毛利率同比改善，关注新产能释放

2024年04月25日悦安新材(688786.SH) 毛利率同比改善，关注新产能释放 公司快报 证券研究报告 稀土及磁性材料 投资评级增持-A维持评级 12个月目标价52.6元股价(2024-04-24)33.76元 公司发布2023年度报告 2023年公司营业收入3.68亿元，同比-13.84%；归母净利0.80亿 元，同比-19.15%，扣非归母净利润0.73亿元，同比-15.41%。其中 23Q4营业收入1.00亿元，同比+19.15%、环比+12.22%；归母净利0.21 交易数据总市值(百万元) 2,866.58 流通市值(百万元) 1,793.02 总股本(百万股) 85.60 流通股本(百万股) 53.54 12个月价格区间32.9/53.6元 亿元，同比+6.18%、环比-1.70%，扣非归母净利润0.19亿元，同比 +2.91%，环比-6.61%。 消费电子拖累雾化合金表现，软磁和金属喂料营收同增 悦安新材 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 ✔雾化合金粉：23年全年雾化合金粉系列产品营收0.41亿，同比-69.83%，主要受产品均价下降影响。23年全年产品销售683吨，同比-5.65%，产品均价同比-68.03%。雾化合金因消费电子市场终端需求下滑，出货结构变化，相关客户对雾化合金粉的采购从高端高价的钴铬系列粉向铁基系列粉转变，因而产品均价下滑拖累收入。 ✔羰基铁粉：23年全年羰基铁粉系列产品营收1.15亿，同比-4.29%23年全年产品销售2651.07吨，同比-9.75%。 ✔金属注射成型喂料：23年全年金属注射成型喂料系列产品营收0.55亿，同比+64.55%，23年全年产品销售895.68吨，同比+48.29%公司金属注射成型喂料产品性能良好，部分3C产品终端厂商推荐供应商优先采购公司产品，进一步扩大了公司注射成型喂料的销售规模。 ✔软磁粉：23年全年软磁粉系列产品营收1.28亿，同比+8.05%，23年全年产品销售2496.78吨，同比+5.01%。 拓展境外市场+产品结构优化，毛利率同比改善 公司全年整体毛利率39.07%，同比+4.94pct。公司在全球市场持续发力，产品结构优化和境外市场拓展取得积极效果。其中雾化合金粉毛利率16.87%，同比-3.37pct；羰基铁粉毛利率49.67%，同比 +2.95pct；软磁粉毛利率47.43%，同比+3.92pct。金属注射成型喂料毛利率22.27%，同比+2.46pct。 积极推进项目建设，关注产品新产能释放 ✔羰基铁粉：公司羰基铁粉产品原有产能约5000吨/年。募投项目年 产6000吨羰基铁粉等系列产品项目（一期）已于2023年10月结项在试生产审核通过后，可释放一定量的新增产能，计划分三年释放。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.8 -19.6 -10.8 绝对收益 -13.9 -11.1 -23.9 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告Q2业绩环比增幅可观，新增 2023-09-01 产能释放在即宁夏降本新线有望塑造第二 2023-04-25 成长曲线产能释放大年，降本增效业 2023-03-15 绩可期 宁夏“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”完全达产后预计增加产能 10万吨，预计2025年释放3000吨。 ✔雾化合金粉：现有产能约1000多吨/年，另有雾化合金粉募投项目 完工后可增加4000吨/年。 现金分红回馈股东 公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币6.00元（含税），预计派发现金红利人民币0.51亿元（含税），股利支付率64.29%，同时，公司拟向全体股东每10股以资本公积金转增4股，不送红股。 投资建议： 预计2024-2026年营业收入分别为4.69、5.78、10.39亿元，预计净利润1.23、1.61、2.97亿元，对应EPS分别为1.43、1.88、3.47元 /股，目前股价对应PE为23.4、17.8、9.7倍，维持“增持-A”评级考虑到未来宁夏降本新线投产带来的业绩增量，预计2025年开始释 放，12个月目标价调整为52.6元/股，对应25年28倍PE。 风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期 (百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 427.7 368.5 468.7 577.8 1,038.9 净利润 98.8 79.9 122.7 161.1 296.6 每股收益(元) 1.15 0.93 1.43 1.88 3.47 每股净资产(元) 7.70 8.19 8.80 9.59 10.97 盈利和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 29.0 35.9 23.4 17.8 9.7 市净率(倍) 4.3 4.1 3.8 3.5 3.1 净利润率 23.1% 21.7% 26.2% 27.9% 28.6% 净资产收益率 15.0% 11.4% 16.3% 19.6% 31.6% 股息收益率 1.8% 0.0% 2.5% 3.3% 6.2% ROIC 28.7% 19.6% 22.3% 18.7% 26.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 427.7 368.5 468.7 577.8 1,038.9 成长性 减:营业成本 281.7 224.5 264.7 314.8 549.6 营业收入增长率 6.5% -13.8% 27.2% 23.3% 79.8% 营业税费 2.9 2.7 3.7 4.5 8.2 营业利润增长率 2.6% -16.6% 51.1% 30.7% 85.9% 销售费用 7.5 9.9 10.0 12.3 22.2 净利润增长率 11.5% -19.1% 53.6% 31.3% 84.1% 管理费用 23.9 26.9 29.0 36.7 68.7 EBITDA增长率 -1.2% -0.5% 56.1% 38.8% 76.2% 研发费用 21.1 20.2 25.7 31.7 57.0 EBIT增长率 -0.1% -5.6% 54.1% 30.6% 85.8% 财务费用 -5.2 -6.0 2.3 2.9 5.2 NOPLAT增长率 0.9% -22.3% 67.9% 31.1% 84.1% 资产减值损失 -1.2 -5.1 -2.6 -3.0 -3.5 投资资本增长率 13.8% 47.9% 56.3% 30.5% 50.9% 加:公允价值变动收益 0.7 0.5 - - - 净资产增长率 8.7% 6.2% 7.1% 8.7% 14.0% 投资和汇兑收益 3.3 0.7 1.3 1.5 1.7 营业利润 108.8 90.7 137.1 179.3 333.3 利润率 加:营业外净收支 -0.4 -0.3 -0.7 -0.5 -0.5 毛利率 34.1% 39.1% 43.5% 45.5% 47.1% 利润总额 108.3 90.4 136.4 178.8 332.8 营业利润率 25.4% 24.6% 29.3% 31.0% 32.1% 减:所得税 9.0 11.6 15.1 19.2 38.5 净利润率 23.1% 21.7% 26.2% 27.9% 28.6% 净利润 98.8 79.9 122.7 161.1 296.6 EBITDA/营业收入 25.9% 29.9% 36.7% 41.3% 40.4% EBIT/营业收入 22.4% 24.6% 29.8% 31.5% 32.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 103 207 303 374 281 货币资金 336.2 185.8 37.5 46.2 83.1 流动营业资本周转天数 100 110 133 129 138 交易性金融资产 0.0 3.2 3.2 3.2 3.2 流动资产周转天数 466 475 301 235 224 应收帐款 67.5 72.4 105.5 113.8 280.6 应收帐款周转天数 67 68 68 68 68 应收票据 49.9 35.6 73.1 60.8 180.0 存货周转天数 71 96 89 86 83 预付帐款 4.6 4.1 6.2 6.1 15.3 总资产周转天数 688 859 750 754 594 存货 91.6 104.9 126.8 148.7 332.3 投资资本周转天数 298 456 548 625 494 其他流动资产 4.6 12.2 12.9 9.9 11.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.0% 11.4% 16.3% 19.6% 31.6% 长期股权投资 2.0 16.8 16.8 16.8 16.8 ROA 11.3% 9.0% 11.3% 11.9% 14.1% 投资性房地产 1.0 1.1 1.1 1.1 1.1 ROIC 28.7% 19.6% 22.3% 18.7% 26.4% 固定资产 127.7 295.7 492.5 708.5 916.2 费用率 在建工程 160.2 80.3 152.1 180.9 192.3 销售费用率 1.7% 2.7% 2.1% 2.1% 2.1% 无形资产 23.9 26.2 25.3 24.3 23.3 管理费用率 5.6% 7.3% 6.2% 6.4% 6.6% 其他非流动资产 13.7 37.3 23.2 24.3 28.2 研发费用率 4.9% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 资产总额 882.8 875.6 1,076.2 1,344.6 2,084.2 财务费用率 -1.2% -1.6% 0.5% 0.5% 0.5% 短期债务 4.0 0.8 102.6 196.4 376.7 四费/营业收入 11.0% 13.9% 14.3% 14.5% 14.7% 应付帐款 40.7 25.8 52.0 40.2 121.5 偿债能力 应付票据 43.6 11.0 27.4 31.4 73.9 资产负债率 24.3% 18.9% 29.3% 38.5% 54.8% 其他流动负债 59.8 65.8 58.1 61.2 61.7 负债权益比 32.1% 23.4% 41.5% 62.7% 121.2% 长期借款 52.1 49.1 62.7 175.3 494.8 流动比率 3.74 4.04 1.52 1.18 1.43 其他非流动负债 14.4 13.4 12.9 13.6 13.3 速动比率 3.13 3.03 0.99 0.73 0.91 负债总额 214.6 165.8 315.7 518.2 1,141.9 利息保障倍数 -18.43 -15.12 59.51 63.05 65.16 少数股东权益 9.0 8.4 7.0 5.4 3.0 分红指标 股本 85.4 85.6 85.6 85.6 85.6 DPS(元) 0.60 - 0.83 1.09 2.08 留存收益 574.5 616.4 667.9 735.4 853.7 分红比率 52.0% 0.0% 58.0% 58.1% 60.1% 股东权益 668.2 709.8 760.5 8