面板主业短期拖累，半导体量测设备快速放量

证券研究报告|公司动态报告 2024年04月23日 面板主业短期拖累，半导体量测设备快速放量 精测电子 沪深300 2% -10% -21% -33% -45% -56% 2023/042023/07 2023/10 2024/01 分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 评级及分析师信息 精测电子(300567) 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格：最新收盘价： 60 股票代码： 300567 52周最高价/最低价： 116.8/46.11 总市值(亿) 166.89 自由流通市值(亿) 124.04 自由流通股数(百万) 206.74 事件概述 公司发布2023年报和2024年一季报。 ►2023年业绩符合预期，半导体业务持续放量 1）收入端：2023年实现营收24.29亿元，同比-11.03%，其中Q4为8.85亿元，同比-2.83%，降幅明显收窄。分产品看：显示面板领域实现收入17.47亿元，同比-19.41%；半导体领域收入 相对股价% 3.94亿元，同比+116.02%；新能源领域收入2.41亿，同比-29.74%。2）利润端：2023年实现归母净利润1.50亿元，同比-44.79%，实现扣非后归母净利润0.33亿元，同比-72.83%。2023年公司销售净利率和扣非销售净利率分别为3.68%和1.35%，分别同比-3.94和-3.08pct，盈利水平明显下降，主要系收入规模下降，相关费用率提升所致。（1）毛利端：2023年销售毛利率为48.95%，同比+4.56pct，其中显示、半导体、新能源领域毛利率分别为49.72%、52.83%和35.55%，分别同比+4.26、+1.69和 +4.18pct，均明显提升，我们判断主要系产品结构优化。（2）费用端：2023年期间费用率为50.20%，同比+10.26pct，明显压制净利率表现，其中销售、管理、财务和研发费用率分别同比 +1.20、+2.68、+1.02和+5.35pct，2023年公司研发投入6.6亿元，同比+11.92%（半导体研发投入2.70亿元，同比+27.06%）。 ►面板显示主业拖累，24Q1利润端短期承压 1）收入端：2024Q1公司实现营收4.18亿元，同比-30.5%，低于市场预期，主要系面板业务拖累。分业务来看，2024Q1公司显示面板领域实现收入2.68亿元，同比-33.92%，明显下滑，半导体 领域实现收入1.30亿元，同比+95.57%，延续高速增长态势。2）利润端：2024Q1实现归母净利润-1593万元，同比出现亏 损，主要系营收端承压费用率提升所致。2024Q1公司销售毛利率为47.01%，同比+1.66pct，表现出色，主要系高毛利率的半导体收入占比提升所致，2024Q1公司期间费用率为62.48%，同比 +16.91pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比 +2.18、+5.90、+8.44和+0.40pct，持续高强度研发投入进一步压制短期盈利水平，但为公司长期成长性打下基础。 展望2024年全年，截止2023年报披露日，公司取得在手订单金 额总计约35.36亿元，其中显示在手订单12.48亿元、半导体在 手订单16.02亿元、新能源在手订单6.86亿元，在手订单饱 满，将支撑2024年收入端重回快速增长通道。 ►半导体量/检测设备国产替代加速，显示、新能源业务同样为重要增长点 作为显示面板检测设备龙头，公司积极拓展新技术路线，同时布局半导体、新能源领域，不断打开成长空间。1）面板显 示：行业正处于从LCD到OLED、Micro-OLED快速迭代发展 阶段，公司积极进行相关产品技术布局。此外，公司设立深圳精测，进一步助力拓展新型显示领域AR/VR产业相关业务的发展。2）半导体：半导体量测设备市场规模大、国产化化率低，是前道弹性较大的细分赛道之一。目前公司核心产品已覆盖1xnm及以上制程，膜厚产品、OCD设备以及电子束缺陷复查设备已取得先进制程重复性订单，后续有望充分受益国内晶圆厂扩产。3）新能源：进一步加强与核心战略客户中创新航在锂电设备领域的深度合作，同时在新能源领域实施走向海外战略布局已取得实质性进展，海外客户拓展成效显著。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为29.85、38.30和48.04亿元，同比+23%、+28%和+25%，2024-2026年归母净利润分别为2.61、4.43和7.39亿元，同比+74%、+70%和+67%，2024-2026年EPS分别为0.94、1.59和2.66元，2024/4/23 股价60.00元对应PE为64、38和23倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 显示面板行业景气下滑、半导体业务拓展不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,731 2,429 2,985 3,830 4,804 YoY（%） 13.4% -11.0% 22.9% 28.3% 25.4% 归母净利润(百万元) 272 150 261 443 739 YoY（%） 41.4% -44.8% 74.1% 69.6% 66.7% 毛利率（%） 44.4% 48.9% 49.7% 50.0% 50.3% 每股收益（元） 0.99 0.54 0.94 1.59 2.66 ROE 8.4% 4.1% 6.6% 10.0% 14.3% 市盈率 60.61 111.11 63.85 37.65 22.59 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.公司简介4 2.盈利预测与投资建议4 3.风险提示6 图表目录 图1可比公司估值表（PE）6 图2可比公司估值表（PS）6 表1精测电子分业务盈利预测5 1.公司简介 公司主要从事显示、半导体及新能源检测系统的研发、生产与销售。公司目前在显示领域的主营产品涵盖LCD、OLED、Mini-LED、Micro-OLED、Micro-LED等各类显示器件的检测设备，包括电测及调试系统设备、前制程外观形貌AOI设备、自动化装备集成产品、微显示缺陷检测、AR/VR组件检测及制程设备、AI检测软件与系统、智能和精密光学仪器等；在半导体领域的主营产品分为前道和后道测试设备，包括膜厚量测系统、光学关键尺寸量测系统、电子束缺陷检测系统、半导体硅片应力测量设备、明场光学缺陷检测设备和自动检测设备（ATE）等；在新能源领域的主要产品为锂电池生产及检测设备，主要用于锂电池电芯装配和检测环节等，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机、锂电池视觉检测系统和BMS检测系统等。 2.盈利预测与投资建议 核心假设： 1）平板显示检测设备：随着面板行业景气逐步回暖，叠加MicroLED、MiniLED等新技术路线产品订单放量，假设2024-2026年收入同比增速分别同比5%、+10%和+10%，并假设2024-2026年毛利率稳定在50%。 2）新能源设备：公司在手订单较为充足，假设2024-2026年收入同比增速分别为25%、30%和20%，假设2024-2026年毛利率稳定在36%。 3）半导体检测设备：收入有望加速确认，假设2024-2026年收入同比增速分别为100%、70%和50%，并假设2024-2026年毛利率稳定在53.5%。 4）其他业务：假设2024-2026年收入同比增速稳定在30%，并假设2024-2026年毛利率稳定在60%。 表1精测电子分业务盈利预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 平板显示检测设备 收入（百万元） 2,169 1,748 1835 2019 2220 yoy -1% -19% 5% 10% 10% 毛利率（%） 45.46% 49.72% 50.00% 50.00% 50.00% 新能源设备 收入（百万元） 343 241 301 392 470 yoy 562% -30% 25% 30% 20% 毛利率（%） 31.37% 35.55% 36.00% 36.00% 36.00% 半导体检测设备 收入（百万元） 183 395 789 1341 2012 yoy 34% 116% 100% 70% 50% 毛利率（%） 51.14% 52.83% 53.50% 53.50% 53.50% 其他业务 yoy8%28%30%30%30% 收入（百万元）36466078101 合计 毛利率（%）69.70%56.44%60.00%60.00%60.00% 营收（百万元） yoy 毛利率（%） 2731 13% 44.39% 2429 -11% 48.95% 2985 23% 49.71% 3830 28% 50.00% 4804 25% 50.31% 资料来源：Wind，华西证券研究所 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为29.85、38.30和48.04亿元，同比 +23%、+28%和+25%，2024-2026年归母净利润分别为2.61、4.43和7.39亿元，同比 +74%、+70%和+67%，2024-2026年EPS分别为0.94、1.59和2.66元，2024/4/23股 价60.00元对应PE为64、38和23倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 图1可比公司估值表（PE） 代码 公司名称 市值（亿元） 股价 （元） 归母净利润（亿元） PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002371.SZ 北方华创 1606.05 302.86 54.46 72.21 92.33 29 22 17 688012.SH 中微公司 832.76 134.30 20.39 26.19 34.72 41 32 24 688072.SH 拓荆科技 336.10 178.60 8.31 11.39 0.00 40 30 - 688361.SH 中科飞测 157.70 49.28 1.99 2.90 0.00 79 54 - 688082.SH 盛美上海 354.54 81.37 11.44 14.61 18.71 31 24 19 平均 44 32 20 300567.SZ 精测电子 166.89 60.00 2.61 4.43 7.39 64 38 23 资料来源：Wind(2024年4月23日收盘价，可比公司归母净利润预测均为Wind一致预期)，华西证券研究所 图2可比公司估值表（PS） 资料来源：Wind(2024年4月23日收盘价，可比公司营业收入预测均为Wind一致预期)，华西证券研究所 3.风险提示 显示面板行业景气下滑、半导体业务拓展不及预期等。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,429 2,985 3,830 4,804 净利润 89 174 295 493 YoY(%) -11.0% 22.9% 28.3% 25.4% 折旧和摊销 164 243 257 260 营业成本 1,240 1,501 1,915 2,387 营运资金变动 -372 203 -496 -573 营业税金及附加 27 30 38 48 经营活动现金流 -32 745 188 314 销售费用 229 269 335 408 资本开支 -515 -448 -293 -143 管理费用 298 328 402 432 投资 -51 -30 -30 -30 财务费用 51 49 51 57 投资活动现金流 -558 -458 -289 -130 研发费用 641 746 881 1,057 股权募资 309 3 0 0 资产减值损失 -10 -15