2023年年报及2024年一季报点评：全渠道稳步开拓，经营韧性彰显

公司2023年年报及2024年一季报总结

业绩概览：

• 2023年：公司总收入90.63亿元，同比增长1.63%；归属母公司净利润6.89亿元，同比增长54.66%。
• 2024年第一季度：实现营收14.83亿元，同比增长33.37%；归属母公司净利润8855万元，同比增长18.81%。

业务亮点：

• 装饰材料主业：实现收入68.56亿元，同比增长3.23%。板材产品收入64.24亿元，增长2.56%；品牌使用费4.42亿元，增长13.99%；其他装饰材料收入19.90亿元，同比增长11.71%。公司通过多渠道运营策略深化市场布局，包括零售、家具厂、家装等渠道的深入开拓。
• 定制家居业务：收入21.17亿元，同比下降2.77%。青岛裕丰汉唐工程定制业务收入11.47亿元，减少10.50%。公司聚焦华东区域，打造定制家居专卖店782家，其中综合店350家、全屋定制203家、地板店157家、木门店72家。

成本与费用：

• 毛利率：2023年销售毛利率18.42%，较去年增加0.24个百分点。
• 期间费用：全年期间费用率6.78%，较去年下降1.73个百分点。销售/管理费用率分别变动-0.42/-0.91个百分点，管理费用率下降主要因内部成本控制加强、薪酬支出减少及股权激励费用降低。

现金流表现：

• 2023年：经营活动现金流大幅改善，净流量19.10亿元，同比增长104.63%。收现比105.91%，提升5.47个百分点；付现比89.69%，下降4.44个百分点。
• 2024年第一季度：经营活动现金流净流出8.81亿元，同比减少1,018.81%，主要原因是购买商品货款到期支付。

展望与评级：

• 公司作为装饰板材行业的领军企业，通过渠道多元化和内部成本优化提升盈利能力。成品家居业务持续实施“零售+工程”战略，重点关注全屋定制领域的发展。考虑裕丰汉唐的信用减值风险，调整2024-2025年归母净利润预测值至7.77亿和9.21亿，并新增2026年预测值为10.46亿，对应PE分别为11X、9X、8X。基于公司的稳健发展和成长潜力，维持“增持”评级。

风险提示：

• 下游房地产竣工进度不及预期。
• 行业竞争加剧带来的挑战。
• 应收账款回收风险。