公司事件点评报告：库存影响有望逐步恢复，股权激励彰显长期信心

证 券 研2024年04月18日 究 报库存影响有望逐步恢复，股权激励彰显长期信心 告—美好医疗（301363.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：胡博新S1050522120002hubx@cfsc.com.cn 美好医疗股份发布公告：公司2023年度实现营业收入 基本数据 2024-04-17 当前股价（元） 24.13 总市值（亿元） 98 总股本（百万股） 407 流通股本（百万股） 112 52周价格范围（元） 22.3-47.2 日均成交额（百万元） 81.55 市场表现 13.38亿元，较2022年度减少5.49%；实现归属于上市公司股东的净利润3.13亿元，较2022年度减少22.08%；公司2024Q1实现营业收入2.82亿元，同比减少23.34%；实现归属于上市公司股东的净利润0.58亿元，同比减少46.46%。 投资要点 (%)美好医疗沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《美好医疗（301363）：业绩短期承压，新客户拓展持续推进》2023-12-29 2、《美好医疗（301363）：发展新客户，拓展新项目》2023-09-01 公司研究 ▌下游去库存影响，家用呼吸机组件业务波动 受下游去库存影响，2023年家用呼吸机组件业务营收下滑18.12%，从季度收入变化来看，去库存影响从2023年Q2一直延续至2024年Q1，去库存时间已满1年。根据瑞思迈披露的财报，2023年Q4呼吸睡眠板块收入同比增长11%，其中呼吸机收入同比增长12%，下游终端依然保持两位数增长，因此我们认为库存影响是暂时的，2024年公司家用呼吸机组件业务有望逐步恢复。 ▌其他医疗组件和消费电子组件实现正增长，胰岛素笔有望成为新增长点 除呼吸机组件受到库存影响波动外，2023年公司其他组件业务均保持正增长，其中人工植入耳蜗组件收入同比增长15.87%，其他医疗产品组件收入同比增长6.38%，家用及消费电子组件收入同比增长94.21%，公司还在持续拓展合作客户与合作项目，2023年新增了III类无源植入器械的生产范围。公司持续加大研发技术投入，在心血管介入、电生理、节律管理、体外诊断、血糖管理、外科等细分市场打造新的技术创新平台，其中的胰岛素笔自动化生产线已安装运行,将是未来重要的增长方向。 ▌发布激励方案 公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），激励计划对 2024-2026年业绩增长设置增长指标，按照考核目标值计算，2024-2026年收入或净利润复合增速将不低于25%。激励计划的推进是公司新业务拓展的重要保障，新聘高管与核心技术人员也被纳入激励计划。 ▌盈利预测 公司是医疗器械合约制造商，是全球医疗器械制造创新产业链的重要一环，目前已在家用呼吸机和人工植入耳蜗取得与下游客户的稳固合作关系。同时公司持续拓展新客户、开发新项目，拓宽市场空间。考虑到睡眠呼吸机订单的变化，我们对公司盈利预测调整为2024-2026年公司收入为17.23、 21.56、26.72亿元，实现归属于母公司净利润为3.92、4.97、6.24亿元，EPS分别为0.96、1.22、1.53元，对应PE为25.0、19.8、15.7倍。我们看好美好医疗在全球医疗创新产业链中的制造实力，持续拓展新客户和获得新订单的能力，维持“买入”评级。 ▌风险提示 海外家用呼吸机市场竞争格局变化超预期，股权激励进展低于预期风险，胰岛素注射笔订单的不确定性风险及海外市场汇率波动等风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,338 1,723 2,156 2,672 增长率（%） -5.5% 28.8% 25.1% 23.9% 归母净利润（百万元） 313 392 497 624 增长率（%） -22.1% 25.2% 26.6% 25.6% 摊薄每股收益（元） 0.77 0.96 1.22 1.53 ROE（%） 9.8% 11.2% 12.8% 14.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 1,338 1,723 2,156 2,672 现金及现金等价物 1,708 1,872 2,168 2,533 营业成本 787 1,004 1,269 1,583 应收款 231 298 373 462 营业税金及附加 9 16 19 24 存货 375 486 614 766 销售费用 32 40 45 53 其他流动资产 45 53 63 74 管理费用 101 132 140 160 流动资产合计 2,359 2,708 3,217 3,834 财务费用 -52 -52 -52 -61 非流动资产: 研发费用 120 141 172 206 金融类资产 16 16 16 16 费用合计 201 261 306 359 固定资产 867 906 884 841 资产减值损失 -12 0 0 0 在建工程 162 65 26 10 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 80 76 72 68 投资收益 16 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 352 446 564 709 其他非流动资产 56 56 56 56 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,164 1,103 1,038 975 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3,523 3,811 4,255 4,810 利润总额 351 446 564 709 流动负债: 所得税费用 38 53 68 85 短期借款 0 0 0 0 净利润 313 392 497 624 应付账款、票据 138 178 226 281 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 67 67 67 67 归母净利润 313 392 497 624 流动负债合计 272 246 293 349 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -5.5% 28.8% 25.1% 23.9% 归母净利润增长率 -22.1% 25.2% 26.6% 25.6% 盈利能力毛利率 41.2% 41.7% 41.1% 40.7% 四项费用/营收 15.1% 15.1% 14.2% 13.4% 净利率 23.4% 22.8% 23.0% 23.3% ROE 9.8% 11.2% 12.8% 14.2% 偿债能力资产负债率 9.7% 8.3% 8.5% 8.7% 净利润 313 392 497 624 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 折旧摊销 81 62 64 63 应收账款周转率 5.8 5.8 5.8 5.8 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.1 2.1 2.1 2.1 营运资金变动 -44 -212 -165 -196 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 351 242 395 490 EPS 0.77 0.96 1.22 1.53 投资活动现金净流量 -73 58 60 59 P/E 31.3 25.0 19.8 15.7 筹资活动现金净流量 -114 -78 -99 -125 P/S 7.3 5.7 4.6 3.7 现金流量净额 163 221 356 424 P/B 3.1 2.8 2.5 2.2 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 69 69 69 69 非流动负债合计 69 69 69 69 负债合计 341 315 362 418 所有者权益股本 407 407 407 407 股东权益 3,182 3,496 3,893 4,392 负债和所有者权益 3,523 3,811 4,255 4,810 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。