盈利能力提升，肩部业务收入高增

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业 收入12.75亿元，同比增长42.30%；实现归母净利润-0.51亿元。其中， 公司2023Q4实现营业收入3.33亿元，同比增长34.93%；实现归母净利 润-0.35亿元，同比增长48.02%。公司2024Q1实现营业收入2.93亿元， 同比增长28.59%；实现归母净利润0.16亿元。 肩部业务收入高增。分产品看，肩部按摩仪收入高增，公司2023年眼部 /颈部/头皮&头部/肩部/腰背部/其他分别实现收入 1.92/1.75/1.66/4.83/1.09/1.49 亿 元 ， 同 比 -0.04%/- 26.88%/+49.30%/+438.85%/30.95%/-17.00%，我们判断肩部收入高 增系Neck N5 Mini肩颈按摩仪等新品销售较好，2023年公司新品收入占 比高达58.9%。分国内外看，国内收入高增。2023年公司国内/国外分别 实现收入12.00/0.73亿元，同比+46.98%/-6.61%，我们判断公司国内收 入高增系公司积极拓展新兴渠道及客户，2023年公司抖音渠道销售增长 带来公司线上直销收入增长67.50%，同时免税渠道、加盟业务及新增山 姆客户带来线下经销收入增长68.74%。 降本增效下盈利能力回升。1）毛利率：2023Q4/2024Q1公司毛利率同比 +12.07pct/+3.72pct至53.38%/62.78%，我们判断公司毛利率增长系肩 部收入占比增加所致。2）费率端：2024Q1销售/管理/研发/财务费率为 48.14%/4.88%/5.11%/0.05%， 同比变动-2.31pct/1.54pct/-0.23pct/- 0.92pct，费用管理能力较强。3）净利率：综上，公司2023Q4/2024Q1 净利率同比+16.73pct/+6.12pct至-10.37%/5.32%。 盈利预测与投资建议。由于行业需求恢复较慢，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.84/1.08/1.31元，同增266.0%/28.2%/21.0%， 维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）