商业化稳步推进，期待杰克替尼上市

投资要点 事件：公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入3.9亿元（+27.8%）。 多纳非尼商业化稳步推进，覆盖面持续扩大。多纳非尼商业化稳步推进，2023年实现营业收入3.9亿元（+27.8%）。医保准入医院和双通道药房覆盖面持续扩大，截至2023年12月31日已进入医院979家、覆盖医院1696家、覆盖药房844家，多纳非尼片在全国的覆盖范围进一步扩大，为后续销售持续放量奠定基础。 重组人凝血酶获批上市，商业化合作落地。重组人凝血酶于2023年12月26日获得国家药监局批准上市，用于“成人经标准外科止血技术控制出血无效或不可行，促进手术创面渗血或毛细血管和小静脉出血的止血”。公司于2023年12月与远大生命科学集团有限公司全资子公司远大生命科学（辽宁）有限公司签署了《重组人凝血酶独家市场推广服务协议》，已收到商业化合作首付款2.6亿。我们认为，重组人凝血酶凭借快速止血的特点和安全性的优势，具备广泛应用于外科止血的巨大潜力。 积极推进杰克替尼片新药上市审评，提前布局商业化工作。杰克替尼的中、高危骨髓纤维化NDA申请已于2022年10月16号获得受理，Ⅲ期试验显示杰克替尼治疗中、高危骨髓纤维化24周时脾脏体积较基线缩小≥35%的受试者比例（SVR35）达72.3%，与对照组羟基脲（17.4%）相比有效性和安全性优势明显。针对杰克替尼片获批后的商业化工作，公司提前积极布局，在现有商业化团队核心骨干架构的基础上，新增招聘擅长血液病领域的市场、医学和销售推广的优秀人才。 盈利预测：随着重组人凝血酶和杰克替尼的落地，多纳非尼商业化的稳步推进，公司业绩增长动力充足，预计公司2024-2026年收入分别为8.6、12和18.7亿元。 风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。 指标/年度 关键假设及收入预测 假设1：多纳非尼2023年收入达3.8亿元，假设2024-2026年肝癌渗透率分别为5.6%、6.5%和7.3%，分化型碘难治性甲状腺癌渗透率分别为0.3%、0.8%和1.3%，对应收入为 4.6、5.5和6.2亿元。 假设2：假设杰克替尼一线骨髓纤维化适应症于2024年获批上市，并于2025年底纳入国家医保目录，2024-2026年渗透率分别为0.5%、1.5%和6.5%，对应收入为0.6、1.9和4.1亿元。假设重症斑秃适应症于2026年获批上市，2026年渗透率为0.25%，对应收入为1.8亿元。综上，杰克替尼2024-2026年收入合计为0.6、1.9和5.9亿元。 假设3：2023年，蛇毒血凝酶市场样本医院规模达5.3亿元，假设以5倍放大，全国放大市场规模约26.5亿元，较2022年增长14.2%。假设2024-2026年血凝酶市场以5%增速持续扩大，2024-2026年市场规模约27.8、29.2和30.7亿元。假设公司的重组人凝血酶2024-2026年市场占比分别为3%、9%和15%，对应收入分别为0.8、2.6和4.6亿元。 假设4：至2024年3月公司已收到重组人凝血酶商业化合作首付款2.6亿，假设2025-2026年分别有2亿元商业化合作收入，对应2024-2026年公司商业化合作收入2.6、2和2亿元。 随着杰克替尼和重组人凝血酶适应症的逐步落地，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8.6、12和18.7亿元。 表1：公司收入预测（亿元）