业绩稳健增长，手机份额提升和卡位创新产品持续强化消费电子平台型优势

2024年04月25日 立讯精密（002475）证券研究报告 业绩稳健增长，手机份额提升和卡位创新产品持续强化消费电子平台型优势 事件：公司发布2023年年报，实现营业总收入2319.05亿元，yoy+8.35%，实现归母净利润为109.53亿元，yoy+19.53%。公司发布2024年一季报，24Q1实现营收524亿，yoy+5%，实现归母净利润24.7亿元，yoy+22.5%，。公司发布2024年半年度业绩预告，预计24H1公司实现归母净利润52.3-54.4亿，yoy+20%-25%。 点评：23年业绩符合前期预告，24Q1业绩&24年半年度业绩预告符合预期，分红力度提升明显，持续布局消费电子/通讯/汽车等核心赛道。2023年公司实现营收2319.05亿元，yoy+8.35%，实现归母净利润109.53亿元，yoy+19.53%，符合前期预告。分产品来看，电脑/汽车/通讯/消费性电子/其他分别实现营收75/92.5/145.4/1972/34亿元，yoy-33.6%/+50.5%/+13.3%/+10%/-16%，毛利率分别为20.8%/15.9%/15.8%/10.6%/18.83%，通讯业务毛利率提升4.7pct，提升明显，电脑业务毛利率提升0.47pct，略有提升，消费电子/汽车/其他毛利率略有下滑，分别下滑0.87pct/0.2pct/0.3pct，综合毛利率为11.6%，yoy-0.6pct。分子公司来看，立铠实现营收791亿元，yoy+7%，实现净利润20亿元，同比基本持平；联营公司立臻贡献明显业绩增量，2023年公司取得对联营企业和合营企业的投资收益为20.44亿元，yoy+157%，同时立臻并购昆山世硕有助于进一步扩大规模体量，提高生产效率。公司拟派 投资评级 行业电子/消费电子 6个月评级买入（维持评级） 当前价格28.54元 目标价格63元 基本数据 A股总股本(百万股)7,178.01 流通A股股本(百万股)7,162.44 A股总市值(百万元)204,860.44流通A股市值(百万元)204,416.09每股净资产(元)8.15 资产负债率(%)57.12 一年内最高/最低(元)35.58/24.88 发现金红利21.53亿，股份支付率为19.66%，22年股份支付率为10.1%，分红力度提升明显，2023年资本开支为 114亿元，yoy-16%。研发持续布局消费电子/通讯/汽车核心赛道，消费电子研发项目覆盖AR眼镜/VR头显/可穿戴设备，通讯研发项目覆盖光模块/224G高速互联/液冷散热等，汽车研发项目覆盖线束/域控/充电枪液冷系统等。 24年上半年业绩稳健增长。公司发布2024年一季报，24Q1实现营收524亿，yoy+5%，实现归母净利润24.7亿元，yoy+22.5%，实现扣非归母净利润21.8亿元，yoy+23.23%。公司发布2024年半年度业绩预告，预计24H1公司实现归母净利润52.3-54.4亿，yoy+20%-25%，对应24Q2预计实现归母净利润27.56-29.74亿，yoy+18%-27%，预计24H1公司实现扣非归母净利润47.9-50.8亿元，yoy+15.3%-22.2%，对应24Q2预计实现扣非归母净利润26.06-28.94亿，yoy+9%-21%。 作者 潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 包恒星联系人 baohengxing@tfzq.com 股价走势 VisionPro作为新一代空间计算平台构建全新PC生态，立讯作为VisionPro整机制造独家供应商，卡位关键，有立讯精密沪深300望跟随VisionPro行业高速成长：立讯作为VisionPro整机组装独家供应商，关键卡位新一代消费电子平台，后续 有望跟随产品持续迭代创新同时挖掘零部件弹性，进一步提升单机价值量。 通讯及数据中心领域持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品，高速互联领域技术优势和市场竞争力突出。数据中心高速互联领域，公司协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定800G、1.6T等下一代高速连接标准，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIO、SSIO等更是以领先的技术、成本优势和优异的产品表现赢得了客户的认可。在此基础上，公司以此为切入口，全面拉动光连接、散热、电源模块等产品与头部客户展开进一步深度合作。 汽车业务多维产品布局面向万亿级市场，出海口策略成功加速汽车Tier1业务成长。汽车领域产品布局多元：以线束为基础进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品，多维产品线充分受益于汽车电动化、智能化、网络化转型；合作整车企业提供为汽车零部件提供出海口，加速产品研发、导入、量产进程：①奇瑞：集团持有奇瑞控股20%股权，上市公司与奇瑞新能源成立合资公司；②广汽：与广汽集团及广汽零部件成立立昇汽车科技；集团业务深度协同：体外收购标的BCS汽车电子积累深厚，掌握优质客户资源（宝马、大众、通用、福特等），积极布局智能座舱&智能驾驶领域拓展能力边界。 投资建议：维持24/25年盈利预测，预计24/25/26年实现归母净利润150/210/253亿元，给予24年30倍PE，对应63元/股目标价，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 214,028.39 231,905.46 266,691.28 306,694.97 383,368.71 增长率(%) 39.03 8.35 15.00 15.00 25.00 EBITDA(百万元) 28,979.42 33,050.70 28,793.20 36,090.07 41,163.98 归属母公司净利润(百万元) 9,163.10 10,952.66 14,978.77 20,989.71 25,324.59 增长率(%) 29.60 19.53 36.76 40.13 20.65 EPS(元/股) 1.28 1.53 2.09 2.92 3.53 市盈率(P/E) 22.36 18.70 13.68 9.76 8.09 市净率(P/B) 4.52 3.64 2.98 2.39 1.94 市销率(P/S) 0.96 0.88 0.77 0.67 0.53 EV/EBITDA 8.26 7.56 7.28 5.53 4.63 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：终端产品销售不及预期、消费电子降价影响收入体量和盈利能力、新产品开拓不及预期 28% 20% 12% 4% -4% -12% -20% 2023-042023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《立讯精密-公司深度研究:站在新的起点，空间计算&汽车推动新一轮成长》2023-10-12 2《立讯精密-年报点评报告:短期增速承压，中长期看好公司多元&垂直一体化布局竞争力》2023-04-30 3《立讯精密-公司点评:股权激励助力长期成长，持续看好大客户弹性+MR卡位潜力+汽车业务成长》2022-11-14 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 19,367.21 33,619.54 40,003.69 46,004.25 57,505.31 营业收入 214,028.39 231,905.46 266,691.28 306,694.97 383,368.71 应收票据及应收账款 26,993.12 23,765.56 38,462.41 43,322.92 58,908.74 营业成本 187,928.88 205,041.30 235,355.05 269,891.57 338,131.21 预付账款 586.58 486.70 681.00 711.43 1,019.25 营业税金及附加 476.33 534.82 514.77 613.39 1,073.43 存货 37,363.33 29,757.93 42,156.11 47,807.74 64,902.66 销售费用 831.40 889.02 800.07 920.08 1,150.11 其他 3,981.59 6,598.40 5,673.48 5,187.70 6,513.39 管理费用 5,075.67 5,542.86 6,267.25 6,747.29 8,434.11 流动资产合计 88,291.83 94,228.13 126,976.69 143,034.04 188,849.35 研发费用 8,447.04 8,188.77 9,334.19 9,814.24 12,267.80 长期股权投资 2,000.01 4,232.94 4,232.94 4,232.94 4,232.94 财务费用 882.72 482.87 38.69 (259.63) (722.28) 固定资产 44,026.02 44,560.51 44,468.82 44,218.23 43,652.29 资产/信用减值损失 (894.00) (1,295.59) (316.93) (233.61) (222.42) 在建工程 2,695.38 2,226.22 3,135.73 3,681.44 4,008.86 公允价值变动收益 13.63 210.35 36.08 86.68 111.04 无形资产 2,695.68 2,663.07 2,874.03 2,905.94 2,868.70 投资净收益 998.28 1,771.28 3,600.00 6,100.00 7,000.00 其他 8,675.39 14,081.24 9,532.48 10,154.69 10,841.02 其他 (886.03) (2,320.13) 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 60,092.49 67,763.97 64,244.01 65,193.23 65,603.81 营业利润 11,154.49 12,859.92 17,700.40 24,921.09 29,922.95 资产总计 148,384.32 161,992.10 191,220.69 208,227.27 254,453.16 营业外收入 34.31 93.46 49.62 59.13 67.40 短期借款 14,911.90 20,514.18 24,915.90 19,168.50 19,607.99 营业外支出 30.81 68.33 48.27 50.00 55.54 应付票据及应付账款 50,301.54 46,401.10 58,201.14 61,750.67 84,772.86 利润总额 11,157.99 12,885.04 17,701.75 24,930.22 29,934.82 其他 8,916.01 7,676.26 8,639.87 8,718.36 9,173.24 所得税 667.32 641.83 885.09 1,246.51 1,496.74 流动负债合计 74,129.45 74,591.54 91,756.92 89,637.52 113,554.08 净利润 10,490.68 12,243.21 16,816.67 23,683.71 28,438.08 长期借款 9,205.31 12,038.77 10,103.02 10,000.00 10,000.00 少数股东损益 1,327.57 1,290.56 1,837.89 2,694.00 3,113.49 应付债券 2,689.62 2,799.50 2,764.9