2024年一季报点评：Q1营收有所下滑，静待公司优质产能增量

事项： 公司发布24年一季报，24Q1实现收入88.05亿元，同比减少6.95%；实现归母净利润10.23亿元，同比增长46.55%，环比下滑26.72%。 评论： 产品跌价及周转下行或致使营收放缓，静待Q2检修完成。从C3产业链来看，24Q1产品价格有所回落，其中聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯/双氧水均价同比分别-5%/-16%/-6%/+8%，环比分别-2%/-0.1%/+2%/-22%，或造成公司C3产业链营收增速放缓。从C2产业链来看，24Q1产品价格略有涨幅，其中EO/HDPE/聚醚大单体/苯乙烯/聚苯乙烯/乙醇胺均价同比分别-1%/+4%/-5%/+6%/+4%/+8%，环比分别+1%/+4%/+3%/+6%/+4%/+3%。考虑到春节假期影响及C2产业链检修前期准备工作，Q1实际运行负荷或有下降。24Q1公司实现销售毛利率21.66%，同比/环比分别+5.4/-1.4pct；实现销售净利率11.59%，同比/环比分别+4.1/-1.6pct。一季度期间费用率约9.2%，同比/环比分别+1.9/-0.5pct，基本维持稳定。截至一季度末，公司存货合计47亿元，较年初增加近5亿元，资产周转率下降至0.14。随着二季度检修完成及资产周转逐步修复，预计后续公司营收将实现稳步增长。 乙烷供应宽松有望带来价差改善，C2产业链景气预计仍将维持高位。进入24年，乙烷价格稳步回落，24Q1乙烷均价约19.2美分/加仑，同比/环比分别约-22%/-17%。往后来看，美国乙烷将回归供应宽松格局，23年美国乙烷平均库存水平约56.9百万桶，24年有望进一步增至58.0百万桶，24年乙烷净出口规模预计将基本持平。若以24年美国天然气预测均价2.15美元/百万英热为锚，则我们预计乙烷价格合理区间为18-20美分/加仑，较23年24.6美分的均价将明显下行。按照公司连云港石化基地250万吨的乙烯产能计，则每年乙烷消耗量或达300万吨以上，乙烷价格每下降1美分/加仑则有望带来约1.6亿元的成本改善。而产品端乙烯价格在油价的强支撑下进一步走高，24Q1乙烯均价约920美元/吨，同比/环比分别+3%/+6%；截至4月22日，Q2乙烯均价继续上行至926美元。我们预计24年公司仍将受益于C2产业链的景气上行，并带来利润端的稳步提升。 优质产能建设、释放进度加速，助力公司长期发展。截至一季度末，公司在建工程余额42.3亿元，较年初增加约10.4亿元。公司80万吨/年丁辛醇预计于24Q2起陆续投料试车，C3全产业链布局稳步推进；α-烯烃综合利用项目一阶段（C2三期）已环评公示，静待后续项目动工；25年起10万吨α-烯烃及POE工业化装置有望逐步落地，未来2-3年公司有望迎来优质产能释放并实现利润中枢提升。 投资建议：我们维持公司24-26年归母净利润预测分别至56.33、64.89、85.73亿元，对应EPS分别为1.67、1.93元、2.54元，当前市值对应24-26年PE分别为11x、9x、7x。采用相对估值法，参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，给予公司2024年13倍PE，对应24年目标价21.71元，维持“强推”评级。 风险提示：丙烷、乙烷价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能投放进度不及预期。 主要财务指标