2023Q1基金非银重仓点评：券商保险均遭减仓，关注1季报超预期及增量信息

2023Q1券商保险均遭主动型基金减仓，同花顺成亮点 2023Q1主动型基金重仓股中券商板块占比1.09%，环比下降0.13pct，相对A股低配2.1%；保险板块占比0.42%，环比下降0.13pct，相对A股低配1.6%；券商、保险持仓占比均遭主动型基金减仓。个股层面，2023Q1持仓占比及环比为：东方财富0.42%/-0.19pct、中信证券0.13%/-0.07pct、广发证券0.02%/-0.04pct、华泰证券0.08%/-0.02pct、东方证券0.01%/-0.02pct、指南针0.01%/-0.01pct、同花顺0.34%/+0.23%；中国平安0.28%/-0.05pct、中国太保0.09%/-0.01pct、中国人寿持仓0.03%/-0.07pct。增减幅来看，券商板块同花顺+204%、东方财富-32%、中信证券-35%、指南针-38%、东方证券-68%；保险板块新华保险+98%（低基数）、中国太保-12%、中国平安-15%、中国人寿-67%。 2023Q1非银基本面改善，流动性风险担忧及等待数据验证或是机构减仓原因 （1）券商：2023Q1沪深300上涨4.6%，市场日均股票成交额8789亿，环比+5%，同比-13%，市场上涨、股市交易量改善利好券商基本面。权益市场弱复苏，海外金融风险增加，或是机构减仓券商原因。1季度AI投资主线催化，机构明显加仓同花顺；1季报业绩高弹性的兴业证券得到明显加仓（2022Q4遭减持）；全面注册制落地，机构加仓中信建投、中金公司、招商证券。1季度东方财富、中信证券、东方证券、广发证券遭减仓。（2）保险：中国人寿遭减仓幅度最大，环比下降0.07pct至0.03%，预计系2023年开门红前期预期同比增速领跑同业，但后期预期减弱导致，当前持仓水平为近5年55%分位数；中国太保及中国平安遭减仓幅度较小，分别为-12%、-15%，2023年个险渠道转型领先叠加银保渠道迎来机遇期支撑持仓，中国平安前3月保费数据披露验证后预计 2023M4 主动型基金持仓有所提升；新华保险逆势提升0.003pct至0.01%，预计主要系PEV估值处于历史低位，叠加权益弹性较大带动。 历史水位：东方财富、中信证券机构持仓处低位，保险持仓仍处较低水平 （1）券商：2023Q1东方财富、中信证券基金重仓股持仓占比处于近5年以来分位数35%/10%，东方证券、广发证券处于60%/50%，同花顺、指南针处于100%/94%，东方财富、中信证券机构持仓水平相对较低，同花顺、指南针构持仓水平较高。（2）保险：2023Q1保险股持仓占比合计0.42%，位于历史5年25%分位数，低于近5年中枢2.2%，仍处于较低水平。个股看，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保持仓占比分别位于近5年55%/25%/30%/25%/50%分位数，多数险企持仓仍处于较低水平。 券商Q1或受自营驱动超预期，调降负债成本利好保险，关注1季报增量信息一季报进入密集披露期，传统券商受益于低基数下的自营改善，业绩同比高增可期；互联网券商业绩主要受证券和基金市场活跃度影响，1季度市场复苏偏弱，叠加高基数，业绩同比仍有压力。市场对保险一季度NBV增速转正已有预期，新金融工具及新保险合同准则于上市险企2023年一季报首次应用，将披露较多新维度的财务数据，有助于筛选优质险企。当下券商板块估值仍在低位，看好板块机会。盈利高弹性、大财富管理和金融科技类标的有望领跑，受益标的：兴业证券，东方证券，财通证券，东方财富，同花顺，指南针，广发证券，中信证券。 我们认为储蓄型产品供需改善趋势有望在2季度延续，看好保险负债端超预期； 经济复苏超预期或驱动保险资产端改善，首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国太保，推荐中国平安和中国人寿，港股推荐友邦保险和众安在线。 风险提示：经济复苏不及预期；疫情超预期抑制线下活动。 图1：2023Q1主动型基金券商重仓股持仓下降 图2：2023Q1主动型基金保险重仓股持仓下降 图3：2023Q1主动型基金同花顺持仓有所提升 图4：2023Q1主动型基金保险持仓下降 图5：2023Q1主动型基金同花顺持仓占比有所提升 图6：2023Q1主动型基金保险持仓占比处历史低位 表1：受益标的估值表-券商、多元金融 表2：受益标的估值表-寿险 表3：受益标的估值表-财险