整家成效显现，23年营收、利润双增，分红提升

公司发布2023年年报及2024年一季报 24Q1收入8.2亿，同增1.8 %；归母0.5亿，同减8.4 %；毛利率37.2%，同增0.3pct；净利率5.8%，同减0.6pct。 23Q4收入21.9亿，同增16.9%；归母2.5亿，同增10.5%。预计剔除减值影响后同增14%，收入及利润逆势增长。 23年收入61.2亿，同增13.5%；归母6.0亿，同增10.8%。主要系公司业务均衡发展，多元化开拓业务渠道，零售和大宗等业务均保持增长；从产品看，厨柜保持增长，衣柜持续发力，木墙等新业务大幅增长所致。 公司2023年拟派发现金红利3.06亿元（含税），分红率51.3%。 衣柜增长靓丽，品类融合效果凸显 23年整体橱柜收入28.4亿，同增3.7%；毛利率40.9%，同减0.3pct；24Q1收入3.2亿，同减0.7%；毛利率41.5%，同减4.9pct。 23年衣柜收入25.1亿，同增19.2%；毛利率38.0%，-0.6pct；24Q1收入3.8亿，同增8.8%；毛利率41.1%，同增5.5pct。 23年木门收入4.1亿，同增79.9%；毛利率21.0%，同增10.6pct。24Q1收入0.5亿，同增11.6%；毛利率14.4%，同增7.7pct。 公司按既定规划完善整家全品类布局，通过产品套系化开发的稳步推进，定制厨柜、定制衣柜、木门墙板、卫阳、成品家居等品类协同效应优势已逐步得到市场验证。 整家赋能零售，大宗稳健，海外增量乐观 零售：23年收入35.9亿，同增9.0%；毛利率39.3%，同增0.6pct；24Q1收入5.5亿，同增0.6%；毛利率41.7%，同增0.7pct。 截至24Q1公司橱柜/衣柜/木门门店分别为1759/1912/1046家，较上年末分别净增44/62/63家。 公司积极推进大家居，注重构建与加盟商共发展的生态体系，帮助加盟商加速完善品类，提升交付能力，加速切入存量市场的旧房焕新、精装升级、局部改造等新业务； 23年公司发布整装大家居千坪展厅，相继发布了“超级服务邦”、“全空间高效整装”、“十大超能力”等多维赋能体系，并与多家优秀装企达成合作，23年整装渠道合作业务同增34.50%。 大宗：23年收入20.1亿，同增21.2%；毛利率37.7%，同比-2.9pct。24Q1收入1.5亿，同增9.7%；毛利率36.5%，同增3.9pct。 23年公司推进地产工程合作客户重新梳理与调整，使得业务风险得到有效控制，此外在企事业单位、养老、医疗等创新业务的尝试也初见成效。 海外：23年收入1.5亿，同增31.9%；毛利率18.2%，同增6.1pct。24Q1收入0.4亿，同增66.6%；毛利率24.3%，同增0.6pct。 23年公司首次在海外发布“BETTER HO ME BETTER LIFE”全球品牌战略，把本土市场C端成功经验复制到海外零售市场，为未来业务可持续高质量增长打下基础。 降本提效推进，盈利能力持续提升 23年毛利率37.1%，同减0.6pct；净利率9.7 %，同减0.2pct。24Q1毛利率37.2%，同增0.3pct；净利率5.8 %，同减0.6pct。公司持续挖潜降本增效空间，继续沿着从显性降本到隐性降本，进一步到系统性降本的路径，推动一系列变革性的降本增效方案落地实践，降低产品生产浪费和组织管理内耗，以效率驱动为主的价值链管控，进一步优化完善成本管理体系，加强流程和数字化建设赋能，进一步提升研产销供全价值链运营效率，稳步构建可持续的企业竞争力。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司积极推动多品类融合及整家销售，南下布局及海外市场有望打开成长空间，降本增效成效显现。根据23年报，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为6.7/7.5/8.4亿（24-25年前值分别为6.9/7.9亿），PE分别为9.4/8.4/7.6X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，线下门店开拓不及预期，国内地产持续疲软等 财务数据和估值