业绩前瞻：AI浪潮下主营稳健增长，卡位C端应用持续验证产品力

美图公司（01357） 证券研究报告 2024年03月10日 投资评级 业绩前瞻：AI浪潮下主营稳健增长，卡位C端应用持续验证产品力 事件：美图公司发布业绩盈利预喜公告，预计2023年12月31日止年度根据非国际财务报告准则录得约人民币3.30~3.70亿元归母经调整净利润， 行业资讯科技业/软件服务 6个月评级买入（维持评级） 当前价格3.05港元 目标价格港元 同比2022年12月31日止年度约人民币1.11亿元增长约200%至230%。 基本数据 23年业绩增长核心贡献主要系：1）生产力相关影像产品需求的超预期增长提升用户付费渗透率；2）全球化策略下中国内地以外订阅用户的稳步增长。此外我们前期也多次强调美图公司在商业模式成功切换、创始人重新出任董事长后，策略层面全面聚焦主业已兑现强劲的主业收入增长，同时公司在C端的竞争格局优势或被低估，依托于长期积累的经验和用户有望在AI时代工具软件加速整合和革新的过程中重新抢占原有专业工具软件市场。 公司业绩双擎驱动，AI加持下有望持续提升经营杠杆：展望24-25年我们认为自上而下设定的AIGC策略和聚焦主业工具软件的策略转向有望为美图公司带来收入和利润的持续增长，在短期产品定价策略优化和全球化策略+AIGC新产品的推动下，公司的订阅业务经营杠杆有望发力，带动公司24-25年业绩持续超预期。 港股总股本(百万股)4,477.76 港股总市值(百万港元)13,657.18 每股净资产(港元)0.98 资产负债率(%)25.78 一年内最高/最低(港元)4.19/1.74 作者孔蓉分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 缪欣君分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 我们认为生成式AI图像赛道的最大机会可能来自于1）素材库（图像、字 体、AI模型）和2）轻量化工具软件带来的工作流升级。素材库方面公司 股价走势 美图公司恒生指数 联手国内最大设计师平台站酷，重视设计师资产在生成式AI时代的价值提 升；工作流方面围绕美图设计室为核心，通过生成式AI加速B端工具软件的轻量化和技术平权，基于此我们认为其模型升级的方向将持续向轻量化的专业工具软件靠齐，并逐步在基础设计功能方面有望逐步取代一部分传统专业设计工具和轻量化工具软件的交叉覆盖市场。 大模型对于美图的颠覆逻辑难以迅速证实：在任意细分领域持续优化的前提除了模型能力跨代式超越外，细分行业的数据依然十分重要，尤其是在美颜这个颗粒度极高的细分子行业，因此即使美颜赛道进入AI时代后出现全新的交互模式，美图公司卡位依然具备相对优势。因此与主营业务大部分ToB的工具软件企业略有不同，我们认为美图在生成式AI上的卡位更近似于Canva，即或主要受益于社交媒体营销崛起和创作者经济。在生成式AI时代到来后，我们认为公司受益于长期深耕图像颜值赛道总结出的产品方法论和数据沉淀，同时具备合规且生成式能力持续迭代的AI大模型，因此公司在细分赛道具备相对竞争优势。 投资建议：我们依旧持续看好2024年是AI与工具软件结合的大年，作为细分颜值赛道的头部产品，订阅会员渗透率、会员转化率有望持续提升，且2022年底已验证（AI动漫）；生活场景之外我们认为美图公司在C端的竞争格局优势或被低估，在本轮生成式AI和工具软件的结合机遇中，美图或有望总结过去轻量化工具软件经营并传导至B端市场，建立轻量化工具软件的体验优势。我们认为在逐步提升生成式AI能力的背景下，美图有望验证其产品力，同时发布盈利预喜有望持续保持向市场传递正向信息。我们预计公司23/24年营收为28.78/37.03亿元，维持“买入”评级。 风险提示：1）大模型效果不及预期风险；2）工具软件市场竞争加剧；3）B端及海外市场拓展不及预期；4）业绩预告仅为初步核算数据，准确数据请以正式披露的年报为准。 40% 29% 18% 7% -4% -15% -26% -37% 2023-032023-072023-11 资料来源：聚源数据 相关报告 1《美图公司-公司点评:创造力大会点评：超预期的工具能力升级，围绕设计师打造AI工具》2023-12-07 2《美图公司-公司点评:从B端工具软件到端侧AI，寻找美图的下一片应许之地》2023-12-03 3《美图公司-公司点评:三问美图：公司有何变化？竞争格局如何演变？AI有何影响？》2023-11-08 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 自报告日后的6个月内，相对同期恒 股票投资评级 生指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期恒 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 行业投资评级 生指数的涨跌幅 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口 上海 深圳 北京市西城区德胜国际中心海南省海口市美兰区国兴大 上海市虹口区北外滩国际 深圳市福田区益田路5033号 B座11层道3号互联网金融大厦 客运中心6号楼4层 平安金融中心71楼 邮编：100088A栋23层2301房 邮编：200086 邮编：518000 邮箱：research@tfzq.com邮编：570102 电话：(8621)-65055515 电话：(86755)-23915663 电话：(0898)-65365390 传真：(8621)-61069806 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com 邮箱：research@tfzq.com 邮箱：research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 中性预期行业指数涨幅-5%-5%