三大业务多点开花，锂业短期承压扰动业绩

科达制造（600499） 公司研究/公司点评 三大业务多点开花，锂业短期承压扰动业绩 2023-04-27 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）12.62 近12个月最高/最低（元）23.67/12.62 总股本（百万股）1,948 流通股本（百万股）1,637 流通股比例（%）84.03 总市值（亿元）246 流通市值（亿元）207 公司价格与沪深300走势比较 62% 35% 7% -20%4/22 7/22 10/221/23 89% 科达制造沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 相关报告 1.《科达制造深度报告：陶机龙头开拓非洲，蓝科锂业低成本扩张》2021-3-15 2.《科达制造年报点评：业绩高速增长，机械陶瓷锂电齐头并进》2022-3-31 3.《科达制造一季度报告点评：锂业利润弹性释放，布局负极石墨化产能扩建》2022-04-30 4.《科达制造专题：锂电材料新平台布局完善，依自身优势延伸成长》2022-07-07 5.《科达制造中报点评：锂业量价齐升，锂电材料及装备业务步入收获期》2022-8-15 6.《科达三季报点评：主业订单饱满持续扩张，锂业产销提升利润释放》2022-10-27 7.《科达制造年报点评深度更新》：锂电+机械+ 建材三大业务齐头并进，业绩高增2023-04-20 主要观点： 公司发布2023年一季度报告：23Q1实现营收24.91亿元，同降2.04%；归母净利4.02亿元，同降55.38%；扣非净利3.71亿元，同降54.98%。 蓝科锂业碳酸锂出货少但均价及盈利水平仍维持高位 受春节产线检修及环境影响，Q1蓝科锂业碳酸锂产量0.63万吨；但行业需求较弱，各环节消化库存，价格逐级下降，公司出货谨慎仅0.14万吨，库 存0.91万吨；Q1蓝科实现营收5.57亿元，贡献投资收益1.68亿元，销售较少导致营收利润下滑，但出货价与盈利水平仍高于去年平均水平。随下游需求回暖排产提升，碳酸锂价格有望企稳回升，碳酸锂仍有较好盈利空间。 持续推进锂电材料业务降本增效，加速打造锂电装备新增长极 锂电材料：公司福建基地一期1万吨/年人造石墨项目已投产，同步推进福建 二期5万吨负极一体化+重庆三期5万吨负极建设，有望年内投产；年初需求不振价格波动盈利承压，但公司依托自身设备优势不断推进降本增效，产能不断释放。锂电设备：签约中科星城、承揽重庆科达等，加速打造新增长。 建材机械海外业务多点开花，全球化战略布局提速 1）国内市场需求弱复苏，Q1国内业绩有所下滑。2）公司签约头部企业OrientBellLimited，助力陶瓷巨头Kajaria升级生产基地，项目多点开花加速海外开拓。3）公司旗下“科达、力泰、Welko”等品牌积极完善产品线，土耳其工厂正式奠基，并谋划建设印尼等海外基地，全球化布局有望提速。 海外建材业绩高增，非洲“大建材”战略稳步推进 Q1公司海外建材业务营收及利润均超30%增长：1）建筑陶瓷：塞内加尔二期建筑陶瓷项目3月正式投产，年内赞比亚二期及加纳�期亦有望投产； 2）洁具及玻璃：加纳洁具一期拟4月投产，年内基苏木洁具项目有望投产，启动坦桑尼亚玻璃项目，切入洁具、玻璃品类稳步推进“大建材”布局。 投资建议：预计公司23/24/25归母净利润至27.08/33/35.96亿元，对应 P/E为9.08x/7.45x/6.84x，维持“买入”评级。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入11157 12359 14990 17535 收入同比（%） 13.9% 10.8% 21.3% 17.0% 归属母公司净利润 4251 2708 3300 3596 净利润同比（%） 322.7% -36.3% 21.9% 9.0% 毛利率（%） 29.4% 31.0% 31.2% 32.1% ROE（%） 37.3% 19.2% 19.0% 17.1% 每股收益（元） 2.23 1.39 1.69 1.85 P/E 6.38 9.08 7.45 6.84 P/B 2.43 1.74 1.41 1.17 EV/EBITDA 13.18 11.38 7.62 4.56 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示：政治政策风险；新能源汽车、储能发展不及预期；竞争加剧等。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11906 14593 18933 23100 营业收入 11157 12359 14990 17535 现金 4797 6549 8814 12983 营业成本 7872 8530 10314 11903 应收账款 1591 1842 2738 2133 营业税金及附加 58 62 75 88 其他应收款 114 126 165 176 销售费用 552 788 824 877 预付账款 272 299 361 417 管理费用 797 1027 1124 1227 存货 3242 3867 4728 5191 财务费用 52 62 128 121 其他流动资产 1890 1910 2126 2201 资产减值损失 22 50 23 20 非流动资产 9246 10484 11161 11761 公允价值变动收益 9 10 -5 3 长期投资 3119 4119 4919 5519 投资净收益 3865 1734 1877 1415 固定资产 3131 3329 3131 3067 营业利润 5405 3450 4105 4382 无形资产 867 867 867 867 营业外收入 21 20 15 5 其他非流动资产 2129 2169 2244 2307 营业外支出 114 100 90 70 资产总计 21152 25077 30094 34861 利润总额 5313 3370 4030 4317 流动负债 6030 6552 7719 8156 所得税 111 67 81 86 短期借款 1006 926 1016 936 净利润 5202 3302 3950 4231 应付账款 1529 1788 2223 2406 少数股东损益 951 594 650 635 其他流动负债 3494 3838 4480 4813 归属母公司净利润 4251 2708 3300 3596 非流动负债 1791 1891 1791 1891 EBITDA 1971 1857 2474 3223 长期借款 1490 1590 1490 1590 EPS（元） 2.23 1.39 1.69 1.85 其他非流动负债 301 301 301 301 负债合计 7821 8443 9510 10047 主要财务比率 少数股东权益 1943 2538 3188 3822 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1948 1948 1948 1948 成长能力 资本公积 3059 3059 3059 3059 营业收入 13.9% 10.8% 21.3% 17.0% 留存收益 6381 9088 12388 15984 营业利润 264.2% -36.2% 19.0% 6.7% 归属母公司股东权 11388 14096 17396 20992 归属于母公司净利 322.7% -36.3% 21.9% 9.0% 负债和股东权益 21152 25077 30094 34861 获利能力毛利率（%） 29.4% 31.0% 31.2% 32.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 38.1% 21.9% 22.0% 20.5% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 37.3% 19.2% 19.0% 17.1% 经营活动现金流 997 1502 1379 3641 ROIC（%） 9.4% 8.5% 9.7% 10.8% 净利润 5202 3302 3950 4231 偿债能力 折旧摊销 395 152 121 133 资产负债率（%） 37.0% 33.7% 31.6% 28.8% 财务费用 118 108 109 109 净负债比率（%） 58.7% 50.8% 46.2% 40.5% 投资损失 -3865 -1734 -1877 -1415 流动比率 1.97 2.23 2.45 2.83 营运资金变动 -984 -334 -996 516 速动比率 1.20 1.40 1.63 1.98 其他经营现金流 6317 3644 5017 3782 营运能力 投资活动现金流 786 336 1007 615 总资产周转率 0.60 0.53 0.54 0.54 资本支出 -912 -348 -20 -160 应收账款周转率 7.36 7.20 6.55 7.20 长期投资 -105 -1060 -845 -643 应付账款周转率 4.58 5.14 5.14 5.14 其他投资现金流 1803 1744 1872 1418 每股指标（元） 筹资活动现金流 215 -86 -121 -87 每股收益 2.23 1.39 1.69 1.85 短期借款 95 -80 90 -80 每股经营现金流薄） 0.51 0.77 0.71 1.87 长期借款 -45 100 -100 100 每股净资产 5.84 7.23 8.93 10.77 普通股增加 60 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1155 0 0 0 P/E 6.38 9.08 7.45 6.84 其他筹资现金流 -1050 -106 -111 -107 P/B 2.43 1.74 1.41 1.17 现金净增加额 2049 1752 2266 4169 EV/EBITDA 13.18 11.38 7.62 4.56 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介华安证券新能源与汽车研究组：覆盖电新与汽车行业 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大 众中国、泰科电子。 牛义杰：新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，一年行业研究经验，覆盖锂电产业链。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客