业绩短期承压，“OCA+新能源+微电子”三大业务增长极明确

买入（维持） 股价（2024年04月24日）8.55元 业绩短期承压，“OCA+新能源+微电子”三大业务增长极明确 公司研究|年报点评斯迪克300806.SZ 目标价格10.60元 52周最高价/最低价20.5/6.9元 总股本/流通A股（万股）45,330/27,563 A股市值（百万元）3,876 年归母净利润0.56亿元，同比下滑67%，利润端下滑幅度较大主要由于公司OCA 1周 1月 3月 12月 光学胶项目、精密离型膜项目、供胶系统技术改造项目、PET光学膜项目二线等重 绝对表现%5.04 -13.98 -19.11 -47 大建设项目陆续完工转入固定资产开始计提折旧，进而带动相关折旧费用及财务费 相对表现%6.27 -13.32 -26.57 -35.42 用大幅上升。23前三季度公司累计计提折旧1.76亿元，同比增加6,300万元，人工成本、研发费用等同比也有所增加。伴随后续新增折旧及费用压力减弱，公司利润有望逐步释放。 沪深300%-1.23 -0.66 7.46 -11.58 “OCA+新能源+微电子”三大业务增长极明确，高附加值产品量价提升，产品结构不断优化。公司OCA光学胶打破国际巨头垄断，逐步实现国产化替代，折叠OCA已在国内多家头部手机品牌稳定量产，主流屏厂均有验证曲屏OCA，预计24年有 望量产突破，同时公司持续为北美VR眼镜客户提供OCA光学胶产品，目前还有韩国终端在验证中，未来有望通过OCA光学胶及其膜片组合技术的应用进一步提升单机价值量。除OCA产品外，公司新能源应用材料实现产品品类及客户覆盖度的双维成长，24年有望持续稳定向上，微电子产品也实现少量营收，三大新兴业务增长清晰，打开向上成长空间。得益于此，24Q1公司营收同比增长37%至6.6亿元，归母 23业绩短期承压，前置研发及资本投入致使费用端上升。公司23年取得营收近20亿元，同比增长5%，在消费电子出货量承压、新能源汽车电子竞争激烈的背景下收入仍维持小幅增长，公司新业务增长极OCA光学胶、新能源应用材料持续放量。23 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年04月24日 净利润同比小幅下滑8%至0.2亿元。 纵向产业链布局不断完善，构建一体化产业链。公司积极向产业上游扩展，已能够自制胶水及离型膜等原材料产品，以满足自身对部分高端原材料的需求。23年光学基膜2线投入量产，不断提升光学基膜、胶粘剂的自制比率，摆脱海外原材料供货 依赖，打造了“胶水/基膜—离型膜—成品膜—贴合膜组—CNAS自主检测”一体化产业链，进一步降低产品成本并提升对产品系列的理解力和批量生产的可复制性，技术壁垒进一步深厚。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年归母净利润分别为1.20/2.38/3.89亿元（原24-25年预测分别为4.94/7.18亿元，主要下调营收及毛利率预测，上调费用率预测），根据可比公司 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524030001 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn Q1利润正增长，高附加值产品逐渐放量2023-04-27 25年20倍PE估值水平，对应目标价为10.60元，维持给予买入评级。 风险提示 市场竞争加剧、OCA业务不及预期、原材料价格波动风险、费用率上升风险。 国内领先功能性涂层复合材料供应商，多元布局蓄力增长 2023-03-28 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,877 1,969 2,552 3,288 4,006 同比增长(%) -5.4% 4.9% 29.6% 28.8% 21.8% 营业利润(百万元) 183 45 138 270 437 同比增长(%) -24.0% -75.5% 207.5% 95.0% 62.1% 归属母公司净利润(百万元) 168 56 120 238 389 同比增长(%) -19.9% -66.6% 113.9% 98.6% 63.3% 每股收益（元） 0.37 0.12 0.26 0.53 0.86 毛利率(%) 29.7% 27.3% 29.6% 31.3% 32.5% 净利率(%) 9.0% 2.8% 4.7% 7.2% 9.7% 净资产收益率(%) 9.2% 2.6% 5.3% 9.7% 14.1% 市盈率 23.1 69.1 32.3 16.3 10.0 市净率 1.8 1.8 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年归母净利润分别为1.20/2.38/3.89亿元（原24-25年预测分别为4.94/7.18亿元，主要下调营收及毛利率预测，上调费用率预测），根据可比公司25年20倍PE估值水平，对应目标价为10.60元，维持给予买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 市场竞争加剧、OCA业务不及预期、原材料价格波动风险、费用率上升风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 768 371 481 620 755 营业收入 1,877 1,969 2,552 3,288 4,006 应收票据、账款及款项融资 837 975 1,264 1,629 1,985 营业成本 1,320 1,432 1,797 2,259 2,706 预付账款 45 57 74 95 116 营业税金及附加 17 19 24 32 38 存货 459 653 820 1,031 1,235 销售费用 55 72 88 107 122 其他 75 113 117 121 125 管理费用及研发费用 266 349 435 520 586 流动资产合计 2,185 2,170 2,755 3,495 4,216 财务费用 45 72 109 140 156 长期股权投资 51 92 92 92 92 资产、信用减值损失 22 29 15 15 15 固定资产 1,775 3,513 4,377 4,766 5,009 公允价值变动收益 (0) (0) 0 0 0 在建工程 2,102 1,031 666 433 317 投资净收益 (6) (5) 0 0 0 无形资产 182 178 178 178 178 其他 38 54 54 54 54 其他 378 235 227 226 225 营业利润 183 45 138 270 437 非流动资产合计 4,488 5,049 5,540 5,695 5,822 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 6,673 7,219 8,296 9,191 10,037 营业外支出 2 8 5 5 5 短期借款 976 898 2,046 2,610 2,981 利润总额 181 37 133 265 432 应付票据及应付账款 539 586 735 924 1,107 所得税 14 (19) 13 26 43 其他 332 980 983 987 990 净利润 167 56 120 238 389 流动负债合计 1,848 2,464 3,764 4,520 5,078 少数股东损益 (1) (0) 0 0 0 长期借款 2,059 1,899 1,799 1,699 1,599 归属于母公司净利润 168 56 120 238 389 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.37 0.12 0.26 0.53 0.86 其他 608 679 402 402 402 非流动负债合计 2,667 2,578 2,201 2,101 2,001 主要财务比率 负债合计 4,515 5,042 5,964 6,621 7,079 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 2 2 2 2 2 成长能力 实收资本（或股本） 324 453 453 453 453 营业收入 -5.4% 4.9% 29.6% 28.8% 21.8% 资本公积 895 749 782 782 782 营业利润 -24.0% -75.5% 207.5% 95.0% 62.1% 留存收益 937 974 1,094 1,332 1,721 归属于母公司净利润 -19.9% -66.6% 113.9% 98.6% 63.3% 其他 (1) (0) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,158 2,178 2,331 2,569 2,958 毛利率 29.7% 27.3% 29.6% 31.3% 32.5% 负债和股东权益总计 6,673 7,219 8,296 9,191 10,037 净利率 9.0% 2.8% 4.7% 7.2% 9.7% ROE 9.2% 2.6% 5.3% 9.7% 14.1% 现金流量表 ROIC 4.7% 3.1% 3.5% 5.0% 6.6% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 167 56 120 238 389 资产负债率 67.7% 69.8% 71.9% 72.0% 70.5% 折旧摊销 201 249 203 246 275 净负债率 116.8% 150.2% 180.5% 176.4% 157.8% 财务费用 45 72 109 140 156 流动比率 1.18 0.88 0.73 0.77 0.83 投资损失 6 5 0 0 0 速动比率 0.92 0.60 0.50 0.53 0.58 营运资金变动 (255) (362) (351) (443) (432) 营运能力 其它 (169) 121 (242) 35 34 应收账款周转率 2.5 2.3 2.5 2.5 2.4 经营活动现金流 (4) 142 (161) 216 421 存货周转率 3.2 2.5 2.3 2.3 2.3 资本支出 (1,830) (909) (701) (401) (401) 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 长期投资 (50) (41) 0 0 0 每股指标（元） 其他 442 267 0 0 0 每股收益 0.37 0.12 0.26 0.53 0.86 投资活动现金流 (1,438) (683) (701) (401) (401) 每股经营现金流 -0.01 0.31 -0.35 0.48 0.93 债权融资 1,352 409 (100) (100) (100) 每股净资产 4.76 4.80 5.14 5.66 6.52 股权融资 519 (17) 33 0 0 估值比率 其他 (100) (177) 1,039 424 215 市盈率 23.1 69.1 32.3 16.3 10.0 筹资活动现金流 1,771 215 972 324 115 市净率 1.8 1.8 1.7 1.5 1.3 汇率变动影响 5 4 -0 -0 -0 EV/EBITDA 11.9 13.9 11.3 7.8 5.9 现金净增加额 333 (321) 110 139 135 EV/EBIT 22.3 43.4 20.6 12.4 8.6 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报