公司2023年报及2024年一季报点评报告：煤电同增带动业绩改善，关注储能及新建煤矿

永泰能源（600157.SH） 2024年04月26日 投资评级：增持（维持） 煤电同增带动业绩改善，关注储能及新建煤矿 ——公司2023年报及2024年一季报点评报告 张绪成（分析师）汤悦（联系人） zhangxucheng@kysec.cntangyue@kysec.cn 日期2024/4/25 当前股价(元)1.32 一年最高最低(元)1.56/1.22 总市值(亿元)293.27 流通市值(亿元)293.27 总股本(亿股)222.18 流通股本(亿股)222.18 近3个月换手率(%)69.56 证书编号：S0790520020003证书编号：S0790123030035 煤电同增带动业绩改善，关注储能及新建煤矿，维持“增持”评级 公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入301.2亿元，同比-15.3%；实现归母净利润22.7亿元，同比+18.7%。其中2023Q4实现营业收入81.4亿元，环比+1.8%，实现归母净利润6.4亿元，环比+5.0%。2024Q1 公司实现营业收入73.2亿元，同比+3.6%，实现归母净利润4.7亿元，同比 +11.4%。考虑到2024年至今市场煤价下行，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润24.1/26.0/27.1亿元 （2024-2025年前值为25.1/26.6亿元），同比+6.4%/+8.0%/+4.0%；EPS为0.11/0.12/0.12元，对应当前股价PE为12.2/11.3/10.8倍，公司煤电互补经营模式助力业绩增长、新建煤矿建设当中，储能转型发展值得期待，维持“增持”评级。 煤炭产销改善及电力业务增长带动业绩改善，海则滩建设加快 煤炭业务：公司2023年煤炭业务产销量出现增长，原煤产销量分别为1297/1299 股价走势图 永泰能源沪深300 10% 0% 2023-042023-082023-12 -10% -20% -30% 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023年业绩同比预计大增，关注储能及新建煤矿—公司2023业绩预告点评》-2024.1.3 《三季报扣非业绩同比大增，关注储能及新建煤矿—公司三季报点评报告》-2023.10.27 《中报业绩大增，关注煤矿成长性与储能推进—公司中报点评报告》 -2023.8.15 万吨，同比+17.6%/+18.0%；精煤产销量分别为329/328万吨，同比-2.3%/-3.3%。 2024Q1精煤产销量继续改善，原煤产销量分别为240/237万吨，同比 +0.5%/-1.8%；精煤产销量分别为67/62万吨，同比+8.6%/+7.4%。由于2024年一季度市场煤价下行，2024Q1公司煤炭业务毛利为12.3亿元，同比-27.4%。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨，平均发热量6500大卡以上。该项目预计2026年三季度具备出煤条件，2027年达产。根据公司测算，按2023年市场平均煤价 初步测算可实现年营业收入约90亿元、净利润约44亿元。电力业务：2023年 电力业务量升本减毛利显著改善，2024Q1发电量继续高增。2023年公司取得丹阳中鑫华海控制权，新增装机容量20万千瓦，公司用用电力控股总装机容量达 到918万千瓦、参股总装机容量达到400万千瓦。2023年公司发售电量分别为373.5/353.9亿千瓦时，同比+4.2%/+4.1%，2023年市场煤价下行使得公司电力成本同比-11.2%，毛利率增加17.6个百分点至10.7%，盈利能力大幅改善。2024Q1公司发售电量分别为100.0/94.7亿千瓦时，同比+14.2%/14.2%，我们预计公司2024Q1业绩同比改善主要源于发售电量显著提升。 全钒液流电池项目加速落地，能源转型可期 加速布局全钒液流电池全产业链，公司储能转型加速落地。（1）全钒液流电池项目建设：公司所属张家港德泰储能装备有限公司1,000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023年6月底开工建设，预计2024年四季度投产，预计一期项目达产后占我国市场份额10%。（2）钒矿选冶生产线建设：公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司6000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线 （一期3000吨/年）已于2023年6月底开工建设，预计2024年四季度投产。截至目前，该产线是国内单条规模最大、自动化程度最高、环境最友好的石煤提钒生产线，达产后将占据国内石煤提钒20%左右市场份额。同时公司通过股权并购取得了安徽省石台县龙岭钒矿采矿权，增加了平均品位0.93%、评审确认134.74 万吨的五氧化二钒资源量，目前公司五氧化二钒资源量达到158.89万吨。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 35,556 30,120 30,906 31,071 31,239 YOY(%) 30.8 -15.3 2.6 0.5 0.5 归母净利润(百万元) 1,909 2,266 2,410 2,603 2,706 YOY(%) 69.3 18.7 6.4 8.0 4.0 毛利率(%) 21.5 27.4 28.1 28.5 28.7 净利率(%) 5.4 7.5 7.8 8.4 8.7 ROE(%) 3.4 4.9 4.9 5.1 5.0 EPS(摊薄/元) 0.09 0.10 0.11 0.12 0.12 P/E(倍) 15.4 12.9 12.2 11.3 10.8 P/B(倍) 0.7 0.6 0.6 0.6 0.5 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 9384 8973 8588 9461 8474 营业收入 35556 30120 30906 31071 31239 现金 2188 1791 1870 1864 1882 营业成本 27907 21858 22208 22228 22258 应收票据及应收账款 3370 3637 2900 3967 2781 营业税金及附加 1046 1049 1076 1082 1088 其他应收款 1815 1847 1754 1943 1735 营业费用 91 85 83 85 85 预付账款 426 354 622 262 673 管理费用 1165 1563 1604 1612 1621 存货 1198 811 982 929 924 研发费用 149 124 128 128 129 其他流动资产 386 534 460 497 479 财务费用 2463 2111 1805 1709 1588 非流动资产 94478 98109 97762 96588 95695 资产减值损失 -9 0 0 0 0 长期投资 2257 2317 1952 1789 1525 其他收益 28 20 24 22 23 固定资产 29689 29849 29946 29278 28507 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 50654 53493 53556 53766 54235 投资净收益 185 1 -81 -40 -60 其他非流动资产 11878 12451 12308 11756 11428 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 103861 107083 106351 106050 104169 营业利润 2759 3596 4001 4292 4462 流动负债 20843 21663 21482 21530 19905 营业外收入 20 73 46 59 53 短期借款 3215 3270 10542 3404 9951 营业外支出 133 241 241 241 241 应付票据及应付账款 5611 6214 3303 7315 2738 利润总额 2646 3427 3806 4110 4273 其他流动负债 12018 12180 7638 10811 7217 所得税 1017 922 1142 1233 1282 非流动负债 35435 34206 30991 27765 24518 净利润 1629 2505 2664 2877 2991 长期借款 16978 15392 12355 9040 5838 少数股东损益 -280 239 254 274 285 其他非流动负债 18457 18814 18635 18725 18680 归属母公司净利润 1909 2266 2410 2603 2706 负债合计 56278 55869 52473 49295 44423 EBITDA 6278 6949 6642 6900 6780 少数股东权益 3565 4827 5081 5355 5640 EPS(元) 0.09 0.10 0.11 0.12 0.12 股本 22218 22218 22218 22218 22218 资本公积 13185 13189 13189 13189 13189 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 10263 12529 15193 18070 21061 成长能力 归属母公司股东权益 44018 46387 48797 51400 54106 营业收入(%) 30.8 -15.3 2.6 0.5 0.5 负债和股东权益 103861 107083 106351 106050 104169 营业利润(%) 68.4 30.3 11.3 7.3 4.0 归属于母公司净利润(%) 69.3 18.7 6.4 8.0 4.0 获利能力毛利率(%) 21.5 27.4 28.1 28.5 28.7 净利率(%) 5.4 7.5 7.8 8.4 8.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 3.4 4.9 4.9 5.1 5.0 经营活动现金流 6443 7025 1696 13023 -638 ROIC(%) 2.7 3.8 3.5 4.0 3.8 净利润 1629 2505 2664 2877 2991 偿债能力 折旧摊销 2382 2362 2006 2062 1904 资产负债率(%) 54.2 52.2 49.3 46.5 42.6 财务费用 2463 2111 1805 1709 1588 净负债比率(%) 86.7 77.8 77.4 55.1 57.9 投资损失 -185 -1 81 40 60 流动比率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 营运资金变动 -210 -44 -4747 6390 -7139 速动比率 0.4 0.3 0.3 0.4 0.3 其他经营现金流 364 94 -113 -54 -43 营运能力 投资活动现金流 -1889 -993 -1721 -937 -1065 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 1920 918 1979 1074 1263 应收账款周转率 12.4 9.6 11.0 10.3 10.7 长期投资 144 -91 365 163 264 应付账款周转率 6.2 3.9 5.0 4.5 4.8 其他投资现金流 -113 16 -107 -26 -66 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4127 -6869 -7196 -4940 -4832 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.10 0.11 0.12 0.12 短期借款 -247 55 7272 -7138 654