光储行业龙头地位稳固，持续推进产品服务全球覆盖

2024年04月24日 公司研究●证券研究报告 阳光电源（300274.SZ） 公司快报 光储行业龙头地位稳固，持续推进产品服务全球覆盖投资要点事件：公司发布2023年年度报告，2023年全年，公司实现营业收入722.51亿元，同比增长79.47%，实现归母净利润94.40亿元，同比增长162.69%，实现扣非归母净利润92.16亿元，同比增长172.18%。2023年产销情况：光伏逆变器：报告期内，公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球490+服务网点，渠道业务快速发展。阳光电源大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用,其中1+X模块化逆变器截止2023年12月底累计全球签单量已经超过45GW。为沙特AIShuaibah项目提供2.1GW逆变器解决方案，签署卡塔尔814MWac光伏项目供货协议，助力内蒙古阿拉善盟沙漠生态治理光储项目和世界单体最大“盐光互补”项目-天津华电海晶电站成功并网。2023年光伏逆变器全球发货量130GW，同比增长69%；生产量为151GW，同比增长84%。储能：报告期内，全球首个10MWh全液冷储能系统发布，工商业液冷储能系统登陆全球。阳光电源面向海外大型地面应用场景，推出“三电融合”的PowerTitan2.0液冷储能系统，采用314Ah大容量电芯，配置嵌入式PCS，实现交直流一体化，标准20尺集装箱容量达2.5MW/5MWh；同时搭载干细胞电网技术，实现系统更高效、更安全、更友好。2023年公司储能系统全球发货10.5GWh，发货量连续八年中国企业第一。深耕研发创新，引领行业新质生产力发展：2023年度，公司投入研发费用24.47亿元，同比增长45%。报告期末，公司共有研发人员5,372人，其中，拥有博士学历的有65人，拥有硕士学历的有2,004人，研发人员占比约40%。公司先后承担了20余项国家重大科技计划项目，主持起草了多项国家标准，是行业内为数极少的掌握多项自主核心技术的企业之一。同时，公司亦重视技术创新成果的知识产权积累，并密切跟进各项新技术标准的演进，报告期末，公司累计获得专利权4,123项，增长43.3%，其中发明1,417件、实用新型2,353件、外观设计353件。2023年，公司获得“中国专利银奖”和“安徽省专利金奖”。投资建议：公司作为光储行业龙头，品牌、研发、渠道优势突出，出货量行业领先。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为102.66、120.91及148.74亿元，对应EPS分别为6.91、8.14及10.02元/股，对应PE分别为14、11.9及9.7倍，维持“买入-A”评级。风险提示：国际贸易摩擦风险、竞争加剧带来的毛利率降低风险、原材料供应及价格波动风险 电力设备及新能源|太阳能Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-04-23)96.98元交易数据总市值（百万元）144,029.94流通市值（百万元）110,550.61总股本（百万股）1,485.15 流通股本（百万股）1,139.93 12个月价格区间119.51/77.95 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.72-2.421.4绝对收益-5.826.07-11.65 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告阳光电源：逆变器业务布局全球市场，光储盈利全年向好-阳光电源公司快报2023.4.28 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 40,257 72,251 89,778 109,621 129,482 YoY(%) 66.8 79.5 24.3 22.1 18.1 归母净利润(百万元) 3,593 9,440 10,266 12,091 14,874 YoY(%) 127.0 162.7 8.8 17.8 23.0 毛利率(%) 24.5 30.4 28.3 28.2 28.2 EPS(摊薄/元) 2.42 6.36 6.91 8.14 10.02 ROE(%) 18.7 32.6 26.5 23.9 22.7 P/E(倍) 40.1 15.3 14.0 11.9 9.7 P/B(倍) 7.7 5.2 3.8 2.9 2.2 净利率(%) 8.9 13.1 11.4 11.0 11.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 51994 69284 89610 105402 130432 营业收入 40257 72251 89778 109621 129482 现金 11667 18031 26944 31644 45237 营业成本 30376 50318 64409 78656 92919 应收票据及应收账款 14891 21791 23790 31866 33873 营业税金及附加 143 324 330 415 502 预付账款 383 543 607 797 862 营业费用 3169 5167 6547 8049 9444 存货 19060 21442 30403 32909 41883 管理费用 612 873 1302 1514 1781 其他流动资产 5993 7478 7867 8186 8576 研发费用 1692 2447 3722 4535 5138 非流动资产 9632 13593 16492 19370 21968 财务费用 -477 21 25 -26 -564 长期投资 228 440 653 866 1077 资产减值损失 -831 -2028 -1630 -2379 -2867 固定资产 4544 6438 9054 11561 13777 公允价值变动收益 -30 36 19 23 12 无形资产 340 732 808 896 999 投资净收益 40 97 157 162 114 其他非流动资产 4520 5982 5977 6047 6115 营业利润 4141 11466 11989 14285 17521 资产总计 61626 82877 106102 124772 152400 营业外收入 9 25 22 18 19 流动负债 35469 45937 58427 64860 77840 营业外支出 16 32 23 23 24 短期借款 1422 2793 2793 2793 2793 利润总额 4134 11460 11987 14280 17516 应付票据及应付账款 25926 28486 41165 43891 56588 所得税 439 1851 1384 1723 2206 其他流动负债 8120 14658 14469 18175 18459 税后利润 3695 9609 10603 12556 15310 非流动负债 6421 7485 7617 7473 6977 少数股东损益 102 169 337 465 437 长期借款 4162 4180 4312 4167 3671 归属母公司净利润 3593 9440 10266 12091 14874 其他非流动负债 2259 3305 3305 3305 3305 EBITDA 4529 11937 12215 14521 17692 负债合计 41889 53422 66044 72332 84816 少数股东权益 1071 1749 2086 2551 2988 主要财务比率 股本 1485 1485 1485 1485 1485 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 7053 7606 7606 7606 7606 成长能力 留存收益 10680 19795 29606 41316 55735 营业收入(%) 66.8 79.5 24.3 22.1 18.1 归属母公司股东权益 18666 27705 37972 49888 64596 营业利润(%) 118.2 176.9 4.6 19.2 22.7 负债和股东权益 61626 82877 106102 124772 152400 归属于母公司净利润(%) 127.0 162.7 8.8 17.8 23.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.5 30.4 28.3 28.2 28.2 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 8.9 13.1 11.4 11.0 11.5 经营活动现金流 1210 6982 12386 8265 16989 ROE(%) 18.7 32.6 26.5 23.9 22.7 净利润 3695 9609 10603 12556 15310 ROIC(%) 14.1 25.9 21.9 20.5 19.9 折旧摊销 384 572 593 811 1030 偿债能力 财务费用 -477 21 25 -26 -564 资产负债率(%) 68.0 64.5 62.2 58.0 55.7 投资损失 -40 -97 -157 -162 -114 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.6 1.7 营运资金变动 -3765 -5765 1340 -4891 1339 速动比率 0.8 0.9 0.9 1.0 1.1 其他经营现金流 1414 2642 -19 -23 -12 营运能力 投资活动现金流 346 -3821 -3317 -3504 -3502 总资产周转率 0.8 1.0 1.0 0.9 0.9 筹资活动现金流 1747 3280 -156 -61 106 应收账款周转率 3.3 3.9 3.9 3.9 3.9 应付账款周转率 1.4 1.8 1.8 1.8 1.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.42 6.36 6.91 8.14 10.02 P/E 40.1 15.3 14.0 11.9 9.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.82 4.70 8.34 5.57 11.44 P/B 7.7 5.2 3.8 2.9 2.2 每股净资产(最新摊薄) 12.57 18.65 25.57 33.59 43.49 EV/EBITDA 30.8 11.3 10.3 8.4 6.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛、申文雯声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿