2023年年报及2024年一季报点评：全渠道稳步开拓，经营韧性彰显

兔宝宝（002043） 证券研究报告·公司点评报告·装修建材 2023年年报及2024年一季报点评：全渠道稳步开拓，经营韧性彰显 增持（维持） 2024年04月25日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司营收90.63 亿元，同比+1.63%；归母净利6.89亿元，同比+54.66%。2024Q1实现 营收14.83亿元，同比+33.37%；归母净利8855万元，同比+18.81%。 装饰材料主业稳健运营，全渠道深入开拓。分行业看，2023年公司装饰材料业务实现收入68.56亿元，同比+3.23%，其中板材产品收入为64.24 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8,917 9,063 10,075 11,107 12,076 同比（%） (5.40) 1.63 11.17 10.25 8.72 归母净利润（百万元） 445.77 689.42 776.99 921.32 1,046.48 同比（%） (37.36) 54.66 12.70 18.58 13.58 EPS-最新摊薄（元/股） 0.53 0.82 0.93 1.10 1.25 P/E（现价&最新摊薄） 18.64 12.05 10.69 9.02 7.94 20% 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% 兔宝宝沪深300 亿元，同比+2.56%；品牌使用费4.42亿元，同比+13.99%；其他装饰材料收入19.90亿元，同比增长11.71%。公司坚持多渠道运营，1）零售渠道：2023年末公司装饰材料门店共3765家，其中易装门店909家；2）家具厂渠道：同时提升家具厂渠道的合作力度和黏性，公司经销商体系合作家具厂客户达16000多家；3）家装渠道：公司针对各类型的家装公司推出基础材料套餐、易企装服务模式以及易装定制多种合作模式，力争和全国TOP50家装龙头企业达成更深度的战略合作，同时开 展12个核心城市的家装公司拓展计划。定制家居业务2023年实现收入 21.17亿元，同比-2.77%。公司工程定制业务的青岛裕丰汉唐2023年实 现收入11.47亿元,同比减少10.50%；公司家居零售业务立足华东区域，打造区域性强势品牌，2023年末公司定制家居专卖店共782家，其中家居综合店350家（其中含全屋定制257家），全屋定制203家，地板店 157家，木门店72家。 毛利率同比微增，期间费用有所摊薄。2023年公司销售毛利率18.42%，同比变动+0.24pct。期间费用率方面，2023年公司期间费用率合计6.78%，同比变动-1.73pct，其中销售/管理费用率分别同比变动-0.42/-0.91pct，管理费用率下降主要系公司加强内部成本费用管控，职薪酬同 比减少，同时股权激励费用同比减少。2023年公司计提信用减值损失 2.24亿元，主要系对青岛裕丰汉唐应收款项及应收票据以预期信用损失为基础确认损失准备。 2023年经营活动现金流大幅改善，收现比提升、付现比下降。2023公 司经营活动现金净流量为19.10亿元，同比增长104.63%，主要系公司 加强营运资金管控。2023年收现比105.91%，同比变动+5.47pct；付现比89.69%，同比变动-4.44pct。2024Q1公司经营活动现金净流量为-8.81亿元，同比减少1,018.81%，主要系公司购买商品货款账期到期支付。 盈利预测与投资评级：公司是装饰板材行业龙头，公司在巩固C端经销 渠道优势的同时，应对行业趋势变化公司积极拓展小B家具厂、装修公 司等渠道，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司管理优化管理模式。成品家居业务领域，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动战略，全屋定制等快速发展，工程市场短期承压优化客户结构，未来经营更加稳健。考虑到裕丰汉唐信用减值计提风险，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值为7.77/9.21亿元（前值为8.63/10.04亿元），新增2026年预测值为10.46亿元，对应PE为11X/9X/8X，维持“增持”评级。 风险提示：下游房地产竣工不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、应 收账款回款风险。 2023/4/252023/8/242023/12/232024/4/22 市场数据 收盘价(元) 9.90 一年最低/最高价 8.40/12.81 市净率(倍) 2.59 流通A股市值(百万元) 7,223.89 总市值(百万元) 8,307.55 基础数据每股净资产(元,LF) 3.82 资产负债率(%,LF) 37.30 总股本(百万股) 839.15 流通A股(百万股) 729.69 相关研究 《兔宝宝(002043)：2023年半年报点评：业绩稳健增长，经营质量改善》 2023-08-31 《兔宝宝(002043)：渠道横纵并拓，模式优化升级，板材龙头稳健成长》 2022-11-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 兔宝宝三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,037 4,580 6,039 7,168 营业总收入 9,063 10,075 11,107 12,076 货币资金及交易性金融资产 2,252 2,503 3,763 4,614 营业成本(含金融类) 7,394 8,216 9,049 9,827 经营性应收款项 1,220 1,322 1,532 1,643 税金及附加 44 48 53 60 存货 435 570 536 665 销售费用 296 326 355 386 合同资产 46 50 56 60 管理费用 265 302 322 344 其他流动资产 84 134 152 185 研发费用 70 83 89 97 非流动资产 2,342 2,370 2,375 2,366 财务费用 (15) (62) (70) (107) 长期股权投资 4 4 4 4 加:其他收益 67 50 56 60 固定资产及使用权资产 534 562 565 554 投资净收益 61 30 33 36 在建工程 33 28 25 22 公允价值变动 (1) 0 0 0 无形资产 95 100 105 110 减值损失 (236) (212) (174) (174) 商誉 761 761 761 761 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 17 17 17 17 营业利润 901 1,030 1,224 1,391 其他非流动资产 898 898 898 898 营业外净收支 7 10 10 10 资产总计 6,379 6,950 8,413 9,534 利润总额 908 1,040 1,234 1,401 流动负债 2,964 2,825 3,325 3,353 减:所得税 197 239 284 322 短期借款及一年内到期的非流动负债 81 81 81 81 净利润 710 801 950 1,079 经营性应付款项 1,981 1,707 2,104 2,035 减:少数股东损益 21 24 28 32 合同负债 223 230 253 275 归属母公司净利润 689 777 921 1,046 其他流动负债 679 808 888 962 非流动负债 70 70 70 70 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.82 0.93 1.10 1.25 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 830 1,350 1,455 1,581 租赁负债 28 28 28 28 EBITDA 929 1,422 1,530 1,660 其他非流动负债 42 42 42 42 负债合计 3,034 2,895 3,395 3,423 毛利率(%) 18.42 18.45 18.54 18.62 归属母公司股东权益 3,207 3,893 4,828 5,889 归母净利率(%) 7.61 7.71 8.29 8.67 少数股东权益 138 162 190 223 所有者权益合计 3,345 4,054 5,018 6,111 收入增长率(%) 1.63 11.17 10.25 8.72 负债和股东权益 6,379 6,950 8,413 9,534 归母净利润增长率(%) 54.66 12.70 18.58 13.58 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,910 420 1,302 880 每股净资产(元) 3.82 4.64 5.75 7.02 投资活动现金流 28 (60) (37) (24) 最新发行在外股份（百万股 839 839 839 839 筹资活动现金流 (389) (109) (5) (5) ROIC(%) 20.40 27.29 24.11 21.46 现金净增加额 1,552 251 1,260 851 ROE-摊薄(%) 21.50 19.96 19.08 17.77 折旧和摊销 100 72 75 79 资产负债率(%) 47.56 41.66 40.36 35.90 资本开支 (103) (90) (70) (60) P/E（现价&最新股本摊薄） 12.05 10.69 9.02 7.94 营运资本变动 954 (630) 141 (410) P/B（现价） 2.59 2.13 1.72 1.41 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求