盈利能力持续改善，期待下半年风电放量

2023年09月07日 公司研究●证券研究报告 日月股份（603218.SH） 公司快报 盈利能力持续改善，期待下半年风电放量投资要点事件：公司发布半年度报告，23H1实现营收23.97亿元，同比增加17.5%；实现归母净利润2.91亿元，同比增加184.6%；实现扣非归母净利润2.57亿元，同比增加435.9%。其中，23Q2实现营收13.24亿元，同比增加25.0%，环比增加23.4%；实现归母净利润1.60亿元，同比增加273.2%，环比增加21.5%，实现扣非归母净利润1.45亿元，同比增加564.5%，环比增加28.8%。产销率稳定，盈利能力改善明显。报告期内，公司产销率基本处于稳定的水平，在巩固国内市占率的条件下，重点做好国内外客户大型化产品试样开发工作，为实现批量供货做好技术和资源准备。公司持续研发大兆瓦风电产品、稳步提升铸造产能、推进精加工产能建设，并且不断改进熔炼材料替代方案、造型材料消耗优化，实现降本增效，2022Q1-2023Q2毛利率分别为8.73%、10.16%、11.87%、18.11%、20.40%、22.52%，连续逐季修复明显。根据国家能源局数据，23年1-7月全国风电新增并网量26.31GW，同比增长76%，其中，7月新增并网量3.32GW，同比增长67%，下半年风电装机景气有望提升，随着公司产能稳定扩张，盈利能力有望持续增强。大兆瓦、精加工产能持续释放。截至报告期末，公司已具备年产70万吨、最大重量130吨的大型球墨铸铁件铸造能力，以及年产32万吨的精加工产能。甘肃日月年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目建设在2023年3月进入试生产阶段；公司新增规划的13.2万吨铸造产能在2023年4月进入试生产阶段；年产22万吨大型铸件精加工项目建设在办理好土地及各项手续后，稳步有序推进。期间费用控制得当，研发投入加大。报告期内，公司期间费用率7.16%，同比增加0.73pct，投入研发费用1.25亿元，同比增加21.81%，公司围绕以球墨铸铁件为主的产品核心技术和关键技术，研发核电乏燃料转运储存罐，填补国内空白，高端合金钢产品通过近两年的培育，在技术和市场拓展均获得了较好的进展，进一步优化和丰富产品线，增强抗风险能力。投资评级与估值：随着公司铸造产能稳定扩张，看好公司持续增强盈利能力。考虑到上半年风电行业情况，我们调整盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为7.88、10.37和12.51亿元，对应EPS0.76、1.01和1.21元/股，对应PE21、16和13倍，维持“买入”评级。风险提示：1、原材料价格波动；2、风机装机不及预期；3、行业竞争加剧。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)4,7124,8655,8627,3218,055YoY(%)-7.83.220.524.910.0净利润(百万元)6673447881,0371,251 电力设备及新能源|风电Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-09-06)16.08元交易数据总市值（百万元）16,578.80流通市值（百万元）15,558.90总股本（百万股）1,031.02流通股本（百万股）967.5912个月价格区间24.71/15.67一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-3.19-18.64-27.47绝对收益-8.38-18.54-33.4 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯 shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告日月股份：Q1盈利改善，风电高景气下持续向好-日月股份一季报点评2023.4.28 YoY(%) -31.9 -48.4 128.8 31.6 20.7 毛利率(%) 20.3 12.8 23.2 23.6 24.6 EPS(摊薄/元) 0.65 0.33 0.76 1.01 1.21 ROE(%) 7.7 3.6 7.7 9.5 10.5 P/E(倍) 24.8 48.1 21.0 16.0 13.3 P/B(倍) 1.9 1.7 1.6 1.5 1.4 净利率(%) 14.2 7.1 13.4 14.2 15.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 7183 7602 7796 9549 9489 营业收入 4712 4865 5862 7321 8055 现金 898 1268 955 1421 1770 营业成本 3756 4240 4502 5593 6075 应收票据及应收账款 2051 2476 2980 3834 3663 营业税金及附加 23 26 29 37 41 预付账款 49 34 66 58 78 营业费用 32 37 50 50 60 存货 699 859 796 1260 973 管理费用 118 156 182 220 238 其他流动资产 3486 2966 3000 2976 3005 研发费用 184 222 258 329 350 非流动资产 4162 5065 5301 5720 5795 财务费用 -71 -111 -21 -38 -54 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -37 -46 -32 -44 -58 固定资产 1891 2744 2954 3313 3346 公允价值变动收益 28 5 8 10 13 无形资产 196 505 560 624 703 投资净收益 65 62 36 43 52 其他非流动资产 2076 1816 1787 1782 1746 营业利润 772 351 875 1139 1353 资产总计 11345 12667 13096 15269 15284 营业外收入 2 3 4 5 4 流动负债 2542 2940 2757 4124 3173 营业外支出 16 16 14 16 16 短期借款 390 217 330 217 217 利润总额 758 337 865 1128 1341 应付票据及应付账款 1929 2542 2205 3693 2713 所得税 92 -7 78 92 92 其他流动负债 223 180 222 214 243 税后利润 666 344 787 1036 1250 非流动负债 113 139 163 208 193 少数股东损益 -1 -0 -1 -1 -1 长期借款 0 0 24 69 54 归属母公司净利润 667 344 788 1037 1251 其他非流动负债 113 139 139 139 139 EBITDA 956 564 1119 1431 1675 负债合计 2655 3078 2920 4332 3365 少数股东权益 4 3 3 2 1 主要财务比率 股本 968 1026 1031 1031 1031 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 4462 5200 5200 5200 5200 成长能力 留存收益 3258 3360 3834 4437 5133 营业收入(%) -7.8 3.2 20.5 24.9 10.0 归属母公司股东权益 8687 9585 10173 10934 11918 营业利润(%) -32.3 -54.6 149.5 30.2 18.8 负债和股东权益 11345 12667 13096 15269 15284 归属于母公司净利润(%) -31.9 -48.4 128.8 31.6 20.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 20.3 12.8 23.2 23.6 24.6 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 14.2 7.1 13.4 14.2 15.5 经营活动现金流 640 182 186 1446 954 ROE(%) 7.7 3.6 7.7 9.5 10.5 净利润 666 344 787 1036 1250 ROIC(%) 7.3 3.3 7.3 9.1 10.0 折旧摊销 201 252 271 320 366 偿债能力 财务费用 -71 -111 -21 -38 -54 资产负债率(%) 23.4 24.3 22.3 28.4 22.0 投资损失 -65 -62 -36 -43 -52 流动比率 2.8 2.6 2.8 2.3 3.0 营运资金变动 -196 -378 -807 181 -543 速动比率 2.1 1.8 2.0 1.6 2.2 其他经营现金流 106 138 -8 -10 -13 营运能力 投资活动现金流 -4163 -527 -462 -686 -378 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -308 760 -150 -180 -228 应收账款周转率 3.0 2.1 2.1 2.1 2.1 应付账款周转率 2.0 1.9 1.9 1.9 1.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.65 0.33 0.76 1.01 1.21 P/E 24.8 48.1 21.0 16.0 13.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 0.18 0.18 1.40 0.93 P/B 1.9 1.7 1.6 1.5 1.4 每股净资产(最新摊薄) 8.43 9.30 9.86 10.60 11.55 EV/EBITDA 14.4 24.9 12.9 9.8 8.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证