盈利能力持续改善，期待新产品放量

2024年04月24日 公司点评 公买入/维持 司 研福元医药(601089) 究目标价:23.00 昨收盘:15.05 盈利能力持续改善，期待新产品放量 走势比较 10% 23/4/24 23/7/6 23/9/17 23/11/29 24/2/10 24/4/23 太0% 平(10%) 洋(20%) 证(30%) 券(40%) 股福元医药沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.8/4.8 公总市值/流通(亿元)72.24/72.24 事件： 4月24日，公司发布2024年一季度报告，2024Q1实现营业收入8.03 亿元，同比减少2.01%，归母净利润1.33亿元，同比增长16.60%。 点评： Q1收入短暂承压，业绩实现较快增长。2024Q1收入同比减少2.01%，归母净利润同比增长16.60%。我们判断主要由于公司的主要产品院内销售受第八批集采未中标影响，公司营收短暂承压，利润端快速增长，集采风险边际减弱。2023年公司的奥美沙坦酯片、格列齐特缓释片中标十五省联盟集采，有望快速放量带动收入增长。 公司净利率持续改善，盈利能力不断提升。2024Q1公司毛利率为66.00%，受集采影响导致同比减少2.01pct，净利率为15.56%，实现持续改善，同比增加2.64pct。销售费用率持续降低，2024Q1销售费用率为37.24%，同比减少3.55pct。其他费用控制良好，管理费用率为3.74%，同比减少0.42pct；研发费用率为10.09%，同比增加1.42pct，财务费用率为-2.37%，同比减少0.78pct。 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 19.62/12.13 在研项目储备丰富，有望持续贡献增量收入。公司不断投入研发，针 对重大、多发性疾病的临床急需品种进行首仿和快仿品种开发。截至2023 年底，公司仿制药制剂在研项目70个，医疗器械在研项目4个，此外创 新药聚焦核酸类药物研发。预计未来两年每年有6-8个仿制药品种获批 研<<Q4业绩略低于预期，全年盈利能力 究持续提升>>--2024-04-02 报<<2023年三季报点评：短期业绩扰 告动，集采有望助力产品持续放量>>--2023-10-27 <<【太平洋证券】福元医药(601089)：仿制药在研管线丰富，院外市场有望加速成长(2023.9.4)>>--2023-09-06 证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 上市，有望持续为公司贡献新的增量收入。 盈利预测及投资建议 我们预测公司2024/2025/2026年收入为36.61/40.91/46.74亿元，同比增长9.62%/11.73%/14.27%。归母净利润为5.64/6.85/8.01亿元，同比增长15.30%/21.61%/16.92%。对应当前PE为13/11/9X。考虑公司在研管线丰富，存量品种竞争格局良好，新增品种持续贡献增量有望驱动公司收入稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；带量采购丢标风险；产品研发失败风险。 盈利预测和财务指标 分析师登记编号：S1190523060002 2023A 2024E 2025E 2026E 研究助理：刘哲涵 营业收入（百万元） 3,340 3,661 4,090 4,674 电话： 营业收入增长率(%) 3.07% 9.62% 11.73% 14.27% E-MAIL：liuzh@tpyzq.com 归母净利（百万元） 489 564 687 803 一般证券业务登记编号：S1190123080023 净利润增长率(%) 11.36% 15.30% 21.95% 16.87% 摊薄每股收益（元） 1.02 1.17 1.43 1.67 市盈率（PE） 16.90 12.82 10.51 8.99 资料来源：IFIND，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,541 2,531 2,755 3,470 4,335 营业收入 3,240 3,340 3,661 4,090 4,674 应收和预付款项 414 388 442 486 553 营业成本 1,029 1,114 1,278 1,435 1,653 存货 339 307 381 403 452 营业税金及附加 37 36 40 41 47 其他流动资产 78 103 98 112 129 销售费用 1,359 1,215 1,300 1,391 1,542 流动资产合计 3,372 3,329 3,677 4,472 5,469 管理费用 132 138 146 164 187 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -28 -51 -46 -49 -63 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -14 -15 -15 -15 固定资产 675 679 941 1,069 1,127 投资收益 3 2 4 4 0 在建工程 47 256 394 308 233 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 143 150 155 160 165 营业利润 477 552 634 768 894 长期待摊费用 18 23 24 22 17 其他非经营损益 9 -3 0 1 5 其他非流动资产 3,440 3,440 3,815 4,598 5,584 利润总额 486 549 634 769 899 资产总计 4,322 4,548 5,330 6,157 7,125 所得税 46 57 70 81 94 短期借款 40 55 56 57 60 净利润 440 492 564 688 804 应付和预收款项 144 132 167 184 211 少数股东损益 1 4 1 1 1 长期借款 17 12 15 7 7 归母股东净利润 439 489 564 687 803 其他负债 942 872 1,050 1,180 1,314 负债合计 1,143 1,071 1,289 1,428 1,592 预测指标 股本 480 480 480 480 480 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,662 1,662 1,662 1,662 1,662 毛利率 68.23% 66.63% 65.10% 64.93% 64.63% 留存收益 1,017 1,314 1,877 2,564 3,368 销售净利率 13.55% 14.64% 15.39% 16.80% 17.18% 归母公司股东权益 3,174 3,468 4,032 4,719 5,522 销售收入增长率 14.18% 3.07% 9.62% 11.73% 14.27% 少数股东权益 5 8 9 10 11 EBIT增长率 22.91% 12.13% 17.90% 22.30% 16.04% 股东权益合计 3,179 3,477 4,041 4,729 5,533 净利润增长率 39.57% 11.36% 15.30% 21.95% 16.87% 负债和股东权益 4,322 4,548 5,330 6,157 7,125 ROE 13.83% 14.09% 13.98% 14.56% 14.55% ROA 10.16% 10.75% 10.57% 11.16% 11.27% 现金流量表（百万） ROIC 12.20% 12.43% 12.51% 13.18% 13.15% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.04 1.02 1.17 1.43 1.67 经营性现金流 660 556 762 872 992 PE(X) 14.74 16.90 12.82 10.51 8.99 投资性现金流 -31 -386 -554 -164 -114 PB(X) 2.32 2.39 1.79 1.53 1.31 融资性现金流 1,494 -207 17 7 -13 PS(X) 2.27 2.48 1.97 1.77 1.55 现金增加额 2,123 -36 225 714 865 EV/EBITDA(X) 9.33 9.72 6.48 4.57 3.09 资料来源：IFIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。