公司提效控费，盈利能力持续改善

公司点评 海尔智家(600690.SH) 证券研究报告 家用电器｜白色家电公司提效控费，盈利能力持续改善 2024年08月29日 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(亿元) 2,435.14 2,614.28 2,724.21 2,871.20 3,042.03 归母净利润(亿元) 147.11 165.97 182.72 202.36 222.91 每股收益（元） 1.56 1.76 1.94 2.14 2.36 每股净资产（元） 9.90 10.97 12.41 14.02 15.78 P/E 15.15 13.43 12.20 11.02 10.00 P/B 2.39 2.15 1.90 1.69 1.50 评级买入 交易数据 当前价格（元） 23.62 52周价格区间（元） 20.10-32.90 总市值（百万） 208070.19 流通市值（百万） 149008.02 总股本（万股） 943811.50 流通股（万股） 943811.50 涨跌幅比较 海尔智家 白色家电 评级变动维持 资料来源：iFinD，财信证券 46% 26% 6% -14% 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 % 1M 3M 12M 海尔智家 -11.17 -19.52 4.38 白色家电 -2.43 -9.45 10.94 周心怡分析师 执业证书编号:S0530524030001 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1海尔智家（600690.SH）2023年年报点评：业绩稳增，盈利能力持续改善，加大分红力度2024-04-03 2海尔智家（600690.SH）公司点评：聚焦主业， 扩张商用制冷业务，完善产业链布局2023-12-29 3海尔智家（600690.SH）2023半年报点评：经 营稳健提升，降费提效促进利润释放2023-09-01 投资要点： 事件：根据公司发布的2024年中报，上半年公司实现营收1356.2亿元，同比+3.0%，实现归母净利润104.2亿元，同比+16.3%；单Q2实现营收666.5亿元，同比+0.1%，归母净利润为56.5亿元，同比+13.2%。 整体经营表现稳健，海外市场优于国内，新兴市场出口增速快于欧美区域。公司上半年海外市场收入同比增长3.7%至708.2亿元。1）其中，美洲市场需求有所回落，美洲/欧洲区域增速分别-0.1%/+9.2%至 390.8/145.1亿元，公司通过上市高端产品、优化供应链布局、推进组织变革优化运营效率等举措，持续提升在美国、欧洲、澳新等市场的份额，2023年公司在美洲零售量排名第二，市场份额15.8%；在澳大利亚及新西兰排名第一，市场份额14.6%；在欧洲排名第四，市场份额8.8%。2）在南亚、东南亚、中东非等新兴市场，公司深化供应链、网络布局，通过强化高端阵容提升价格指数，实现快速增长，上半年南亚/东南亚/中东非收入分别增长9.9%/12.4%/26.8%。 国内白电行业略有承压，公司高端品牌表现较好，卡萨帝实现较快增长。根据奥维云网数据，上半年白电行业下滑，尤其以空调行业零售额下滑为主，24H1空调/冰箱/洗衣机的销额增速分别为 -14.5%/+0.4%/+3.6%，公司通过强化多品牌引领产品阵容、通过卡萨帝、海尔、Leader三个品牌分别实现对高端、主流、细分市场人群的覆盖，以及变革新媒体营销策略等举措应对挑战，2024年上半年公司的国内收入实现了2.3%的增长，卡萨帝套系销售收入同比增长145%，Leader子品牌实现上半年销售收入增长31%。 费用管控有效，盈利持续改善。24Q2毛利率公司同比+0.2pct至32.3%，净利率同比+1.0pct至8.5%，延续了提升态势。公司通过持续推进全流程数字化变革，提升运营效率，促进产品结构升级助推整体盈利优化。费用端，公司24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比 -0.4/-0.3/-0.2/+0.1pct至14.5%/4.4%/3.2%/-0.2%。 盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入分别为2724/2871/3042亿元，归母净利润分别为183/202/223亿元，对应EPS分别为 1.94/2.14/2.36元，当前股价对应PE分别为12.20/11.02/10.00倍，给予公司13-15倍PE，价格区间为25.22-29.10元，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，原材料价格涨价风险，市场竞争加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,435.14 2,614.28 2,724.21 2,871.20 3,042.03 营业收入 2,435.14 2,614.28 2,724.21 2,871.20 3,042.03 减:营业成本 1,672.23 1,790.54 1,856.82 1,946.89 2,057.58 增长率(%) 7.01 7.36 4.20 5.40 5.95 营业税金及附加 8.13 10.16 9.78 10.31 10.92 归属母公司股东净利润 147.11 165.97 182.72 202.36 222.91 营业费用 385.98 409.78 420.07 442.17 465.43 增长率(%) 12.58 12.82 10.10 10.75 10.15 管理费用 108.37 114.90 119.32 126.05 133.54 每股收益(EPS) 1.56 1.76 1.94 2.14 2.36 研发费用 94.99 102.21 104.88 109.11 114.99 每股股利(DPS) 0.37 0.53 0.49 0.54 0.60 财务费用 -2.46 5.14 5.00 3.56 0.35 每股经营现金流 2.14 2.56 3.30 3.04 3.25 减值损失 -19.31 -17.48 -21.01 -22.14 -23.46 销售毛利率 0.31 0.32 0.32 0.32 0.32 加:投资收益 18.33 19.10 20.49 20.49 20.49 销售净利率 0.06 0.06 0.07 0.07 0.07 公允价值变动损益 -1.22 0.20 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.16 0.16 0.16 0.15 0.15 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.22 0.21 0.20 0.25 0.30 营业利润 178.44 198.80 220.76 244.43 269.19 市盈率(P/E) 15.15 13.43 12.20 11.02 10.00 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.39 2.15 1.90 1.69 1.50 利润总额 177.90 197.12 220.15 243.82 268.58 股息率(分红/股价) 0.02 0.02 0.02 0.02 0.03 减:所得税 30.58 29.80 36.15 40.04 44.10 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 147.32 167.32 184.00 203.78 224.48 收益率 减:少数股东损益 0.21 1.35 1.28 1.42 1.56 毛利率 31.33% 31.51% 31.84% 32.19% 32.36% 归属母公司股东净利润 147.11 165.97 182.72 202.36 222.91 三费/销售收入 20.40% 20.27% 19.98% 19.91% 19.70% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 7.20% 7.74% 8.26% 8.62% 8.84% 货币资金 541.39 544.86 646.15 828.67 1,032.70 EBITDA/销售收入 9.69% 9.93% 11.09% 11.35% 11.34% 交易性金融资产 7.03 10.22 10.22 10.22 10.22 销售净利率 6.05% 6.40% 6.75% 7.10% 7.38% 应收和预付款项 269.25 303.89 322.27 339.66 359.87 资产获利率 其他应收款（合计） 23.81 26.50 25.88 27.28 28.90 ROE 15.75% 16.03% 15.59% 15.30% 14.97% 存货 415.43 395.24 448.06 469.79 496.50 ROA 6.24% 6.55% 6.91% 7.22% 7.45% 其他流动资产 46.93 45.50 48.94 51.58 54.65 ROIC 21.68% 20.76% 20.20% 25.25% 30.01% 长期股权投资 245.28 255.47 266.70 277.93 289.16 资本结构 金融资产投资 68.86 152.45 152.45 152.45 152.45 资产负债率 59.84% 58.20% 54.87% 51.97% 49.42% 投资性房地产 0.26 0.99 0.86 0.72 0.59 投资资本/总资产 35.41% 36.71% 30.92% 26.69% 22.66% 固定资产和在建工程 350.48 393.74 339.11 283.07 225.62 带息债务/总负债 18.46% 21.39% 10.70% 6.92% 3.36% 无形资产和开发支出 343.04 355.62 337.21 318.71 300.15 流动比率 1.10 1.11 1.22 1.34 1.45 其他非流动资产 46.68 49.32 45.32 41.61 41.61 速动比率 0.70 0.73 0.81 0.92 1.04 资产总计 2,358.42 2,533.80 2,643.17 2,801.69 2,992.42 股利支付率 23.95% 29.91% 25.28% 25.28% 25.28% 短期借款 96.43 103.18 0.00 0.00 0.00 收益留存率 76.05% 70.09% 74.72% 74.72% 74.72% 交易性金融负债 1.05 1.69 1.69 1.69 1.69 资产管理效率 应付和预收款项 914.10 963.78 1,033.83 1,083.98 1,145.61 总资产周转率 1.03 1.03 1.03 1.02 1.02 长期借款 164.15 212.23 155.17 100.75 49.74 固定资产周转率 7.87 7.70 9.26 11.62 15.32 其他负债 235.56 193.80 259.52 269.70 281.68 应收账款周转率 15.01 12.73 14.23 14.23 14.23 负债合计 1,411.29 1,474.68 1,450.22 1,456.11 1,478.71 存货周转率 4.03 4.53 4.14 4.14 4.14 股本 94.47 94.38 94.38 94.38 94.38 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 238.52 237.62 237.62 237.62 237.62 EBIT 175.44 202.26 225.15 247.38 268.9