费用效率提升，OEM/ODM收入高增

事件：公司发布2024年一季报。公司2024年一季度实现营业收入1.59亿元，同比下滑6.52%；实现归母净利润0.23亿元，同比增长28.25%； 实现扣非归母净利润0.21亿元，同比增长29.04%。 OEM/ODM收入高增。1）分业务看，OEM/ODM收入高增，自主品牌业务有所承压。2024Q1自主品牌/OEM&ODM分别实现收入1.22/0.38亿元，同比-14.37%/+32.51%。2）自主品牌分内外销看，2024Q1国内/海外实现收入1.10/0.12亿元，同比-17.30%/+28.23%，海外公司直销转型为经分销收入贡献开始显现。此外，公司2023年自主品牌线上直销中抖音渠道实现收入0.34亿元，同比增长32.28%。（公司抖音渠道2023年人均消费额为836元 ， 天猫/北鼎商城/京东人均消费额分别为704/546/578元，抖音人均消费额领先明显）。 控本卓有成效，盈利能力提升。1）毛利率：2024Q1公司毛利率同比下滑2.02pct至49.68%，主要系原材料成本变动所致。2）费率端：2024Q1销售/管理/研发/财务费率为23.59%/10.23%/6.06%/-1.00%，同比变动-3.3pct/-0.01pct/-0.54pct/-1.18pct，费用管理能力较强。其中销售费用率降幅明显，系公司积极提升费用投放效率所致。3）经营性现金流：2024Q1公司经营性现金流净额为-0.02亿元，同比-104.77%，现金流下滑较大主要系OEM/ODM及自主品牌经分销模式占比提升，账期增加影响。4）净利率：综上，受益于费用效率提升等因素，公司2024Q1净利率同比提升3.84pct至14.18%。 推进线下体验店建设，品牌形象持续提升。随着线下消费逐渐回暖，公司持续布局线下体验店提升品牌形象，2023年公司线下直营门店收入增长27.16%，门店净增长4家（新增门店9家，关闭门店5家）。 盈利预测与投资建议 。我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.01/1.16/1.29亿元，同增42.1%/14.9%/10.4%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、新品销售不及预期、渠道拓展不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）