业绩增速亮眼，顺利实现开门红

│ 燕京啤酒(000729) 业绩增速亮眼，顺利实现开门红 事件： 公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入35.87亿元，同比增长 1.72%；归母净利润1.03亿元，同比增长58.90%；扣非净利润1.03亿元，同比增长81.72%。 产品结构升级延续 2024Q1公司实现营业收入35.87亿元，同比+1.72%，我们预计吨价与销量都有小幅提升，吨价增速快于吨成本增速，产品结构升级带动毛利率同比 +0.40pct至37.18%。我们预计U8有望延续双位数增长，随着大单品+特色产品体系建设推进，公司产品结构有望持续优化升级，高端化趋势明确、空间仍大。展望Q2，啤酒旺季即将到来，公司也开始逐步推出系列营销活动，有望带动销售提升。 降本增效带动盈利能力提升 降本增效工作成果持续显现，2024Q1公司有效税率同比-7.30pct至21.41%，或受益于子公司持续减亏；费用率同比-0.61pct至24.64%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.57/-0.21/-0.06/+0.23pct至11.93%/11.76%/1.90%/-0.95%，带动归母净利率同比+1.03pct至2.86%，扣非净利率同比+1.26pct至2.86%。对比同行公司净利率仍有较大提升空间，我们预计随着公司收入持续增长、降本增效稳步推进，成本与费用率有望延续摊薄，带动公司盈利能力进一步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为153.47/163.94/172.16亿元，同比增速分别为7.98%/6.83%/5.01%，归母净利润分别为9.42/12.45/15.62亿元，同比增速分别为46.13%/32.17%/25.48%，EPS分别为0.33/0.44/0.55元/股，3年CAGR为34.32%。鉴于公司大单品U8增长势头仍快、降本增效下24年利润释放潜力仍高，参照可比公司估值，我 们给予公司2024年40倍PE，目标价13.37元，维持“买入”评级。 证券研究报告 2024年04月25日 行业：食品饮料/非白酒 投资评级：买入（维持） 当前价格：9.62元 目标价格：13.37元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,818.54/2,509.56流通A股市值(百万元)24,141.97每股净资产(元)4.91 资产负债率(%)30.40 一年内最高/最低(元)13.75/7.59 股价相对走势 燕京啤酒 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/42023/82023/122024/4 作者 分析师：刘景瑜 执业证书编号：S0590524030005邮箱：jyl@glsc.com.cn 风险提示：原材料价格波动；新品推广不及预期；市场竞争格局变化 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13202 14213 15347 16394 17216 增长率（%） 10.38% 7.66% 7.98% 6.83% 5.01% EBITDA（百万元） 1261 1570 2996 3560 4137 归母净利润（百万元） 352 645 942 1245 1562 增长率（%） 54.51% 83.01% 46.13% 32.17% 25.48% EPS（元/股） 0.12 0.23 0.33 0.44 0.55 市盈率（P/E） 76.6 41.8 28.6 21.7 17.3 市净率（P/B） 2.0 1.9 1.9 1.8 1.7 EV/EBITDA 20.9 12.7 7.1 5.5 4.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月24日收盘价 相关报告 1、《燕京啤酒（000729）：U8持续推进高端化，降本增效稳步兑现》2024.04.16 2、《燕京啤酒（000729）：高端趋势明确，盈利表现亮眼》2023.10.26 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6110 7212 8577 10938 13800 营业收入 13202 14213 15347 16394 17216 应收账款+票据 194 208 232 248 260 营业成本 8259 8865 8959 9389 9690 预付账款 122 147 164 175 184 营业税金及附加 1153 1221 1355 1448 1520 存货 4141 3864 4385 4596 4743 营业费用 1634 1575 1657 1721 1722 其他 239 125 174 186 195 管理费用 1649 1866 1881 1845 1766 流动资产合计 10806 11555 13532 16143 19183 财务费用 -153 -168 -16 -34 -43 长期股权投资 573 576 598 620 642 资产减值损失 -90 -58 -83 -89 -93 固定资产 8074 7668 6734 5750 4633 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 58 101 84 68 51 投资净收益 42 43 40 40 40 无形资产 894 1002 898 843 743 其他 80 186 103 103 103 其他非流动资产 289 329 403 402 377 营业利润 692 1025 1571 2079 2611 非流动资产合计 9888 9676 8717 7683 6444 营业外净收益 3 14 9 9 9 资产总计 20695 21231 22249 23826 25628 利润总额 695 1039 1580 2088 2620 短期借款 300 540 0 0 0 所得税 146 184 280 370 465 应付账款+票据 1658 1239 1582 1658 1711 净利润 549 855 1300 1718 2156 其他 4274 4483 4756 5012 5197 少数股东损益 197 210 358 473 593 流动负债合计 6232 6263 6339 6670 6908 归属于母公司净利润 352 645 942 1245 1562 长期带息负债 4 3 2 0 -1 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 193 188 188 188 188 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 197 191 189 188 187 成长能力 负债合计 6429 6454 6528 6858 7095 营业收入 10.38% 7.66% 7.98% 6.83% 5.01% 少数股东权益 840 932 1290 1763 2356 EBIT 66.24% 60.85% 79.65% 31.32% 25.46% 股本 2819 2819 2819 2819 2819 EBITDA 17.62% 24.52% 90.83% 18.85% 16.20% 资本公积 4374 4374 4374 4374 4374 归属于母公司净利润 54.51% 83.01% 46.13% 32.17% 25.48% 留存收益 6233 6652 7238 8013 8984 获利能力 股东权益合计 14266 14777 15721 16968 18533 毛利率 37.44% 37.63% 41.63% 42.73% 43.71% 负债和股东权益总计 20695 21231 22249 23826 25628 净利率 4.16% 6.01% 8.47% 10.48% 12.52% ROE 2.62% 4.66% 6.53% 8.19% 9.66% 现金流量表 ROIC 3.87% 7.00% 13.24% 19.18% 27.32% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 549 855 1300 1718 2156 资产负债率 31.06% 30.40% 29.34% 28.78% 27.68% 折旧摊销 719 699 1431 1506 1560 流动比率 1.7 1.8 2.1 2.4 2.8 财务费用 -153 -168 -16 -34 -43 速动比率 1.0 1.2 1.4 1.7 2.1 存货减少（增加为“-”） -230 277 -521 -211 -147 营运能力 营运资金变动 398 -2 4 82 60 应收账款周转率 70.0 69.1 66.9 66.9 66.9 其它 413 -273 488 177 114 存货周转率 2.0 2.3 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 1696 1388 2686 3238 3699 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 -367 -538 -450 -450 -300 每股指标（元） 长期投资 -249 0 0 0 0 每股收益 0.1 0.2 0.3 0.4 0.6 其他 -1385 -378 12 12 12 每股经营现金流 0.6 0.5 1.0 1.1 1.3 投资活动现金流 -2001 -916 -438 -438 -288 每股净资产 4.8 4.9 5.1 5.4 5.7 债权融资 284 239 -542 -1 -1 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 76.6 41.8 28.6 21.7 17.3 其他 -282 -403 -341 -437 -548 市净率 2.0 1.9 1.9 1.8 1.7 筹资活动现金流 2 -164 -882 -438 -549 EV/EBITDA 20.9 12.7 7.1 5.5 4.2 现金净增加额 -303 308 1365 2362 2862 EV/EBIT 48.6 23.0 13.6 9.5 6.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月24日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构