消费电子设备持续放量，半导体量测设备未来可期

公司是国内消费电子设备龙头企业，业绩持续增长。公司已通过 外延并购将主营业务拓展至半导体、新能源汽车等行业。公司2022Q1-Q3归母净利润达到2.30亿元，同比+48%。据公司业绩快报披露，2022年公司实现营收29.34亿元，同比+26.55%。实现净利润2.93亿元，同比增长63.5%。 人民币(元)成交金额(百万元) 消费电子设备：受益北美大客户2023年新机搭载潜望式摄像头 及MR新产品，2023年有望快速增长。公司将持续受益于北美大 客户三大边际变化：2023年新机搭载潜望式摄像头带来设备增量需求，MR新品即将发布带来的设备增量需求，以及产能向东南亚迁移带动的设备增量需求。预计2022-2024年消费电子设备收入达23.52亿元、33.15亿元、38.51亿元，同比+25.08%、 +40.95%、+16.17%。 半导体设备：竞争格局集中且美国制裁加剧，看好公司在国产替代驱动下的高速成长。公司2018年通过收购无锡昌鼎，进入半导体封测设备领域。公司2019年通过收购日本Optima，进入晶圆 检测设备领域，公司目前产品主要是无图形晶圆检测设备，有图形晶圆检测设备正在稳步研发中，今年有望在国内晶圆厂有所突破。目前产品已成功进入SUMCO、SK、SUMSUNG、协鑫、奕斯伟、中环、金瑞泓、沪硅等国内外龙头厂商。公司有望重点受益于国产替代，预计2022-2024年半导体设备板块营收达3.75亿元、 7.06亿元、8.98亿元，同比+73.03%、+88.21%、+27.11%。 新能源汽车设备：下游新能源车高景气度且公司充分绑定龙头客户。2018年公司收购菱欧科技（现更名为赛腾菱欧），切入汽车零部件智能装备行业。主要客户为日本电产、村田新能源、松下 能源等。预计2022-2024年新能源汽车设备板块营收达2.01亿元、2.39亿元、2.78亿元，同比-6.75%、+18.76%、+16.58%。 预计公司2022-2024年分别实现归母净利润为2.93、4.22、5.26亿元，EPS分别为1.54、2.21、2.76元，对应PE分别为19.54、13.59、10.89倍。我们给予公司2023年25倍PE估值，目标市值105.5亿元，对应目标价格为55.25元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 北美大客户新产品不及预期、半导体设备新产品研发不及预期、电动车销量不及预期、汇率波动的风险。 50.00 44.00 38.00 32.00 26.00 20.00 14.00 220321 成交金额赛腾股份沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 内容目录 一、赛腾股份：深耕消费电子设备21年，多业务共同发展，业绩持续快速增长4 1.1业务布局：起家于消费电子行业，通过并购整合布局至新能源汽车及半导体等赛道4 1.2公司股权架构高度集中，子公司分工明确5 1.3业绩快速增长，盈利水平有所改善6 二、消费电子设备：紧贴下游创新带动的设备需求，公司有望保持增长态势8 2.1行业进入成熟期，消费电子自动化设备需求增量来源于产品创新及产线升级8 2.2紧贴北美大客户及其产业链，2023年新品机型创新及MR产品有望带动自动化设备放量出货9 2.3差异化竞争下，公司综合服务能力更强劲，成长速率快11 三、半导体量测设备：行业壁垒高，美国制裁升级背景下，国产替代迫在眉睫13 3.1量/检测设备贯穿晶圆制造，市场空间大且行业壁垒高13 3.2竞争格局集中且美国制裁加剧，看好公司在国产替代窗口下的高速成长16 3.3并购龙头日企，积极研发扩张打造平台型量/测设备公司，对标海外巨头KLA16 四、新能源设备：下游需求旺盛，公司积极布局，有望成为业绩新增长点18 4.1新能源汽车持续放量，汽车产线自动化及动力电池设备有望成为公司新增长点18 4.2光伏装机量稳定增长，公司前瞻布局光伏组件设备拓宽公司发展空间18 五、盈利预测与投资建议19 5.1盈利预测19 5.2投资建议及估值20 六、风险提示20 图表目录 图表1：公司发展历程及关键并购4 图表2：公司主营业务覆盖消费电子组装&检测设备、新能源汽车设备以及半导体设备5 图表3：2017-2021年公司自动化设备收入占比均超60%5 图表4：2021年公司在中国大陆收入占比为59.7%5 图表5：公司股权结构图6 图表6：2017-2021年公司营业收入CAGR达36%6 图表7：2022Q1-3公司归母净利润增长显著6 图表8：2017-2021年公司毛利率及净利率稳中略升7 图表9：公司分业务营业收入及毛利率情况7 图表10：公司研发费用率略低于行业内公司平均值7 图表11：公司研发费用逐年稳定增长7 图表12：公司三费把控整体良好7 图表13：全球PC出货量8 图表14：全球智能手机出货量8 图表15：全球TWS耳机出货量8 图表16：全球智能手表出货量8 图表17：2022年中国智能制造市场规模约为2.68万亿元9 图表18：中国智能制造下游领域中消费电子市场占21%9 图表19：北美大客户及其供应链占公司收入比例高于50%9 图表20：2021年北美大客户资本开支增速高达52.1%9 图表21：北美大客户有望引领XR时代到来10 图表22：潜望式摄像头有望引领消费电子设备新需求10 图表23：华为潜望式摄像头方案原理图10 图表24：中国消费电子设备公司产品对比11 图表25：公司消费电子设备主要分为自动化组装设备及检测设备12 图表26：2017-2021年公司营收规模显著高于同业可比公司13 图表27：量/检测设备贯穿晶圆前道制造全流程14 图表28：2021-2022年全球新建晶圆厂数量15 图表29：2022年全球半导体设备市场规模达1175亿美元15 图表30：量/测设备在半导体制造设备中占比较高15 图表31：2022年中国量/检测设备市场规模将达224亿元15 图表32：2021年量/检测设备细分市场情况15 图表33：2021年KLA量/检测设备占比达54.4%16 图表34：KLA在部分检测设备领域全球市占率超过70%16 图表35：2021年本土三大量/检测设备厂商收入合计约为5.13亿元，国内市场份额占比不足3%16 图表36：2022财年KLA在中国大陆收入达26.6亿美元16 图表37：2022财年KLA在中国大陆收入占比达28.88%16 图表38：公司检测设备布局17 图表39：不同工艺环节客户检测面及所用检测设备存在差异18 图表40：2022年中国新能源汽车销量同比+96%18 图表41：2022年中国动力电池出货量达480GWh18 图表42：公司已与新能源汽车优质客户建立长期稳定合作18 图表43：2025年全球光伏新增装机量乐观/保守预期分别达到330/270GW19 图表44：公司营收预测20 图表45：可比公司估值比较20 1.1业务布局：起家于消费电子行业，通过并购整合布局至新能源汽车及半导体等赛道 公司主要从事自动化生产设备的研发、设计、销售及技术服务，公司通过不断并购，已成长为一家产品覆盖消费电子、半导体、新能源汽车等领域的平台型设备公司。公司成立于2001年，在2011年成为北美大客户合格供应商后便进入快车道发展，并于2017年成功上市。在上市后，通过并购横向扩张，持续拓展应用领域：（1）2018年公司收购昆山平成（现更名为赛腾平成），拓展载治具类产品，为客户提供一站式智能制造解决方案，增强主要业务核心竞争力。（2）2018年公司收购菱欧科技（现更名为赛腾菱欧），切入汽车零部件智能装备行业，加强公司在汽车行业自动化装备领域布局。（3）2018年公司收购无锡昌鼎，加强公司在半导体封测段设备的实力。（4）2019年公司收购日本Optima株式会社，正式发力高端半导体检测装备领域。 图表1：公司发展历程及关键并购 来源：公司公告，国金证券研究所 公司业务主要分为三类：自动化设备、治具类产品以及相关技术服务。按下游行业进行分类，公司产品已成功覆盖消费电子、半导体以及新能源汽车三大行业，光伏及动力电池相关产品目前正处于有序研发阶段。 （1）消费电子组装&检测设备：组装装备可实现装配、贴合、覆膜、包装等自动化操作。助力客户有效取代人工劳动，提高生产效率及良率；检测设备可对来料尺寸、外观、功能等进行高精度快速检测，主要包括气密性测试、平面度检测、按键测试、间隙检测设备等。可配合其他工序设备及物料运输设备组成全自动生产流水线，大幅度降低人工成本，提升产品良率。 （2）新能源汽车设备：产品覆盖汽车发动机IMS传感器装配线、电机转子组装线等。子公司赛腾菱欧主要产品包括PCB板压装检测线、灌碳测试线、全自动凸轮式汽车安全带锁扣装配检测线等多种装配线、检测线。 （3）半导体制造设备：通过收购无锡昌鼎涉足封测设备领域。通过收购日本Optima，进入晶圆检测设备领域，其主要产品包括：硅片边缘缺陷自动检测设备BXW-1200、晶圆片用背面检测设备BMW-1200、边缘/表背面符合检测设备RXM-1200、AXM-1200。此外，公司坚持自主研发，持续加大研发投入，不断丰富产品线，陆续推出了晶圆包装机、倒角轮廓机、倒角粗糙度量测、晶圆字符检测机、晶圆激光打标机、晶圆激光开槽机等产 品。 图表2：公司主营业务覆盖消费电子组装&检测设备、新能源汽车设备以及半导体设备 来源：公司官网，国金证券研究所 自动化设备是公司主要收入来源，公司境内销售比例近年逐步提升。分产品看，2021年公司自动化设备营收占比为62.4%，占比最大。此外，治具类产品收入逐年提升，2021年已达34.8%。分地区看，公司在中国大陆销售收入飞速提升，从2017年的16.9%提升至2021年的59.7%。 图表3：2017-2021年公司自动化设备收入占比均超60%图表4：2021年公司在中国大陆收入占比为59.7% 自动化设备 15% 16% 18% 32% 35% 82% 76% 79% 66% 62% 100% 80% 60% 40% 20% 治具类产品技术服务其他业务 100% 80% 60% 40% 20% 中国大陆海外 0% 20172018201920202021 0% 52% 39% 40% 56% 83% 48% 61% 60% 44% 17% 20172018201920202021 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.2公司股权架构高度集中，子公司分工明确 公司股权集中度高。截至2023年3月20日，孙丰直接持股22.93%，通过苏州赛伟投资管理中心间接持股约0.02%，合计总持股22.95%，公司股权高度集中，有利于公司经营战略的制定和落地执行。 图表5：公司股权结构图 来源：Wind，公司公告，国金证券研究所 子公司分工明确，各司其职。公司通过收购，陆续进入半导体设备和新能源汽车设备领域，通过各子公司开展相关领域业务。目前公司已经初步成为横跨消费电子、新能源和半导体设备的平台型智能设备公司。 1.3业绩快速增长，盈利水平有所改善 公司营收稳定增长，盈利水平明显回升。2022年公司营业收入为29.34亿元，同比 +26.55%。2017年-2022年公司营收CAGR达33.85%，整体增长迅速。在利润端，公司盈利水平明显有所改善，2022年实现2.93亿元归母净利润，同比+63.54%。 图表6：2017-2022年公司营业收入CAGR达33.85%图表7：2022年公司归母净利润增长显著 营业总收入（亿元，左轴）YoY（%，右轴） 3580% 30 2560% 20 40% 15 1020% 5 00% 201720182019202020212022 归母净利润（亿元，左轴）YoY（%，右轴）470% 360% 350% 240% 230% 120% 110% 00% 201720182019