食品饮料行业专题报告：23Q4持仓分析：白酒小幅减仓，大众品加仓，高股息受青睐

2024年01月23日 行业研究●证券研究报告 食品饮料 行业专题报告 23Q4持仓分析：白酒小幅减仓，大众品加仓，高股息受青睐投资要点 基金持仓情况：环比略有减仓，全年呈M型变化。 （1）行业整体：食品饮料行业2023年仓位呈M型变化，Q4环比小幅减仓。2023Q4基金持有的食品饮料股票市值占基金投资总市值的13.60%，环比Q3下降0.28pct，同比下降了1.74pct。Q4持仓环比Q3小幅下降，我们认为Q3上升主要与市场对宏观环境的预期有关，仓位同比下降，主要与食品饮料行业基本面有关，受疫情影响居民消费力出现一定下移。（2）分板块：—白酒：仓位2023年呈M型变化，Q4环比小幅减仓、同比大幅减仓。2023Q4白酒板块基金重仓持股比例为11.99%，环比下降0.35pct，同比下降1.16pct；Q4白酒板块超/低配比例为7.59%，环比下降0.14pct，同比下降0.63pct。白酒同比大幅减仓，我们认为主要与白酒行业基本面有关系，2024年白酒行业进入调整阶段，各家酒企均以“稳”字为先，白酒行业面临一定不确定性。—非白酒：2023年呈N型变化，Q4环比加仓、同比减仓。2023Q4非白酒板块基金重仓持股比例为1.61%，环比提升0.07pct，同比下降0.58pct；非白酒板块低配比例0.04%，环比提升0.09pct，同比下降0.08pct，非白酒仓位提升主要与大众品在当前经济环境下体现的稳定性有关。非白酒板块中，乳品饮料、食品加工加仓，调味品继续低配，我们认为主要与行业逻辑发生一定变化有关。 个股配置情况：茅五泸洋汾古稳定，高股息稳健标的占比高 （1）前十中茅五泸洋汾古持仓稳定，迎驾贡酒成为新晋前十。2023全年来看食品饮料行业基金持仓占比前6的一直是茅五泸洋汾古，一年以来这六家白酒企业持仓相对稳定，单Q4来看，这六家酒企除贵州茅台外其他同比或环比均有一定幅度减持。2023Q4持仓第7-10分别为伊利股份、今世缘、迎驾贡酒、青岛啤酒，迎驾贡酒在Q4成为新晋前十，得益于公司过硬的业绩表现。前十中白酒占八位，非白酒中仅有伊利、青啤进入，跟往期相对一致。10-20大重仓股中，高股息、稳健类标的被保留，前期成长股被减持。（2）个股持仓分化来看，大部分白酒公司的持仓同比或环比均有一定程度下降。2023Q4除贵州茅台、迎驾贡酒之外，其他白酒公司持仓同比或环比均有一定下降；非白酒板块，伊利、双汇仓位稳中有升，我们预计与市场偏好高股息有关。陆港通配置情况：增持软饮料，减持高成长标。前十中白酒占2席，食品占8席，外资依旧偏好食品，外资青睐洽洽食品、伊利股份，过去一年外资持股占比一直处于行业前二。沪深港通增持变化：增。2023Q4相较于2022Q3，沪港通 投资评级同步大市-A维持首选股票评级一年行业表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.791.68-1.02绝对收益-4.34-6.63-24.04 分析师李鑫鑫 SAC执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn 相关报告食品饮料：23Q4持仓披露，白酒小幅减仓，大众品加仓-食品饮料周报2024.1.22食品饮料：休闲食品迎销售旺季，酒企24年稳字当先-食品饮料行业周报2024.1.15食品饮料：大众品业绩存分化，蜜雪古茗欲港股上市-食品饮料行业周报2024.1.8食品饮料：经销商大会传递信号，重视行业配置机会-华金证券-食品饮料-周报2024.1.2食品饮料：五粮液保价稳量，零食很忙再获投资-食品饮料行业周报2023.12.25 减持比例前二的是佳禾食品、千禾味业，均为去年具有事件正向冲击的成长股，增持股票中软饮料居多，有欢乐家、东鹏饮料、承德露露。 投资建议： （1）估值面：截至24/1/22食品饮料（申万）PE-ttm为23.20x，处于2010年1月以来的11%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为23.39x，处于2010年1月以来的32%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。 （2）基本面：白酒：中长期来看，行业调整期重点关注业绩稳定性强的高端白酒和区域酒。短期来看，目前酒企纷纷进入开门红打款旺季，以及各家年度经销商大会，建议关注各家开门红政策变动以及经销商大会公司对24年的规划。中长期来看，继续关注行业下行期龙头企业的政策，建议从长远时间来看，有利于行业及公司长期发展的政策都可不必过分解读；食品：中长期来看，一方面关注具有估值优势和分红预期的赛道和公司，如伊利股份、双汇发展；另一方面关注符合当下消费趋势，长期逻辑顺短期有催化的赛道，如预制菜、零食、宠物等。短期来看，大众品公司逐步进入春节销售旺季，跟踪行业公司任务完成情况、来年战略重点以及旺季销售情况。 风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑等。 内容目录 一、基金持仓情况分析4 （一）食品饮料行业持仓情况：环比略有减仓，全年呈M型变化4 （二）分板块持仓情况：白酒减仓，非白酒加仓5 二、个股配置分析7 （一）个股配置情况：茅五泸洋汾古稳定，高股息稳健标的占比高7 （二）食品饮料个股持仓分析：大部分白酒持仓有所下降，伊利双汇等高股息个股仓位上升8 三、陆港通配置分析9 四、投资策略10 五、风险提示10 图表目录 图1：食品饮料行业持仓变化图4 图2：食品饮料行业超配/低配比例4 图3：白酒/非白酒持仓变化5 图4：食品饮料持仓基金数量变化5 图5：白酒持仓变化图5 图6：非白酒持仓变化图5 图7：白酒超配/低配比例6 图8：非白酒超配/低配比例6 图9：乳品饮料超配/低配比例6 图10：食品加工超配/低配比例6 图11：调味发酵品超配/低配比例6 图12：休闲食品超配/低配比例6 图13：啤酒和其他酒类超配/低配比例7 图14：啤酒超配/低配比例7 图15：茅五泸仓位变化图8 图16：洋汾古+今世缘迎驾贡酒仓位变化图8 图17：水井酒鬼舍得仓位变化图9 图18：伊利双汇仓位变化图9 表1：食品饮料行业基金前十大持仓股变动（单位：%）7 表2：食品饮料行业基金前二十大持仓股变动（单位：%）8 表3：食品饮料行业基金沪深股通持股占比前十9 表4：食品饮料行业基金沪港深变动前十大10 一、基金持仓情况分析 根据2023Q4基金持仓公布的数据，我们对食品饮料行业的基金持仓情况做如下的分析梳理。选取申万一级行业分类（2021版）食品饮料共118家上市公司进行分析。 注：A.持仓比例=基金持有某类股票的市值/基金投资总市值；B.超配比例=基金某类股票持仓比例-某类股票在A股总市值占比。 （一）食品饮料行业持仓情况：环比略有减仓，全年呈M型变化 申万一级行业分类（2021版）体系下，由于新行业分类剔除退市、经营范围改变的个股，食品饮料行业基金配置比例和超配较先前略有不同，食品饮料基金持仓占比在2015Q1最低为2.49%，之后一路走高，超低配状态也是在2015Q1达到最低，为低配0.20%，且为09年来唯一一次低配，之后一路走高。2017Q3开始食品饮料行业基金持仓超过10%，超配比例超过6%，后持仓占比维持在13%左右震荡，超配比例在7%左右震荡。 食品饮料行业2023年仓位呈M型变化，Q4环比小幅减仓。2023Q4基金持有的食品饮料股票市值占基金投资总市值的13.60%，环比Q3下降0.28pct，同比下降了1.74pct。Q4持仓环比Q3小幅下降，我们认为Q3上升主要与市场对宏观环境的预期有关，仓位同比下降，主要与食品饮料行业基本面有关，受疫情影响居民消费力出现一定下移。分板块来看，白酒呈现出与食品饮料一致的走势。 食品饮料行业超配比例亦有下降。2023Q4食品饮料股票市值占A股总市值的6.04%，食品饮料基金持仓占比13.60%，超配比例为7.56%，环比Q3下降0.05pct，同比下降0.70pct。 图1：食品饮料行业持仓变化图图2：食品饮料行业超配/低配比例 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 食品饮料持仓基金数减少，其中白酒减少、非白酒增加。2023Q4持有的食品饮料的基金数量环比减少729只，同比减少1205只，其中白酒环比减少775只，同比减少943只，非白酒 环比减少46只，同比减少262只，出现变化原因主要与行业基本有关，非白酒在宏观经济变动下出现了一定的稳健性。 图3：白酒/非白酒持仓变化图4：食品饮料持仓基金数量变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）分板块持仓情况：白酒减仓，非白酒加仓 白酒仓位2023年呈M型变化，Q4环比小幅减仓、同比大幅减仓。2023Q4白酒板块基金重仓持股比例为11.99%，环比下降0.35pct，同比下降1.16pct；Q4白酒板块超/低配比例为7.59%，环比下降0.14pct，同比下降0.63pct。白酒同比大幅减仓，我们认为主要与白酒行业基本面有关系，2024年白酒行业进入调整阶段，各家酒企均以“稳”字为先，白酒行业面临一定不确定性。复盘历史，白酒仅在2015年初出现过低配，其他时间均处于超配状态，尤其是2017Q3以来超配比例一直维持在5%以上（期间仅在2018Q4出现过4.1%的现象），一方面与白酒行业景气有关，另一方面与外资进入后对A股投资风格形成一定影响，各大基金对白酒更加青睐有关。 非白酒2023年呈N型变化，Q4环比加仓、同比减仓。2023Q4非白酒板块基金重仓持股比例为1.61%，环比提升0.07pct，同比下降0.58pct；非白酒板块低配比例0.04%，环比提升0.09pct，同比下降0.08pct，非白酒仓位提升主要与大众品在当前经济环境下体现的稳定性有关。复盘历史，非白酒配置比例变动较大，非白酒的黄金配置时期是2017Q3-2020Q1，当时超配比例在1%-3%左右，20Q2年以来基本处于平配或者低配状态，20Q2以来配置较低，一方面与宏观经济不景气有关，另一方面与通胀背景下成本上行业绩承压有关。 图5：白酒持仓变化图图6：非白酒持仓变化图 s资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图7：白酒超配/低配比例图8：非白酒超配/低配比例 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 非白酒板块中，乳品饮料、食品加工加仓，调味品继续低配，我们认为主要与行业逻辑发生一定变化有关。我们对非白酒五个子行业进行分析，Q4饮料乳品、食品加工为持仓占比更高的两个子行业，占比分别为0.58%、0.33%，啤酒及其他酒类、调味品次之，持仓占比分别为0.30%、0.25%，持仓占比最低的为休闲食品，占比为0.15%。五个子行业中，仅有调味品低配明显，低配0.18%，休闲食品低配0.02%，其他子行业均有一定超配。环比来看，大众品加仓主要加在饮料乳品、食品加工，分别环比增加了0.08%、0.05%。 图9：乳品饮料超配/低配比例图10：食品加工超配/低配比例 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图11：调味发酵品超配/低配比例图12：休闲食品超配/低配比例 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图13：啤酒和其他酒类超配/低配比例图14：啤酒超配/低配比例 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 二、个股配置分析 （一）个股配置情况：茅五泸洋汾古稳定，高股息稳健标的占比高 前十中茅五泸洋汾古持仓稳定，迎驾贡酒成新晋前十。2023全年来看食品饮料行业基金持仓占比前6的一直是贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒，一年以来这六家白酒企业持仓相对稳定，单Q4来看，这六家酒企除贵州茅台外其他同比或环比均有一定幅度减持。2023Q4持仓第7-10分别为伊利股份、今世缘、