经营质量夯实稳健，多元化战略收效显著

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-04-23 收盘价(元) 51.24 流通股本(亿股) 13.41 每股净资产(元) 11.20 总股本(亿股) 13.41 最近12月市场表现 事件：2023年，公司实现营收89.85亿元，同比增长9.61%；实现归母净利润 24.99亿元，同比增长6.66%。2024年一季度，公司实现营收23.62亿元，同比降低2.70%；实现归母净利润6.02亿元，同比降低3.77%。 恒立液压 沪深300 9% 2% -5% -12% -19% -26% 2023年净利率受费用增加影响有所下降。2023年，公司毛利率为41.9%，同比提升1.35个百分点；净利率为27.9%，同比降低0.79个百分点；加权平均净资产收益率为18.69%，同比降低3.91个百分点；销售/管理/研发费用率分别同比提升0.56/1.14/-0.2pct。受销售管理人员扩张致薪酬支出增加、业务拓展致招待费及展会费增加等因素影响，公司销售和管理费用率有所提升。2024年一季度，公司毛利率为40.10%，同比降低0.76pct；净利率为25.52%，同比降低0.29pct；一季度毛利率、净利率水平有所降低。 液压泵阀保持较快增长，经营质量依然夯实稳健。2023年，公司液压油缸/液压泵阀收入为46.93、32.68亿元，同比增长2.37%、18.64%；毛利率为41.23%47.59%，同比提升1.13、-0.61个百分点。2023年，公司应收账款周转率为7.62次，同比增加0.25次；存货周转率为3.0次，同比提升0.13次；经营活动现金净流量为26.77亿元，同比增长29.73%；公司经营质量依然夯实稳健。 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师张豪杰 SAC证书编号：S0160522090002 zhanghj01@ctsec.com 相关报告 1.《三季度经营业绩有所承压，毛利率改善较为明显》2023-11-04 2.《上半年业绩稳健增长，非标产品快速拓展》2023-08-29 3.《一季度业绩较快增长，多元化布局成效显著》2023-05-08 全球化、电动化布局逐步完善，多元化战略贡献业绩增长。公司紧跟工程机械全球化、电动化趋势，一方面利用现有产品的竞争优势，积极拓展国产品牌主机厂出口机型的份额及外资品牌海外市场份额，一方面针对性地布局开发相关电动控制及执行装置，以应对工程机械行业的电动化趋势。另外公司募投项目正稳步推进中，加速产品下游多元化。公司在高空作业平台、农机、路机混凝土泵送、旋挖钻机等领域取得较好进展。滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中；公司积极进行国际化探索，在墨西哥建立液压件生产基地，同时在新加坡、巴西设立子公司，进一步扩大服务网络。 投资建议：公司挖机泵阀领域客户拓展不断加快，非标领域多元化布局成效显著。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.52、32.61、38.81亿元对应PE分别为24.97、21.07、17.70倍。维持公司“增持”评级。 风险提示：下游工程机械行业周期性波动，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动，市场竞争加剧，海外贸易环境恶化，募投项目推进不及预期等。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 8197 8985 9576 11090 13036 收入增长率(%) -11.95 9.61 6.59 15.80 17.55 归母净利润(百万元) 2343 2499 2752 3261 3881 净利润增长率(%) -13.03 6.66 10.12 18.51 19.03 EPS(元/股) 1.79 1.86 2.05 2.43 2.89 PE 35.28 29.40 24.97 21.07 17.70 ROE(%) 18.55 17.36 16.17 16.23 16.32 PB 6.53 5.09 4.04 3.42 2.89 数据来源：wind数据（2024年4月23日），财通证券研究所 恒立液压(601100)/工程机械/公司点评/2024.04.24 经营质量夯实稳健，多元化战略收效显著 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入8196.718984.649576.4011089.7013036.45成长性 减:营业成本4872.685219.985510.876308.147359.45营业收入增长率-12.0%9.6%6.6%15.8%17.6% 营业税费71.0181.6676.6188.72104.29营业利润增长率-14.3%7.5%10.1%18.6%19.1% 销售费用123.58185.72186.74210.70247.69净利润增长率-13.0%6.7%10.1%18.5%19.0% 管理费用275.32404.36392.63432.50495.39EBITDA增长率-24.8%7.5%14.1%19.0%19.0% 研发费用649.95694.37689.50765.19873.44EBIT增长率-27.7%7.9%14.3%20.8%20.6% 财务费用-332.41-368.52-323.52-318.66-327.20NOPLAT增长率-26.5%6.9%14.3%20.8%20.6% 资产减值损失-54.61-56.09-39.80-42.80-46.35投资资本增长率31.6%12.6%18.0%17.9%18.2% 加:公允价值变动收益7.350.730.000.000.00净资产增长率37.2%13.9%18.2%18.1%18.3% 投资和汇兑收益13.862.041.922.222.61利润率 营业利润2617.882814.863100.463677.034379.51毛利率40.6%41.9%42.5%43.1%43.5% 加:营业外净收支10.7915.1815.0015.0015.00营业利润率31.9%31.3%32.4%33.2%33.6% 利润总额2628.682830.043115.463692.034394.51净利润率28.7%27.9%28.8%29.5%29.8% 减:所得税279.82326.30358.28424.58505.37EBITDA/营业收入32.5%31.8%34.1%35.0%35.5% 净利润2342.722498.732751.673260.913881.37EBIT/营业收入27.6%27.2%29.2%30.4%31.2% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金6886.228124.2910636.9313596.0417221.39固定资产周转天数1191141089583 交易性金融资产470.3579.3574.3569.3564.35流动营业资本周转天数12291746556 应收帐款1111.911245.101246.851326.211394.71流动资产周转天数472507538562581 应收票据480.65427.46452.22492.88543.19应收帐款周转天数4947474238 预付帐款141.36155.68165.33189.24220.78存货周转天数12511911110398 存货1765.551692.071720.861897.952120.50总资产周转天数627683725726722 其他流动资产44.37129.21134.21139.21144.21投资资本周转天数503554600611614 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE18.5%17.4%16.2%16.2%16.3% 长期股权投资0.003.113.113.113.11ROA14.5%14.0%13.3%13.5%13.7% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC15.5%14.8%14.3%14.7%15.0% 固定资产2836.452850.872905.772969.803039.52费用率 在建工程390.121144.021134.321125.101116.35销售费用率1.5%2.1%2.0%1.9%1.9% 无形资产436.17466.64473.60479.55484.48管理费用率3.4%4.5%4.1%3.9%3.8% 其他非流动资产132.31356.55430.05430.05430.05财务费用率-4.1%-4.1%-3.4%-2.9%-2.5% 资产总额16201.0817895.5620655.4924074.7328232.93三费/营业收入0.8%2.5%2.7%2.9%3.2% 短期债务254.04200.61205.61210.61215.61偿债能力 应付帐款764.47776.47811.32893.651022.15资产负债率21.7%19.3%17.3%16.3%15.5% 应付票据558.33520.18535.78613.29715.50负债权益比27.8%23.9%21.0%19.4%18.4% 其他流动负债160.4588.4493.4498.44103.44流动比率3.924.194.845.325.72 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率3.303.554.214.695.10 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数137.29318.12273.47322.99380.86 负债总额3523.143452.553578.963915.514379.02分红指标 少数股东权益47.9651.5957.1063.6471.41DPS(元)0.620.700.150.150.15 股本1340.821340.821340.821340.821340.82分红比率 留存收益7882.929550.3412152.2615228.4218915.33股息收益率1.0%1.3%0.3%0.3%0.3% 股东权益12677.9414443.0117076.5320159.2323853.91业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)1.791.862.052.432.89 净利润2342.722498.732751.673260.913881.37BVPS(元)9.6810.7312.6914.9917.74 加:折旧和摊销396.55415.65469.84509.74554.21PE(X)35.329.425.021.117.7 资产减值准备45.1168.2269.8072.8076.35PB(X)6.55.14.03.42.9 公允价值变动损失-7.35-0.730.000.000.00P/FCF 财务费用-262.03-85.0010.2110.4410.68P/S10.38.27.26.25.3 投资收益-13.86-2.04-1.92-2.22-2.61EV/EBITDA28.522.917.914.211.2 少数股东损益6.135.025.516.537.78CAGR(%) 营运资金的变动-469.24-219.02-68.73-144.98-88.75PEG—4.42.51.10.9 经营活动产生现金流量2063.632677.153223.133697.904423.62ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-79.55-3051.28-572.20-547.85-597.40R