第 4 季度和第 1 季度收益保持一致 ； 对海外增长保持乐观

2024年4月25 日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 浙江鼎力(603338CH) 第4季度和第1季度收益保持一致；保持积极论海外增长 浙江鼎力（Dingli）2023年净利润同比增长49%，达到18.7亿元人民币，与 1月份提前宣布的利润为18.6亿元人民币，调整后的净利润为1Q24 利润（不包括1.01亿元人民币的公允价值损失）同比增长27%，达到4.04亿元人民币， 目标价格(上一个TP上/下 RMB75.00 RMB70.00) 14.9% 这符合我们的预期。在岗位结果电话会议期间，管理层透露，自4月初以来，美国的销售加速增长，全年销售 吊杆升降机2k单位的目标。此外，预计吊杆升降机在海外的销售 到2024E年超过中国（2023年为47%），意味着毛利率更高。在此外，第五阶段生产工厂正处于提升阶段，每月吊臂提升 目前产量为150台，将逐步增加。我们提高了我们的 2024E/25E盈利预测为7%/9%，由于对成交量的假设较高， 当前价格RMB65.28 中国资本货物WayneFUNG,CFA(852)39000826 waynefung@cmbi.com.hk 库存数据 毛利率和财务收入。因此，我们将TP上调至人民币75元， 基于不变的18x2024E市盈率（低于历史平均水平31倍的1SD）。鉴于在海外的持续突破，鼎立仍然是我们的关键选择 市场。 第四季度净利润同比增长51%，创历史新高。收入同比增长23%至RMB1.第四季度570亿。毛利率扩大4.同比增长1个百分点至41%，受吊杆提升幅度上升。行政费用率扩大1个百分点至 2.6%。净利润同比飙升51%，至5.74亿元人民币，创历史新高。 2023年全年，收入同比增长16%，达到63亿元人民币（海外/中国混合：64%/36%）。在海外销售中，75%来自美国和 欧洲。净利润同比增长49%，达到18亿元人民币。拟议的股息意味着 市值上限（百万元人民币 ）平均3个月t/o（百万元人民币 ） 52w高/低（人民币）已来源发行：股Fa份ct总Se数t（百万） 股权结构 徐树根 德清中鼎股权投资管理 来源：港交所 份额业绩 33,051.3 271.7 71.65/43.58 506.3 45.5% 11.6% 1-mth 16.4% 17.7% 第1季度调整后净利润同比增长27%：收入同比增长11%至 3-mth 24.9% 16.8% 27%的派息率（高于2022年的20%）。 绝对相对 14.5亿元人民币。鼎立透露，2016年第一季度海外销售的一部分将在第二季度确认为收入。毛利率扩大3.5个百分点至 41.1%（季度基本稳定）。鼎立公司确认了1.01亿元人民币的公允价值损失由于股价回调地平线CD（9930HK，买入）.不包括 这一项，调整后的净利润将为4.04亿元人民币，同比增长27%。 欧盟反倾销调查进展。鼎立期望 结果将于6月公布。与此同时，鼎立加快了 对欧盟的销售，以响应紧急订单。欧洲占 鼎立海外销售额的约37%，其中欧盟占一半。我们认为鉴于鼎立在处理 6-mth 来源：FactSet 12个月的价格表现 48.5% 47.7% 在美国的调查。来源：FactSet 主要风险:（1）中国AWP市场竞争进一步加剧；（2）海外需求放缓；(3)反倾销高于预期 美国和欧盟的关税和反补贴税。 相关报告： 资本货物-更多政策支持 国内机械需求；预期 行业反弹将继续-2024年4月18日 (链接) 鼎立-新的APW容量扩展 计划to进一步增强全球 收益汇总竞争力-2024年3月25日（链接） 叉车；塔架的弱点继续存在 收入（百万元） 5,445 6,312 7,569 8,810 10,409 起重机和挖掘机-2024年3月15日(链接) 同比增长（%） 10.2 15.9 19.9 16.4 18.2 资本货物部门-强劲的销售 净利润（百万元） 1,257.2 1,867.2 2,104.9 2,424.7 2,870.1 Jan的AWP和叉车；塔式起重机 每股收益（报告）（人民币 2.48 3.69 4.16 4.79 5.67 最坏-2 024年2月29日（链接） ） 36.3 48.5 12.7 15.2 18.4 中国 Construction 机械 – 评估欧洲的影响 (YE12月31日)FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 资本货物-2M24：强劲增长 同比增长（%） nana 4.124.71 na委员会的反倾销调查 共识每股收益（人民币） 26.3 17.7 15.713.611.5 针对中国制造的AWP-2023年11月14日 (链接) 市P/盈B率(x（)x） 4.7 3.7 3.1 2.7 2.3 收率(%) 0.8 1.5 1.8 2.1 2.4 净资产收益率 19.3 23.3 21.6 21.1 21.3 (净%资)产负债率（%） (28.4) (34.3) (30.7) (36.0) (35.7) 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图1：鼎立一季度业绩 （百万元人民币） 1Q23 1Q24同比变化 2Q22 2Q23同比变化 3Q22 3Q23同比变化 4Q22 4Q23 同比变化 总收入 1,302 1,452 11.5% 1,691 1,797 6.2% 1,224 1,644 34.3% 1,277 1,570 22.9% 销售成本 (812) (855) 5.2% (1,234) (1,220) -1.1% (828) (923) 11.5% (806) (927) 15.0% 毛利润 489 597 22.0% 457 577 26.1% 396 720 81.9% 471 643 36.5% 其他收入 (8) (10) 36.0% (6) (7) 14.2% (1) (6) 673.5% (3) (12) 258.1% S&D费用 (42) (55) 31.5% (39) (55) 40.9% (46) (96) 106.6% (36) (39) 10.0% 管理费用 (33) (29) -12.4% (29) (43) 48.2% (38) (24) -35.9% (21) (41) 94.5% 研发费用 (40) (51) 25.4% (49) (70) 43.1% (61) (38) -37.5% (53) (71) 34.2% 资产减值 (3) (123) 3506.1% (18) (44) 142.9% 5 6 20.2% (25) (20) -17.6% EBIT 363 329 -9.5% 315 356 13.0% 255 562 120.5% 334 460 37.8% 净财务收入/（成本） (7) 18 n/a 103 223 116.4% 74 (62) n/a 71 90 27.2% 其他收益/（损失） 21 14 -36.0% 26 7 -74.1% 19 42 114.3% 13 43 226.6% 合资企业和联营企业的利润份额 9 10 15.1% 2 23 1042.9% 14 6 -56.2% 2 38 1944.3% 税前利润 386 369 -4.2% 446 609 36.5% 362 548 51.1% 420 632 50.5% 所得税 (66) (67) 1.6% (68) (97) 42.8% (60) (86) 43.0% (39) (58) 48.8% 税后利润 319 302 -5.4% 378 512 35.4% 302 462 52.7% 381 574 50.7% MI 0 0 n/a 0 0 n/a 0 0 n/a 0 0 n/a 净利润 319 302 -5.4% 378 512 35.4% 302 462 52.7% 381 574 50.7% ppt ppt ppt ppt 毛利率 37.6% 41.1% 3.5 27.0% 32.1% 5.1 32.4% 43.8% 11.5 36.9% 41.0% 4.1 S&D费用比率 3.2% 3.8% 0.6 2.3% 3.1% 0.8 3.8% 5.8% 2.0 2.8% 2.5% -0.3 管理费用比率 2.5% 2.0% -0.5 1.7% 2.4% 0.7 3.1% 1.5% -1.6 1.6% 2.6% 1.0 研发费用比率 3.1% 3.5% 0.4 2.9% 3.9% 1.0 5.0% 2.3% -2.7 4.1% 4.5% 0.4 有效税率 17.2% 18.2% 1.0 15.2% 15.9% 0.7 16.5% 15.7% -0.9 9.3% 9.2% -0.1 资料来源：公司数据，CMBIGM 图2：关键假设的变化 老 New Change 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E （百万元人民币）收吊杆入升降机 2,250 2,877 - 3,448 4,356 5,575 53.3% 51.4% - 剪式升降机 4,419 4,880 - 3,327 3,594 3,953 -24.7% -26.4% - 垂直升降机 632 695 - 569 625 625 -10.0% -10.0% - 收入（核心业务） 7,300 8,453 - 7,344 8,575 10,154 0.6% 1.4% - 其他业务 208 194 - 225 235 255 8.2% 21.4% - 总收入 7,508 8,646 - 7,569 8,810 10,409 0.8% 1.9% - 毛利率 ppt 吊杆升降机 31.0% 32.0% - 33.0% 33.5% 34.0% 2.0 1.5 - 剪式升降机 39.5% 38.5% - 40.0% 40.0% 40.0% 0.5 1.5 - 垂直升降机 37.0% 37.0% - 43.5% 43.5% 43.5% 6.5 6.5 - 毛利率（核心业务） 36.7% 36.2% - 37.0% 37.0% 36.9% 0.3 0.8 - 其他业务 70.0% 70.0% - 71.0% 71.0% 71.0% 1.0 1.0 - 混合毛利率 37.6% 36.9% - 38.0% 37.9% 37.8% 0.4 0.9 - - - S&D费用比率 -2.9% -2.9% - -3.7% -3.7% -3.7% -0.8 -0.8 - 管理费用比率 -2.2% -2.1% - -2.1% -2.0% -1.9% 0.0 0.1 - 研发费用比率 -3.5% -3.5% - -3.4% -3.4% -3.4% 0.1 0.1 - 净财务收入 61 89 - 161 166 204 165.3% 86.8% - 净利润 1,963 2,229 - 2,105 2,425 2,870 7.2% 8.8% - 2024年4月25日图3：关键假设 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售量(单位)举升机 3,954 3,511 5,492 7,414 9,268 11,863 剪式升降机 44,112 46,262 42,823 47,534 51,336 56,470 垂直升降机 3,610 7,477 7,533 8,362 9,198 9,198 总计（升降机） 51,676 57,250 55,848 63,309 69,802 77,530 增长率吊杆升降机 182.6% -11.2% 56.4% 35.0% 25.0% 28.0% 剪式升降机 27.5% 4.9% -7.4%