面板主业短期拖累，半导体量测设备快速放量

评级及分析师信息 公司发布2023年报和2024年一季报。 ►2023年业绩符合预期，半导体业务持续放量 1）收入端：2023年实现营收24.29亿元，同比-11.03%，其中Q4为8.85亿元，同比-2.83%，降幅明显收窄。分产品看：显示面板领域实现收入17.47亿元，同比-19.41%；半导体领域收入3.94亿元，同比+116.02%；新能源领域收入2.41亿，同比-29.74%。2）利润端：2023年实现归母净利润1.50亿元，同比-44.79%，实现扣非后归母净利润0.33亿元，同比-72.83%。2023年公司销售净利率和扣非销售净利率分别为3.68%和1.35%，分别同比-3.94和-3.08pct，盈利水平明显下降，主要系收入规模下降，相关费用率提升所致。（1）毛利端：2023年销售毛利率为48.95%，同比+4.56pct，其中显示、半导体、新能源领域毛利率分别为49.72%、52.83%和35.55%，分别同比+4.26、+1.69和+4.18pct，均明显提升，我们判断主要系产品结构优化。（2）费用端：2023年期间费用率为50.20%，同比+10.26pct，明显压制净利率表现，其中销售、管理、财务和研发费用率分别同比+1.20、+2.68、+1.02和+5.35pct，2023年公司研发投入6.6亿元，同比+11.92%（半导体研发投入2.70亿元，同比+27.06%）。 ►面板显示主业拖累，24Q1利润端短期承压 1）收入端：2024Q1公司实现营收4.18亿元，同比-30.5%，低于市场预期，主要系面板业务拖累。分业务来看，2024Q1公司显示面板领域实现收入2.68亿元，同比-33.92%，明显下滑，半导体领域实现收入1.30亿元，同比+95.57%，延续高速增长态势。2）利润端：2024Q1实现归母净利润-1593万元，同比出现亏损，主要系营收端承压费用率提升所致。2024Q1公司销售毛利率为47.01%，同比+1.66pct，表现出色，主要系高毛利率的半导体收入占比提升所致，2024Q1公司期间费用率为62.48%，同比+16.91pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+2.18、+5.90、+8.44和+0.40pct，持续高强度研发投入进一步压制短期盈利水平，但为公司长期成长性打下基础。 展望2024年全年，截止2023年报披露日，公司取得在手订单金额总计约35.36亿元，其中显示在手订单12.48亿元、半导体在手订单16.02亿元、新能源在手订单6.86亿元，在手订单饱满，将支撑2024年收入端重回快速增长通道。 ►半导体量/检测设备国产替代加速，显示、新能源业务同样为重要增长点 作为显示面板检测设备龙头，公司积极拓展新技术路线，同时布局半导体、新能源领域，不断打开成长空间。1）面板显示：行业正处于从LCD到OLED、Micro-OLED快速迭代发展 阶段，公司积极进行相关产品技术布局。此外，公司设立深圳精测，进一步助力拓展新型显示领域AR/VR产业相关业务的发展。2）半导体：半导体量测设备市场规模大、国产化化率低，是前道弹性较大的细分赛道之一。目前公司核心产品已覆盖1xnm及以上制程，膜厚产品、OCD设备以及电子束缺陷复查设备已取得先进制程重复性订单，后续有望充分受益国内晶圆厂扩产。3）新能源：进一步加强与核心战略客户中创新航在锂电设备领域的深度合作，同时在新能源领域实施走向海外战略布局已取得实质性进展，海外客户拓展成效显著。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为29.85、38.30和48.04亿元，同比+23%、+28%和+25%，2024-2026年归母净利润分别为2.61、4.43和7.39亿元，同比+74%、+70%和+67%，2024-2026年EPS分别为0.94、1.59和2.66元，2024/4/23股价60.00元对应PE为64、38和23倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 显示面板行业景气下滑、半导体业务拓展不及预期等。 正文目录 1.公司简介....................................................................................42.盈利预测与投资建议...........................................................................43.风险提示....................................................................................6 图表目录 图1可比公司估值表（PE）........................................................................................................................................................................6图2可比公司估值表（PS）........................................................................................................................................................................6 表1精测电子分业务盈利预测..................................................................................................................................................................5 1.公司简介 公司主要从事显示、半导体及新能源检测系统的研发、生产与销售。公司目前在显示领域的主营产品涵盖LCD、OLED、Mini-LED、Micro-OLED、Micro-LED等各类显示器件的检测设备，包括电测及调试系统设备、前制程外观形貌AOI设备、自动化装备集成产品、微显示缺陷检测、AR/VR组件检测及制程设备、AI检测软件与系统、智能和精密光学仪器等；在半导体领域的主营产品分为前道和后道测试设备，包括膜厚量测系统、光学关键尺寸量测系统、电子束缺陷检测系统、半导体硅片应力测量设备、明场光学缺陷检测设备和自动检测设备（ATE）等；在新能源领域的主要产品为锂电池生产及检测设备，主要用于锂电池电芯装配和检测环节等，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机、锂电池视觉检测系统和BMS检测系统等。 2.盈利预测与投资建议 核心假设： 1）平板显示检测设备：随着面板行业景气逐步回暖，叠加Micro LED、MiniLED等新技术路线产品订单放量，假设2024-2026年收入同比增速分别同比5%、+10%和+10%，并假设2024-2026年毛利率稳定在50%。2）新能源设备：公司在手订单较为充足，假设2024-2026年收入同比增速分别为25%、30%和20%，假设2024-2026年毛利率稳定在36%。3）半导体检测设备：收入有望加速确认，假设2024-2026年收入同比增速分别为100%、70%和50%，并假设2024-2026年毛利率稳定在53.5%。4）其他业务：假设2024-2026年收入同比增速稳定在30%，并假设2024-2026年毛利率稳定在60%。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为29.85、38.30和48.04亿元，同比+23%、+28%和+25%，2024-2026年归母净利润分别为2.61、4.43和7.39亿元，同比+74%、+70%和+67%，2024-2026年EPS分别为0.94、1.59和2.66元，2024/4/23股价60.00元对应PE为64、38和23倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 3.风险提示 显示面板行业景气下滑、半导体业务拓展不及预期等。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。