股权激励费用摊销增多，短期业绩增长承压

公司点评 诺思格(301333.SZ) 证券研究报告 医药生物｜医疗服务股权激励费用摊销增多，短期业绩增长承压 2024年04月23日 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（亿元） 6.38 7.21 8.55 10.28 12.48 归母净利润（亿元） 1.14 1.63 1.53 2.18 2.74 每股收益（元） 1.18 1.69 1.59 2.27 2.85 每股净资产（元） 16.54 18.21 19.75 21.96 24.72 P/E 38.18 26.69 28.41 19.86 15.84 P/B 2.73 2.48 2.29 2.06 1.83 评级增持 交易数据 当前价格（元） 45.18 52周价格区间（元） 42.82-108.50 总市值（百万） 4337.30 流通市值（百万） 2563.20 总股本（万股） 9600.00 流通股（万股） 5673.20 涨跌幅比较 诺思格 医疗服务 35% 评级变动首次 资料来源：Wind，财信证券 15% -5% -25% 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 % 1M 3M 12M 诺思格 -11.88 -10.62 -34.12 医疗服务 -11.81 -22.31 -44.16 -45% 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 投资要点： 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。 2023年临床试验运营、现场管理服务增长较快，盈利水平同比提高。2023年，公司实现营业收入7.21亿元，同比+13.51%；实现归母净利润1.63亿元，同比+43.27%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比 +26.92%。单看2023Q4，公司实现营业收入1.97亿元，同比+16.16%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比+34.64%。分业务看，2023年，临床试验运营服务收入为3.54亿元，同比+18.32%，毛利率同比提升7.50pcts至39.81%；临床试验现场管理服务收入为1.86亿元，同比 +20.58%，毛利率同比提升8.41pcts至29.57%；数据管理与统计分析服务收入为0.80亿元，同比+9.87%，毛利率同比下降11.00pcts至43.47%。从盈利水平来看，2023年，公司整体毛利率为39.78%，同比 +2.94pcts。销售、管理、研发、财务费用率分别为2.07%、11.03%、7.33%、-1.64%，同比变动-0.06pcts、+1.35pcts、-0.51pcts、+0.21pcts，受股权激励费用摊销增加影响，公司2023年管理费用率有所提升。综合影响下，公司2023年净利率同比提升4.65pcts至22.58%。 股权激励费用摊销增多，公司2024Q1业绩短期承压。2024Q1，公司实现营业收入1.77亿元，同比+10.19%；实现归母净利润0.23亿元，同比-19.95%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比-18.42%。从盈利水平来看，2024Q1，公司整体毛利率为37.84%，同比提升1.42pcts；销售、管理、研发、财务费用率分别为1.96%、15.64%、7.97%、-0.83%，同比变动-0.59pcts、+5.96pcts、-0.46pcts、-0.16pcts，管理费用率同比明显提升主要受股权激励费用摊销增多影响。若剔除股权激励费用摊销影响，公司2024Q1归母净利润为0.36亿元，同比+23.83%；扣非归母净利润为0.29亿元，同比+43.67%。 国内创新药政策支持力度加大，公司业务订单有望改善。2023年，公司实现新增合同金额9.76亿元，同比增长20.01%，新增合同主要来自中国地区的制药公司、生物科技公司。截止2024年3月底，公司合同负债余额为2.23亿元，同比+17.37%，较年初+11.50%。综合来看，在行业景气度下降的背景下，公司在手订单仍保持增长，为公司未来业 此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 绩增长奠定基础。2024年以来，创新药首次写入政府工作报告，珠海、北京、广州三地相继出台支持医药创新发展的政策，支持政策涵盖研发、审评、应用、支付、融资、贸易等方面，且从医保支付、资金资助方面提供实质性支持，创新药发展受到各级政府的高度重视。在政策大力支持之下，预计国内创新药研发景气度有望提升，公司业务订单有望改善。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润1.53/2.18/2.74亿元，EPS分别为1.59/2.27/2.85元，当前股价对应的PE分别为28.41/19.86/15.84倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；下游需求增长不及预期风险等。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 637.52 721.37 854.92 1028.07 1247.51 营业收入 637.52 721.37 854.92 1028.07 1247.51 减:营业成本 402.62 434.34 521.73 625.68 757.48 增长率(%) 4.78% 13.15% 18.51% 20.25% 21.35% 营业税金及附加 3.01 3.76 4.46 5.36 6.50 归属母公司股东净利润 113.59 162.53 152.69 218.37 273.78 营业费用 13.61 14.90 16.96 20.01 24.01 增长率(%) 14.47% 43.08% -6.05% 43.01% 25.37% 管理费用 61.73 79.55 118.86 101.00 110.60 每股收益(EPS) 1.18 1.69 1.59 2.27 2.85 研发费用 49.99 52.86 60.98 70.13 80.65 每股股利(DPS) 0.00 0.16 0.05 0.07 0.09 财务费用 -11.81 -11.86 -12.01 -12.01 -12.01 每股经营现金流 1.36 2.01 1.34 2.39 2.97 减值损失 4.09 5.14 7.00 8.00 9.00 销售毛利率 36.85% 39.79% 38.97% 39.14% 39.28% 加:投资收益 8.23 23.46 20.00 20.00 20.00 销售净利率 17.93% 22.58% 17.90% 21.28% 21.99% 公允价值变动损益 0.91 3.98 4.00 4.00 4.00 净资产收益率(ROE) 7.15% 9.30% 8.05% 10.36% 11.54% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 49.86% 69.44% 67.26% 89.62% 118.65% 营业利润 123.41 170.13 187.94 261.89 324.27 市盈率(P/E) 38.18 26.69 28.41 19.86 15.84 加:其他非经营损益 5.48 12.35 8.00 9.00 10.00 市净率(P/B) 2.73 2.48 2.29 2.06 1.83 利润总额 128.89 182.47 195.94 270.89 334.27 股息率(分红/股价) 0.000% 0.346% 0.108% 0.155% 0.194% 减:所得税 14.61 19.61 15.94 24.08 30.94 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 114.28 162.86 180.00 246.81 303.33 收益率 减:少数股东损益 0.69 0.33 0.31 0.44 0.55 毛利率 36.85% 39.79% 38.97% 39.14% 39.28% 归属母公司股东净利润 113.59 162.53 152.69 218.37 273.78 三费/销售收入 20.89% 21.44% 23.85% 19.26% 17.77% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 18.37% 23.65% 18.36% 22.46% 23.51% 货币资金 1522.30 991.48 1142.71 1396.93 1709.60 EBITDA/销售收入 22.26% 27.09% 21.86% 25.57% 25.65% 交易性金融资产 0.00 7.12 7.12 7.12 7.12 销售净利率 17.93% 22.58% 17.90% 21.28% 21.99% 应收和预付款项 81.34 96.59 112.61 134.86 164.39 资产获利率 其他应收款（合计） 3.79 3.67 5.17 5.46 7.44 ROE 7.15% 9.30% 8.05% 10.36% 11.54% 存货 53.01 51.26 69.91 84.83 101.80 ROA 6.22% 8.23% 7.00% 9.15% 10.19% 其他流动资产 151.96 154.49 154.49 154.49 154.49 ROIC 49.86% 69.44% 67.26% 89.62% 118.65% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 15.26% 15.39% 14.98% 15.38% 15.79% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 10.59% 9.41% 9.76% 8.37% 7.25% 固定资产和在建工程 35.44 30.48 19.97 9.22 3.53 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 无形资产和开发支出 30.08 28.08 30.15 30.15 30.15 流动比率 644.73% 638.20% 662.28% 648.04% 632.49% 其他非流动资产 6.81 9.04 0.94 0.83 0.73 速动比率 571.66% 572.74% 594.48% 585.59% 575.46% 资产总计 1880.94 2073.82 2238.88 2503.21 2835.33 股利支付率 0.00% 9.23% 3.08% 3.08% 3.08% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 100.00% 90.77% 96.92% 96.92% 96.92% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 256.13 293.12 309.75 361.99 428.20 总资产周转率 0.34 0.35 0.38 0.41 0.43 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产周转率 17.99 23.67 42.81 111.53 352.94 其他负债 30.85 26.05 26.17 26.17 26.17 应收账款周转率 8.54 8.02 8.26 8.26 8.26 负债合计 286.98 319.17 335.93 388.16 454.37 存货周转率 8.67 7.60 8.47 7.46 7.38 股本 60.00 96.00 96.00 96.00 9