2023年年报点评：光伏组件业绩超预期，期待铜合金放量

事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收177.6亿元，同比 报告基本格式说明。报告正文全文字体大小 维持评级 推荐 +32.0%，归母净利11.2亿元，同比+109.2%，扣非归母净利11.4亿元，同比软雅黑，深灰色（红76/绿77/蓝79），缩进左 当前价格： 18.31元 +106.5%。单季度看，2023Q4公司实现营收52.3亿元，同比+41.8%，环比行、段后0行，行距为固定值15磅。 +9.4%，归母净利3.3亿元，同比+187.0%，环比+0.5%，扣非归母净利3.5亿元，同比+128.5%，环比+9.2%。 分析要点小标题。分析要点首句为本段观点号。格式为微软雅黑10号，红色（红192/绿0 新投产项目爬坡，拖累铜合金业绩。1）量：2023年铜合金产量合计19.2正文要求一致，无特殊格式。 万吨，同比+9.5%，销量合计19.7万吨，同比+12.1%，其中棒材销量8.8万吨，同比+14.9%，线材销量3.0万吨，同比+1.0%，带材销量4.9万吨，同比+26.4%， 整体写作要求。首页撰写应简明扼要、层次写，而应该突出公司的核心看点，逐条分析，并 主要由于5万吨带材项目23Q2末投产，精密细丝销量2.9万吨，同比-2.6%； 论相呼应。多使用定量分析来支撑研究结论，避投资建议：必须包含公司盈利预测、估值水分析师邱祖学 2）利：2023年铜合金实现净利润2.8亿元，同比-13.6%，单吨净利降至1431元，主要由于5万吨带材项目、越南3.18万吨棒线材项目中线材项目投产，爬坡过程中折旧、人工成本较高。3）销量指引：2024年铜合金销量目标25.6万吨，其中带材销量目标7.2万吨。 且应逻辑自洽，并体现专业审慎的精神。 执业证书：S0100521120001邮箱： qiuzuxue@mszq.com 风险提示：必须包含风险提示，并应有针对研究助理南雪源 执业证书：S0100123070035邮箱： 量利齐升，光伏业务业绩超预期。1）量：2023年公司光伏组件产销3.15、2.56GW，同比+131.8%和118.0%，超额完成出货目标（2.2GW），一是由于越南1GW电池片项目2023年3月投产，二是公司通过技改，大幅提升原有产线产能；2）减值：由于光伏行业技术更新较快，2023Q4公司对越南电池片生产设备、组件生产设备及美国光伏电站计提固定资产减值3.7亿元；3）利：2023年光伏业务实现净利润8.4亿元，同比+299.3%，单W净利约0.33元，若加回减值，光伏业务2023年净利润约12.1亿元，业绩贡献超预期。4）销量指引：2024年组件销量目标3.2GW。 nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.博威合金（601137.SH）动态报告：铜合金需求持续改善，光伏盈利保持强劲-2023/11/04 2.博威合金（601137.SH）2022年年报及2 023年一季报点评：铜合金业务承压，光伏业绩贡献大增-2023/05/04 核心看点：1）铜合金：5万吨带材项目即将放量，多年研发投入迎来收获期。2023Q2末5万吨带材项目投产，截至2023年底，产能利用率已超70%，贝肯霍夫（越南）3.18万吨棒线材项目中1.18万吨线材产能完成建设已投产，2万吨棒材产能调试中，6700吨铝焊丝项目完成建设爬坡中。随着5万吨带材项目放量，2024年铜合金业务有望量利齐升；2）光伏：美国需求强劲，产能再度扩张。2023年8月，公司拟在越南新建3GW电池片+美国新建2GWTopcon组件产能，由于美国需求强劲，2023年底规划在美国新建2GW Topcon电池片产能。公司光伏业务具备海外产业链优势，业绩贡献有望保持高速增长。 3.博威合金（601137.SH）深度报告：高端铜合金研发平台，厚积薄发未来可期-2023/01/16 4.博威合金（601137.SH）2022年半年报业绩预告点评：光伏高景气支撑Q2业绩，合金材料有望发力-2022/07/09 5.博威合金（601137.SH）2021年报及202 2Q1季报点评：光伏板块拖累业绩，高端合金蓬勃发展-2022/04/26 投资建议：公司5万吨带材项目即将放量，产品结构持续优化，光伏产能继续扩张，盈利能力有望保持高位，我们预计公司2024-2026年归母净利润为14.8、18.9和20.4亿元，对应2024年4月25日收盘价的PE分别为10、8和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期，项目进度不及预期及美国光伏政策变化等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1公司发布2023年年报，Q4业绩超预期 公司发布2023年年报：2023年公司实现营收177.6亿元，同比+32.0%，归母净利11.2亿元，同比+109.2%，扣非归母净利11.4亿元，同比+106.5%。 单季度看，2023Q4公司实现营收52.3亿元，同比+41.8%，环比+9.4%，归母净利3.3亿元，同比+187.0%，环比+0.5%，扣非归母净利3.5亿元，同比+128.5%，环比+9.2%。加回减值后，光伏业务Q4业绩超预期。 减值：2023Q4计提资产减值4.4亿元，其中信用减值0.4亿元，存货减值0.4亿元，对越南电池片生产设备、组件生产设备及美国光伏电站计提固定资产减值3.7亿元。 分红：拟每10股派发现金股利4.5元（含税），分红合计3.5亿元，分红率31.3%。 图1：2023年公司实现营收177.6亿元 图2：2023年公司实现归母净利11.2亿元 图3：2023Q4公司实现营收52.3亿元 图4：2023Q4公司实现归母净利3.3亿元 2扩产项目爬坡拖累铜合金业绩，光伏业务Q4业绩大超预期 美国光伏需求旺盛，光伏业务营收、毛利快速提升。2023年光伏业务实现营收65.4亿元，同比+100.9%，主要由于1GW扩产项目2023Q1投产，营收占比增至36.9%；铜合金实现营收109.0%，同比+10.5%，营收占比降至61.4%。 毛利方面，2023年公司综合毛利率17.3%，同比提升4.3pct。分产品看，光伏业务实现毛利19.9亿元，同比+253.1%，毛利占比增至64.9%，毛利率提升至30.4%；铜合金实现毛利10.7亿元，同比-9.8%，毛利占比降至34.8%，毛利率降至9.8%，主要由于新投产项目爬坡过程中折旧、人工等成本较高。 图5：2023年光伏业务营收同比+100.9% 图6：2023年光伏业务营收占比增至36.9% 图7：2023年光伏业务毛利同比+253.1% 图8：2023年光伏业务毛利占比增至64.9% 图9：2023年铜合金、光伏业务毛利率分别为9.8%、30.4% 新投产项目爬坡，拖累铜合金业绩。1）量：2023年铜合金产量合计19.2万吨，同比+9.5%，销量合计19.7万吨，同比+12.1%，其中棒材销量8.8万吨，同比+14.9%，线材销量3.0万吨，同比+1.0%，带材销量4.9万吨，同比+26.4%，主要由于5万吨带材项目23Q2末投产，精密细丝销量2.9万吨，同比-2.6%；2）利：2023年铜合金实现净利润2.8亿元，同比-13.6%，单吨净利降至1431元，主要由于5万吨带材项目、越南3.18万吨棒线材项目中线材项目投产，爬坡过程中折旧、人工成本较高。3）销量指引：2024年铜合金销量目标25.6万吨，其中带材销量目标7.2万吨。 图10：2023年公司铜合金销量同比+12.1% 图11：公司铜合金分产品销量 图12：2023年公司铜合金单吨净利约1431元 2023年带材下游应用中半导体芯片占比提升至约38%，汽车电子需求占比变化不大。公司合金棒材主要应用在汽车电子和通讯领域，2023年应用占比分别为30%和25%，同比变化不大；板带材主要应用在智能终端设备和半导体芯片领域，2023年应用占比分别为36%和38%，汽车电子应用占比维持在15%左右； 合金线材主要应用于手机等智能终端、汽车电子领域，2023年应用占比分别为39%和20%；精密细丝主要应用于高精密模具，2023年应用占比略降至67%。 图13：2022-2023年棒材下游应用占比 图14：2022-2023年带材下游应用占比 图15：2022-2023年线材下游应用占比 图16：2022-2023年精密细丝下游应用占比 量利齐升，光伏业务真实业绩超预期。1）量：2023年公司光伏组件产销3.15、2.56GW，同比+131.8%和118.0%，超额完成出货目标（2.2GW），一是由于越南1GW电池片项目2023年3月投产，二是公司通过技改，大幅提升原有产线产能；2）减值：由于光伏行业技术更新较快，2023Q4公司对越南电池片生产设备、组件生产设备及美国光伏电站计提固定资产减值3.7亿元；3）利：2023年光伏业务实现净利润8.4亿元，同比+299.3%，单W净利约0.33元，若加回减值，光伏业务2023年净利润约12.1亿元，业绩贡献大幅提升。4）销量指引：2024年组件销量目标3.2GW。 图17：2023年光伏组件产销再创新高 图18：2023年光伏组件单W净利约0.33元 三费保持低位，研发费用稳步增长。2023年公司销售/管理/财务2.4/5.7/0.6亿元，同比变动+0.7/+2.1/+0.5亿元，三费占比为4.9%，同比提升0.9pct，研发费用4.4亿元，同比+1.0亿元，保持稳定增长。费用率方面，2023Q4销售/管理/财务费用率为1.3%/4.5%/1.1%，同环比虽有提升但礽处低位。截至2023年底，公司资产负债率56.5%。 图19：公司三费保持低位 图20：公司研发费用稳步增长 图21：公司季度费用率 图22：2023年底公司资产负债率56.5% 3核心看点：5万吨带材项目即将放量，光伏业绩有望保持高速增长 铜合金：5万吨带材项目即将放量，多年研发投入迎来收获期。2023Q2末，5万吨带材项目投产，截至2023年底，产能利用率已超70%，贝肯霍夫（越南）3.18万吨棒线材项目中1.18万吨线材产能完成建设已投产，2万吨棒材产能调试中，6700吨铝焊丝项目完成建设爬坡中。截至2023年底，公司铜合金在产产能29.57万吨，规划产能5万吨。随着5万吨带材项目放量，2024年铜合金业务有望量利齐升。 光伏：美国需求强劲，产能再度扩张。可转债1GW电池片项目已与2023Q1末投产，2023年公司超额完成出货目标，为满足美国客户强劲需求，2023年8月，公司决定继续扩产，拟在越南新建3GW电池片+美国新建2GW组件产能，技术路线Topcon，根据2023年公司年报，由于扩产后依然不能满足客户需求，公司计划在美国新建2GW Topcon电池片产能。越南3GW电池片产能规划2024Q4投产，公司光伏业务与美国合作多年，具备海外产业链优势，业绩贡献有望保持高速增长。 表1：公司现有及规划的合金材料产能（截至2023年底） 4投资建议 公司5万吨带材项目即将放量，产品结构持续优化，光伏产能继续扩张，盈利能力有望保持高位，我们预计公司2024-2026年归母净利润为14.8、18.9和20.4亿元，对应2024年4月25日收盘价的PE分别为10、8和7倍，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）需求不及预期。公司未来产能大幅扩张，如果下游需求不及预期，公司产品销售将受到影响，进而影响公司业绩。 2）项目进度不及预期。公司目前有多个项目正在建设或在加快推进汽车客户认证，若项目建设或产线认证进度有延迟，将影响公司产能释放和销售业绩。 3）美国光伏政策变化。公司光伏组件主要面向美国市场，虽然目前美国201法案已取消，但美国光伏组件关税政策易变，若未来再次加征关税，将影响光伏业务业绩贡献。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入营业成本 资产负债表（百万元）货币资金 现