半导体量测设备龙头，已进入放量前夜

核心观点 半导体量测设备龙头，已进入放量前夜 平板显示检测领军企业，半导体、新能源开启成长新曲线：公司自2006年成立起，深耕平板显示检测领域十余年，集合“光、机、电、软、算”一体化系统优势，在平板显示检测领域已处于行业领先水平，期间成立昆山精讯进入检测自动化领域，并着手布局搭建海外研发中心与投资平台，进一步走向国际化；2018年，先后成立武汉精鸿等子公司开拓新赛道，涉及半导体、新能源、激光设备领域，战略转型初见成效。目前，公司将发展战略定为半导体、显示、新能源行业以测试设备为核心的综合服务提供商，未来将持续开拓半导体和新能源两大领域。 半导体前道检测量测行业进入放量前夜，公司作为龙头之一确定性强：全球半导体检测和量测设备市场保持高速增长态势，2021年全球市场规模达100亿美元，预计2022年将达到112亿美元，中国市场在全球中占比约29%，2022年国内市场空间约200亿元，全球及国内市场仍被KLA等美系设备厂商垄断，国产化率不足 3%。美国半导体管制新规后国内检测与量测设备厂商有望受到下游晶圆厂、政府部分鼎力支持，设备验证和订单放量加速可期，目前，头部厂商已有放量势头，新签订单大幅增长。我们持续看好以精测电子为代表的检测量测头部厂商业绩弹性，目前上海精测在膜厚、电子束、OCD设备方面均处于国内领先地位，公司已有产品国内市场空间在百亿以上，去年该部分收入仅1.4亿元，未来放量空间广阔，同时公司还将受益于品类的拓张、盈利能力的成长及长期服务收入的起量。 锂电设备绑定核心客户，未来空间广阔：公司积极布局锂电池化成分容系统、切叠一体机等中后段锂电设备，有望受益市场的快速增长，根据GGII预测，在新一轮锂电设备扩产周期中，锂电设备市场规模将快速上升，2025年可以达到1200亿元。公司绑定大客户中创新航，大客户规划2025年电池目标产能将达500GWh，并预计在2030年实现1000GWh的产能，带来旺盛设备需求。精测通过可转债项目扩产锂电装备产能，完全达产后将新增收入14亿以上。 平板显示技术持续升级，带动相关设备需求旺盛：尽管未来LCD产能增量趋缓，但已有产线存在存量升级需求，面板产线通常生命周期为8年，其中生产设备、检测设备技改需求约4年，带动LCD检测设备需求维持旺盛。同时公司积极布局Mini/MicroLED、OLED等新兴显示设备，将持续受益于显示技术的升级。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为0.99、1.40、1.96元，根据可比公司23年平均57倍PE估值，给予79.80元目标价，首次给予买入评级。 风险提示 平板显示设备需求不及预期；检测量测设备国产化进度不及预期；半导体设备毛利率提升不及预期；新能源设备核心大客户扩产不及预期；费用率下降不及预期；半导体设备行业景气度不及预期；零部件断供风险。 公司研究|首次报告精测电子300567.SZ 买入（首次） 股价（2023年02月22日）63.78元 目标价格79.80元 52周最高价/最低价64.5/31.55元 总股本/流通A股（万股）27,814/20,682A股市值（百万元）17,740 国家/地区中国 行业电子 1周 1月 3月 12月 绝对表现 3.2 12.75 13.15 20.43 相对表现 3.61 14.53 4.2 30.64 沪深300 -0.41 -1.78 8.95 -10.21 报告发布日期2023年02月23日 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,077 2,409 2,845 3,417 4,447 同比增长(%) 6.4% 16.0% 18.1% 20.1% 30.2% 营业利润(百万元) 250 176 291 458 698 同比增长(%) -19.2% -29.6% 64.9% 57.5% 52.6% 归属母公司净利润(百万元) 243 192 274 390 546 同比增长(%) -9.8% -20.9% 42.7% 42.2% 39.9% 每股收益（元） 0.87 0.69 0.99 1.40 1.96 毛利率(%) 47.4% 43.3% 44.7% 45.7% 47.0% 净利率(%) 11.7% 8.0% 9.6% 11.4% 12.3% 净资产收益率(%) 15.2% 7.6% 8.0% 10.7% 13.7% 市盈率 72.9 92.3 64.7 45.5 32.5 市净率 10.1 5.4 5.1 4.7 4.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1平板显示检测领军企业，半导体、新能源开启成长新曲线5 1.1深耕平板显示检测，半导体+新能源助推战略转型5 1.2业绩新增长点持续涌现，未来成长可期6 1.3下游客户覆盖范围广泛，多元化业务发展降低客户集中度8 1.4研发实力雄厚，高度重视人才建设9 2前道检测量测行业进入放量前夜，公司作为龙头之一确定性强11 2.1前道检测与量测设备市场空间大，已进入放量前夜11 2.2检测与量测赛道先发优势明显，公司作为龙头之一确定性强14 3锂电设备绑定核心客户，未来空间广阔17 3.1聚焦中后段设备环节，市场空间广阔17 3.2绑定核心大客户中创新航，受益大客户大幅扩产18 4平板显示技术持续升级，带动检测设备需求旺盛20 盈利预测与投资建议22 盈利预测22 投资建议23 风险提示23 图表目录 图1：公司业务线持续拓展5 图2：精测电子股权结构（截至22年11月5号）6 图3：公司22年前三季度营收略有下滑7 图4：半导体检测、新能源设备业务占比持续提升7 图5：公司归母净利润近三年略有下滑7 图6：原材料价格上涨，短期毛利率承压7 图7：公司分产品毛利率8 图8：公司管理水平优异，费用管控能力良好8 图9：公司前五大客户销售情况9 图10：公司客户结构持续多元化9 图11：公司绑定半导体、显示、新能源领域头部客户9 图12：公司持续高研发投入10 图13：公司研发人员数量快速增长10 图14：检测与量测设备示意图11 图15：检测与量测主要应用11 图16：检测与量测工艺贯穿整个芯片生产过程11 图17：全球检测与量测设备市场规模12 图18：全球检测与量测设备市场格局-202012 图19：中国检测与量测市场格局-202012 图20：国内检测与量测设备国产化率仅不足3%12 图21：精测电子近1年新签订单呈现明显放量趋势13 图22：中科飞测在手订单快速增长13 图23：半导体设备国产化率有望加速提升13 图24：华海清科CMP市场份额加速提升13 图25：检测设备跨越多个技术领域14 图26：国内主要检测与量测设备厂商晶圆制造环节产品布局及市场空间15 图27：国内检测与量测设备头部厂商产品覆盖度相比KLA提升空间广阔15 图28：国内外主要半导体设备厂商毛利率对比（2021）16 图29：国内外主要半导体设备厂商净利率对比（2021）16 图30：KLA设备平均使用寿命达12年（装机量，台）16 图31：KLA服务收入呈指数级增长16 图32：精测半导体存储器高低温高速老化测试设备17 图33：精测电子JH5320存储器测试系统17 图34：锂电池生产工艺流程17 图35：2015-2025E年全球及中国动力电池出货量及预测18 图36：锂电设备市场规模有望快速增长（单位：亿元）18 图37：2016-2025E国内显示面板出货量（单位：百万平方米）20 图38：中国大陆新型显示设备市场规模（十亿元）21 图39：中国大陆新型显示行业检测设备市场规模（十亿元）21 图40：2021年中国大陆AMOLED行业Array检测设备厂商销售额占比排名21 图41：2021年中国大陆AMOLED行业Cell/Module检测设备厂商销售额占比排名21 图42：东湖高新区高端显示用电子检测系统研发及产业化项目22 图43：可比公司估值23 1平板显示检测领军企业，半导体、新能源开启成长新曲线 1.1深耕平板显示检测，半导体+新能源助推战略转型 平板显示检测处于行业领先水平，半导体与新能源领域同步发力。公司自2006年成立起，深耕平板显示检测领域十余年，集合“光、机、电、软、算”一体化系统优势，在平板显示检测领域已处于行业领先水平，期间成立昆山精讯进入检测自动化领域，并着手布局搭建海外研发中心与投资平台，进一步走向国际化；2018年，先后成立武汉精鸿等子公司开拓新赛道，涉及半导体、新能源、激光设备领域，战略转型初见成效。目前，公司将发展战略定为半导体、显示、新能源 行业以测试设备为核心的综合服务提供商，未来将持续开拓半导体和新能源两大领域。 图1：公司业务线持续拓展 数据来源：公司官网，东方证券研究所 公司聚焦显示、半导体及新能源检测系统的研发、生产与销售。在显示领域，公司主营产品以LCD和OLED显示器件检测设备为主，目前正在积极布局Mini/Micro-LED检测设备，多款产品投放市场，取得了国外主流厂商的大批订单，且正在推进以μ-LED为基础的半导体显示；半导体检测设备主要涉及半导体前道量测检测设备和存储芯片自动检测设备（ATE），走在国产替代前列，尤其是公司自主开发的半导体制程工艺缺陷全自动检测、晶圆缺陷自动识别与分类等核心技术，以及定位于高速和全功能的BI产品线；新能源领域主要产品为锂电池检测和生产设备，可用于锂电池生产和电池管理系统各阶段的测试，公司经过持续的研发投入，已掌握了智能制造的多项通用核心技术，产品应用领域不断拓宽。 表1：公司主要产品及应用 产品类别 产品类型 产品用途 具体产品 信号检测系统 可针对显示面板、显示模组的 LCD模组信号检测系统、 显示效果和电气参数等进行多 LCDCELL信号检测系统等 功能检测，适用于显示面板和模组的研发、生产、信赖性试验等环节的全面测试需求 平板显示 AOI光学检测系统 可针对模组、面板、背光、 2.5DCG素玻璃外观检测系 检测设备 OLED显示屏的光学、图像、 统、中大尺寸OCAPI检测 外观等进行多功能自动检测， 系统等 适用于被测品的产线测试需求 OLED调测系统 可针对OLEDCELL、模组、触 OLED模组检测系统、 控效果、显示效果、电气特性 OLEDCELL图形信号检测 进行多功能检测 系统等 平板显示自动化设备 可用于平板显示生产全制程 框胶检查机、膜厚测量机等 半导体检测设备 膜厚量测系统、光学关键尺寸量测系统、电子束缺陷检测系统和自动检测设备（ATE） 应用范围包括刻蚀、化学气相沉积、光刻和化学机械抛光（CMP）等 集成式膜厚量测设备、高精度光学关键尺寸量测设备（OCD）等 新能源设备 锂电池检测和生产设备 主要用于锂电池生产工序中的电芯装配和检测 锂电池化成分容系统、切叠一体机和BMS检测系统等 数据来源：精测电子可转债募集说明书，东方证券研究所 公司股权结构稳定，实际控制人彭骞持股26%以上。截至2022年11月5日，公司实控人彭骞先生直接和间接持有公司26.08%股份。公司主要控股参股公司共计2