运营商24Q1综合点评：业绩稳健增长，关注智算投资

2024年04月25日 运营商24Q1综合点评：业绩稳健增长，关注智算投资 通信行业评级:推荐 事件概述: 三大运营商发布2024一季报，营收净利均实现增长。其中，中国移动营收最高，中国联通净利润增幅最大。 1、业绩端：三大运营商业绩稳中有进，新兴业务增速亮眼 营业收入上，中国移动业绩增长最为突出。其中，中国移动实现营业收入2637.1亿元，同比增长5.2%；中国电信实现营业收入1345.0亿元，同比增长3.7%；中国联通实现营业收入995.0 亿元，同比增长2.3%。 净利润方面，中国联通归母净利增速位于三家运营商之首，扣非净利实现双位数增长。其中，中国联通实现归母净利润24.5亿元，同比增长8.0%，扣非归母净利润22.4亿元，同比增长11.0%；中国移动实现归母净利润296.1亿元，同比增长5.5%，扣非归母净利润261亿元，同比 增长8.4%；中国电信实现归母净利润86.0亿元，同比增长7.7%，扣非归母净利润91.6亿元，同比增长5.4%。 数据中心、云计算、AI、大数据等新兴业务增长迅速，成为业务增量重要来源。2024Q1， 中国移动深耕行业数智化服务，一体推进政企市场“网+云+DICT”规模拓展，同时加大商客市场拓展力度，DICT业务收入保持良好增长； 中国联通在算网数智业务转型上取得显著成效，实现联通云收入167亿元，同比增长30.3%；实现数据中心收入66亿元，同比提升4.1%；实现5G行业虚拟专网累计服务客户数1万户；网信安全收入实现70%高速增长； 中国电信推进“网+云+AI+应用”，推动战略新兴业务快速发展，产业数字化收入达386.8亿元，同比增长10.6%；此外，智慧家庭价值贡献持续提升，收入同比增长10.4%。 同时作为“AI+”行动的主力军，预计千行百业对于“AI+”的需求将最终体现在三大运营商新兴业务的收入增量中，从而持续改善三大运营商的收入结构。 2、成本端：费用管控良好，盈利能力保持稳定 （1）中国联通：2024年一季度，公司实现销售毛利率24.54%，同比+0.13pct；销售净利率5.59%，同比+0.27pct；销售/管理/研发费用率分别为9.61%/6.15%/1.39%，分别- 0.04/+0.42/+0.19pct。 （2）中国电信：2024年一季度，公司实现销售毛利率29.41%，同比-0.07pct；销售净利率6.42%，同比+0.27pct；销售/管理/研发费用率分别为10.94%/6.91%/1.17%，分别-0.11/- 0.09/+0.10pct。 （3）中国移动：2024年一季度，公司实现销售毛利率26.17%，同比+1.71pct；销售净利率11.24%，同比+0.04pct；销售/管理/研发费用率分别为5.31%/5.51%/1.14%，分别-0.02/- 0.25/+0.02pct。 3、移动业务：5G用户快速增长持续渗透，ARPU值稳健提高 运营商5G用户快速增长，5G套餐用户渗透率接近80%。中国移动5G套餐用户数量突破7.99亿户，在5G市场保持主导地位。截至2024年3月31日，三大运营商5G套餐用户分别为：中国移动 （7.99亿户），中国电信（3.29亿户），中国联通（2.69亿户）。渗透率方面，中国联通5G套餐渗透率提升至80.0%，中国电信5G套餐渗透率达79.9%，中国移动5G套餐渗透率达到80.2%。移动业务ARPU值方面，三大运营商移动业务ARPU值均实现稳健提升。截至一季度末，中国移动的移动用户ARPU值为47.9元，同比提升6.7%；中国电信移动用户ARPU值达到45.8元，同比提升0.9%。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4、资本开支：24年预计减少资本开支，净利有望持续提升，5G相关capex减少，向算力互联网倾斜 2024Q1： （1）中国联通：根据公司2023年推介材料，2023年公司完成投资739亿元，2024年公司计划将资本开支同比削减12%至650亿元，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。预计折旧压力将有所缓解，有望延续净利双位数增长态势。 （2）中国电信：根据公司2023年推介材料，2023年公司累计完成资本开支988亿元，规划2024年投资960亿元。其中，产业数字化规划投资370亿元（同比+4.1%），移动网规划投资295亿元（同比-15.3%），宽带网规划投资160亿元（同比-4.5%），运营系统和基础设施规划投资135亿元（同比+15.2%） （3）中国移动：根据公司2023年推介材料，2023年公司完成投资1803亿元，2024年公司计划将资本开支同比削减4%至1730亿元，主要用于推进连接感知领先、算力发展提速、能力集约增效和基础拓展布局，以及支撑CHBN业务发展等方面。其中，5G网络投资规划690亿元（同比-21.6%），算力规划投资475亿元（同比+21.5%）。另外，5G和6G将协同组网，5G设备折旧年限延长，预计贡献公司资本开支减少，在营收稳健情况下，净利润有望持续提升。 （4）此外，公司持续提高股东回报，中国电信和中国移动计划从2024年起三年内将派息率逐步提升至75%以上。 5、数字基础设施建设：重点发力算力布局，加快建设智算中心 2024年1月22日，中国电信在上海点亮“大规模算力集群暨人工智能公共算力服务平台”，可支 持万亿参数大模型训练。其中，单池新建国产算力达10000卡，是首个支持单池万卡的国产超大规模算力液冷集群。 2024年4月13日，北京联通自主创新人工智能算力中心点亮，作为全国首个“政府+运营商”智算中心和北京唯一的全国产化自主创新算力中心，可提供全国产化AI基础软硬件的300P公共算力能力，增建后京西智谷累计算力已达到500P，可服务200余家中小企业和单位。公司计划将联通云与智算中心结合，助力公司长远发展。 2024年4月18日，中国移动发布《中国移动2024年至2025年新型智算中心采购招标公告》， 2024年至2025年计划采购人工智能服务器7994台及配套产品、白盒交换机60台，加强算力布 局，着眼未来发展。此前，中国电信、中国联通已开启AI服务器采购，数量分别为4175台、2503台。 投资建议: 当前时点，我们认为： 1）整体行业增速高于GDP增长水平，受益于投资周期利润空间有望释放，在稳步提升的红利政策下，运营商整体板块安全边际显著，是市场风格轮动过程中的压舱石。 2）运营商业务转型逐见成效，数字化和云相关业务长期高质量发展，有望在热点催化下，持续抬升行业整体估值水平。 3）算力网络方面将是长线投资热点和方向，相关板块尤其是液冷板块受益确定性强，持续推荐紫光股份、英维克，相关受益标的包括高澜股份、网宿科技等。 4）针对5.5G网络商用，在低空经济、物联网和XR领域有望推广，相关上游核心部件包括天线、滤波器、高阶PCB、光模块等有望受益。在应用领域: RedCap模组相关受益标的包括移远通信、美格智能等； 低空领域相关受益标的包括海格通信、烽火电子、七一二、海能达、华体科技等；XR领域催化流量分发，相关受益标的包括网宿科技等。 风险提示 资本开支不及预期；运营商5G-A投资规模较小；应用推广不及预期。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2023A EPS(元)2024E2025E 2026E 2023A 2024E P/E 2025E 2026E 601728.SH中国电信 6.1 增持 0.33 0.37 0.4 0.45 18.45 16.46 15.23 13.53 600050.SH中国联通 4.7 增持 0.26 0.29 0.33 0.37 18.12 16.31 14.33 12.78 600941.SH中国移动104.9增持6.166.536.917.3217.0216.0615.1714.32 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：马军邮箱：majun@hx168.com.cn 分析师：宋辉邮箱：songhui@hx168.com.cn 分析师：柳珏廷邮箱：liujt@hx168.com.cn SACNO：51120523090003 SACNO：S1120519080003 SACNO：S1120520040002 联系电话： 联系电话： 联系电话： 分析师与研究助理简介 马军：华西证券通信行业首席分析师。西安交大硕士，曾就职于工信部电信研究院、华创证券、方正证券，担任过副所长，通信互联网首席分析师等职位。20年通信互联网产业政策趋势研究经验，12年证券研究经验，前瞻性与脉动性行业趋势把握到位，连续多年荣获各种行业研究奖项，2017年获得包括新财富、水晶球、金牛奖、第一财经等通信行业研究第二名。著有《科技时代新资本》等。 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，6年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，5年证券研究经验，主要关注云和5G相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部