原油燃料油：地缘风险加剧，油价维持强势

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货原油燃料油产业周报 ——地缘风险加剧，油价维持强势 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2023年4月14日 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.原油市场追踪 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 3.燃料油市场追踪 南华期货 南华期货 原油市场 核心观点：欧美对降息整体保留谨慎态度，美国3月CPI涨幅超预期，打压美联储降息预期，6月降息基本无望，市场走势以对下 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 半年降息的预期主导情绪为主。供给端，OPEC+延续减产，OPEC+产量整体符合减产目标，墨西哥减少出口，俄罗斯石化设备频繁遭受无人机袭击，美国收紧对伊朗制裁，供应端在生变量；需求端，柴油供应充裕需求萎靡，供应充足，汽油因临近消费旺季，供应紧张，但因前期裂解打的过高，近期需求尚未证实，裂解出现大幅回落；库存端，美国本周超预期累库，中国、欧洲、东南亚、印度日韩库存下降。中东地区地缘风险仍在，伊朗和以色列矛盾加剧支撑油价。供给端紧张以及地缘风险溢价支撑油价，上方压力依然为需求端，裂解利润在原油上涨过程中不断压缩，后期重点关注需求端对油价的反噬。 驱动端： 宏观：美联储会议纪要显示，几乎所有与会者都认为今年降息是合适的；对进一步缩表采取“谨慎”态度是恰当的；官员们寻求“迅速”放慢缩表速度；美联储倾向于将月度资产减持规模降低大约一半；与会者指出，通胀放缓的过程仍在沿着普遍预期有些不平坦的道路继续进行；与会者普遍指出，近期数据并未“增强”通胀持续降至2%的信心；美联储倾向于调整国债减持限额而不是MBS来放慢缩表。美国3月CPI涨幅超预期，打压美联储降息预期，6月降息基本无望，市场对美联储年内降息次数预期已降至两次。美国总统拜登表示，通胀从峰值下降超过60%，但仍需多努力。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 供给端：3月3日，OPEC+减产会议达成同意将自愿减产措施延长至第二季度末。根据几个成员国的声明，名义减产总量约为220万桶/日。其中，沙特每日自愿减产规模为100万桶、俄罗斯47.1万桶、伊拉克22万桶、阿联酋16.3万桶、科威特13.5万桶、阿尔及利亚5.1万桶、阿曼4.2万桶，哈萨克斯坦8.2万桶。3月份，OPEC+减产成员国产量维持稳定，减产计划有效推进，利比亚和委内瑞拉有小幅的增长，共计3万桶/天，其它国家中巴西约有3万桶/天的增量,美国约有7万桶/天增量，3月份全球整体增长12万桶/天，供给端变化不大。从当下的格局来看，利比亚、委内瑞拉产量增长主要来源于对剩余产能的消耗，美国钻机数量不足，产量增长难以持续，圭亚那产量增长尚不具备规模，增量部分尚难以对冲OPEC+的减产。当下OPEC+依然控制着全球原油的剩余产能，在原油需求缓慢增长，长期需求尚未见顶的格局下，供给端偏紧仍将延续。 南华期货 南华期货 需求端：疫情结束带来的需求复苏已经结束，2024年原油需求的增长主要来源于经济增长的推动，以欧美为首的OECD成员国不具备长期需求增长的基础，2024年原油需求增长主要来自于以中国和印度为代表的发展中国家，因此今年需求端难有爆发性增长的基础，更多的在季节性需求的提振。从短期来看，汽柴油裂解回落，需求并未提振，炼化利润在原油上涨过程中被压缩。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 库存端：EIA：4月5日当周，EIA原油产量维持1310万桶/天不变，EIA商业原油库存+584.1万桶，EIA战略原油库存+59.5万 桶，EIA炼油厂开工率-0.3%至88.3%,EIA汽油库存+71.5万桶，EIA取暖油库存+47.8万桶 估值端： SC原油价格判断：EFS价格回升，中国原油库存下降，SC市场情绪偏空，但在估值方面，SC溢价回落，短期SC上涨动力弱于布伦特，但月差有走强的基础。 成品油市场：近期主营开工率有所回落，前期市场预期的检修有可能证实，地炼的开工率还是低迷，汽柴油整体供应小幅缩减，3月底柴油出口增加，缓解了部分柴油供过于求的矛盾，库存高位回落，柴油裂解有一定支撑，但市场情绪并未起来，因估值低位，可以尝试着做多柴油裂解，后期再根据行情进行仓位调整。汽油端，目前还是处于偏紧的状态，库存低位，需 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 求旺季临近，基本面偏好，但终端对高油价还是有一定的排斥情绪，基本面紧张程度还不足以打破终端对高价格的排斥情绪， 我们依然看好汽油裂解，但可能会出现价格涨，裂解涨，但货不好出的局面。 南华期货 南华期货 低硫燃料油市场 核心观点：科威特出口恢复，东南亚和巴西出口减少，低硫整体供应变化不大。中国低硫短期出口增加，舟山和新加坡库存下降，内外价 差小幅回升，期货端溢价现货，压制LU盘面价格，原油上涨推动绝对价格上升，但裂解依然低迷 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 驱动端：供给端：3月份马来西亚+13万桶/天，印尼-2.4万桶/天，巴西出口-4.5万桶/天，科威特+1万桶/天，中东出口整体-7.9万桶/天。供给端整体和2月份相比相差不大。需求端，低硫加注利润小幅回落，需求端一般，船运市场持续提振空间有限。中国短期出口增加，缓解了部分国内低硫过剩的压力，但基差为负，期货溢价现货，现货端压制LU价格。库存端，新加坡库存-31.8万桶和ARA库存-11.2万吨；舟山-14万吨。 估值端：新加坡5月低硫裂解10.05美元/桶，LU06和新加坡06价差为13.7美元/吨 高硫燃料油市场 核心观点：伊拉克出口大增，导致中东整体高硫出口增加，美国因炼厂开工率低位，对高硫的进口持续减弱，印度进口小幅回落，中国高硫来料加工需求有小幅恢复；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；短期高硫基本面稳定，裂解小幅修复。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 驱动端：供给端，进入3月份伊朗高硫出口3万桶/天，伊拉克+15万桶/天，中东整体+13万桶/天出口，俄罗斯出口-6.5万桶/天，拉美-1万桶/天，整体供应充足。需求端，在船加注市场，加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，3月份美国高硫进口-12万桶/天，中国+4万桶/天，印度-5万桶/天，美国对高硫的来料加工需求低迷，印度进口放缓，中国有小幅的恢复。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存处于高位 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 逻辑整理及策略推荐 月差： 择机做多SC月差 裂解或者高低硫： 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 做空LU多SC止盈离场择机做多FU空SC 单边： LU、FU、SC短线观望 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 国际原油价格走势 100 90 80 70 700 650 600 550 500 60 450 50 40 30 400 350 300 250 WTI Brent 阿曼 SC 一周原油市场变动 首行二行三行四行五行六行七行八行九行十行十一行十二行 WTI Brent 阿曼 SC 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 类别 名称 2024/4/12 2024/4/5 变化 原油价格 WTI（美元/桶） 85.66 86.91 -1.25 Brent（美元/桶） 90.45 91.17 -0.72 SC（元/桶） 667.00 655.20 11.80 阿曼（美元/桶） 90.32 91.35 -1.03 持仓变化 WTI持仓量 1317262 1299281 17981 Brent持仓量 2022027 2050251 -28224 跨月价差 WTI跨月价差（美元/桶） 2.26 2.84 -0.58 Brent跨月价差（美元/桶） 2.52 2.89 -0.37 SC跨月价差（元/桶） 20.40 18.90 1.50 跨市价差 Brent-WTI（美元/桶） 4.79 3.92 0.87 Brent-阿曼（美元/桶） 4.79 3.92 0.87 SC-Brent（美元/桶） 1.48 0.93 0.55 SC-阿曼（美元/桶） 6.27 4.85 1.42 国际原油远期价格曲线 95 680670 90 660650 85 640630 80 620610600 75 590580 70 570 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 150 130 110 90 70 50 30 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 价差 Brent连2 Brent连5 WTI月差走势（美元/桶）Brent月差走势（美元/桶） SC月差走势（元/桶）阿曼月差走势（美元/桶） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 45 35 25 15 5 -5 价差 SC连2 SC连5 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 数据来源：彭博南华研究 南华期货 南华期货 布伦特成交量及持仓量 2500000 100 90 2000000 80 1500000 70 1000000 60 500000 50 0 40 成交量持仓量Brent WTI成交量和持仓量 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 WTI交易量、成交量及价格走势（美元/桶）Brent交易量、成交量及价格走势（美元/桶） 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 数据来源：彭博南华研究 全球原油产量及剩余产能 90000 12000 8500010000 80000 8000 75000 6000 70000 4000 65000 2000 60000 0 全球剩余产能（千桶/天） 全球原油产量（千桶/天） 全球原油产能（千桶/天） 国际原油产量及剩余产能走势 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 名称 产量（千桶/天） 产能 剩余产能 2024/3/31 2024/2/29 2024/1/31 2023/12/31 2023/11/30 OPEC沙特 8931.8 8930.5 8929.5 8942.941 8954.203 11777.1 2845.3 伊拉克 4192 4188 4323 4421 4407.033 5573.909 1381.909 阿联酋 2929 2927 2925 2891 2894 4815 1886 科威特 2227.501 2230.463 2231.59 2366.42 2365.547 2910.563 683.062 尼日利亚 1500 1480 1429.089 1334 1249 1500 0 安哥拉 1086.563 1094.591 1138.467 1122.524 1083.768 1086.563 0 阿尔及利亚 930.037 930.427 935 979.12 984.225 1076.815 146.778 加蓬 184.38 184.221 186.137 195.137 191.601 184.38 0 赤道几内亚 58.212 59.088 51.844 51.844 52.841 58.212 0 刚果 265.397 259.389 244.209 238.209 249.014 265.397 0 OPEC减产成员国 22304.89 22283.679 22393.836 22542.195 22431.232 29247.939 6943.049 伊朗 31