000 应付票据及应付账款2,1502,0322,3872,552 其他流动负债9671,2191,6952,202 非流动负债1,2091,1471,076998 长期借款418357285207 其他非流动负债791791791791 负债合计4,7524,3985,1585,752 少数股东权益0000 股本638638638638 资本公积3,8073,8073,8073,807 留存收益2,0632,9724,2946,105 归属母公司股东权益6,5077,4168,73910,549 负债和股东权益11,25911,81513,89616,301 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流951,3441,1241,618 净利润4509311,3541,854 折旧摊销65151222259 财务费用1013-1-7 投资损失-63000 营运资金变动-407248-453-489 其他经营现金流41222 投资活动现金流-691-502-502-502 资本支出434500500500 长期投资0000 其他投资现金流-1,124-1,002-1,002-1,002 筹资活动现金流3,498-522-102-115 短期借款204-42600 长期借款341-61-71-78 其他筹资现金流2,953-35-31-37 现金净增加额2,9043205201,001 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,106 6,508 9,060 11,799 营业成本 4,252 4,945 6,861 8,871 税金及附加 18 23 33 43 营业费用 40 46 63 83 管理费用 119 124 172 212 研发费用 215 260 335 413 财务费用 10 13 -1 -7 资产减值损失 -0 -0 -1 -1 信用减值损失 -17 -26 -34 -40 其他收益 26 13 13 13 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 63 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 0 营业利润 523 1,084 1,575 2,157 营业外收入 6 4 4 4 营业外支出 5 4 4 4 利润总额 524 1,084 1,575 2,157 所得税 74 152 221 303 净利润 450 931 1,354 1,854 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 450 931 1,354 1,854 EBITDA 598 1,247 1,797 2,408 EPS（元） 0.71 1.46 2.12 2.91 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 15.2 27.5 39.2 30.2 营业利润(%) -22.3 107.2 45.4 36.9 归属于母公司净利润(%) -22.0 106.8 45.4 36.9 获利能力毛利率(%) 16.7 24.0 24.3 24.8 净利率(%) 8.8 14.3 14.9 15.7 ROE(%) 6.9 12.6 15.5 17.6 ROIC(%) 18.8 24.7 33.4 36.7 偿债能力资产负债率(%) 42.2 37.2 37.1 35.3 净负债比率(%) -49.3 -54.2 -52.7 -53.9 流动比率 2.5 2.8 2.7 2.8 速动比率 1.9 2.1 2.0 2.0 营运能力总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 应收账款周转率 2.2 3.0 3.3 3.6 应付账款周转率 10.1 12.2 13.5 14.6 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.71 1.46 2.12 2.91 每股经营现金流(最新摊薄) 0.15 2.11 1.76 2.54 每股净资产(最新摊薄) 10.20 11.63 13.70 16.54 估值比率P/E 33.8 16.4 11.2 8.2 P/B 2.3 2.1 1.7 1.4 EV/EBITDA 39.6 9.5 6.4 4.5 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规