代工业务共振改善，内生外延共驱成长

公司发布2023年年报&2024年一季报：1）2023年：实现收入10.67亿元（同比+1.6%），归母净利润0.93亿元（同比-4.9%），扣非净利润0.36亿元（同比-44.5%）； 单Q4实现收入3.01亿元（同比+2.3%），归母净利润0.33亿元（同比-38.4%），扣非净利润-0.20亿元（同比-166.7%）；23Q4利润表现略不及预期，主要系：2022年同期高基数，此外薇美姿纳入长期股权投资核算后报表口径改变，收购善恩康产生一次性费用，实际还原经营层面表现稳健。2）2024Q1：实现收入2.86亿元（同比+28.3%），归母净利润0.19万（同比+164.5%），扣非归母净利润0.18万元（同比+253.1%），内生共振改善、外延有序拓展。 牙刷、湿巾代工共振改善，新品类&自有品牌放量。2023年牙刷/湿巾/其他口腔护理产品分别实现收入4.63亿元/3.36亿元/2.59亿元（同比+6.2%/-9.9%/+11.1%）。 牙刷业务延续稳健增长，伴随份额提升及客户拓展，后续订单有望改善；湿巾业务受疫情影响、短期数据波动，预计2024年基数恢复正常后有望实现较快增长；新品类实现快速放量，其中牙膏业务大客户预计导入顺利、实现突破，牙线、牙线签、口喷等新品延续放量。公司持续践行大客户战略，2023年持续深耕现有客户、拓展合作边界；同时成功突破国际品牌商&成长性客户，2024有望贡献收入增量。自有品牌方面，产品&品牌焕新升级，品牌、渠道建设稳步推进，盈利改善可期。 扁平化&平台化发展，降本增效成果显著。公司持续优化组织架构，2023年营销中心成立AT团队，由个人决策变为集体评议，并将营销中心原有的三层组织扁平化为两层，根据产品线设立GTM组织，实现团队效率提升；同时新设产品管理部，初步完成湿巾、牙线、牙线签、正畸系列、牙膏等重点产品线产品地图构建；采购部实行“采”、“购”分离，设计部加强内部协同，人员缩减同时新产品落地数量完成率达143%，为后续业务拓展奠定基础。 外延标的快速成长，成长空间广阔。1）薇美姿：截至2023年底，公司持有薇美姿32.3%股权，为薇美姿单一第一大股东，薇美姿系口腔护理龙头品牌商，旗下舒客品牌市场份额排名第四，电商数据预期延续高增，品牌保持快速扩张；2）善恩康：公司持有善恩康52.0%股权，善恩康系国内益生菌原料供应商，菌株库丰富，下游客户资源稳定，产能落地有望释放业绩弹性，业绩承诺2024/25/26年实现扣非净利润分别不低于1200/1800/3000万元。 现金流改善，营运能力稳定。2023年净经营现金流为1.55亿元（同比+0.04亿元），24Q1为0.48亿元（同比+0.47亿元）。营运能力方面，截至2024Q1，应收账款周转天数为61天（同比-3天），应付账款周转天数为59天（同比+6天），存货周转天数为69天（同比-7天）。 盈利预测与投资评级：牙刷、湿巾代工共振改善，牙膏大客户导入顺利，薇美姿通过权益法核算为公司业绩带来增量收益。考虑薇美姿核算方法调整，我们下调2024-2026年归母净利润预期至1.4亿元、1.7亿元、2.1亿元，对应PE为15.9X、13.2X、11.0X，维持“买入”评级。 风险提示：新客户拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、商誉减值风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）