公司简评报告：业绩超预期，国内国际市场齐发力

公司研究 2024年04月24日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人 林子超 lzc@longone.com.cn 数据日期 2024/04/23 收盘价 73.43 总股本(万股) 5,787 流通A股/B股(万股) 1,377/0 资产负债率(%) 3.75% 市净率(倍) 1.90 净资产收益率(加权) 2.37 12个月内最高/最低价 137.60/60.09 19% 8% -3% -14% -25% -36%23-05 -47% -59% 23-08 23-1124-02 安杰思沪深300 相关研究 安杰思（688581）：业绩超预期，国内国际市场齐发力 ——公司简评报告 投资要点 业绩增长超预期。2023年，公司实现营业收入5.09亿元（+37.09%）、归母净利润2.17亿 元（+49.86%）、扣非归母净利润2.12亿元（+48.35%）。2024Q1实现营业收入1.12亿元 （+23.35%）、归母净利润0.53亿元（+54.22%）、扣非归母净利润0.48亿元（+41.44%）公司业绩保持高增长，报告期内公司积极开拓全球市场，GI、ERCP和ESD/EMR类等产品销量快速放量。 海内外市场加速拓展。公司2023年国内和海外销售收入分别为2.61亿元（+37.57%）、2.45亿元（+36.78%）。1）国内市场方面，主要是国内内镜手术和常规检查增长。公司2023年国内覆盖终端医院数量突破2300家，其中三级医院覆盖率44%。2）海外市场方面，主要 是境外业务拓展顺利。2023年，公司积极开拓新市场和新客户，新增欧洲客户12家、亚太客户12家、北美及其他区域10家，海外新客户数量增长35%，同时引入2家优质大客户。我们认为，随着后续公司新品可换装止血夹销售放量，以及双极设备的进院节奏逐步恢复， 公司海内外业务均有望继续保持高增长。 毛利率显著提升，盈利能力增强。2023年，公司主营业务毛利率为70.87%，同比提升2.75pct；净利率为42.70%，同比提升3.64pct。其中GI类和EMR/ESD类毛利率分别达 74.01%和66.25%，同比分别提升4.13pct和4.01pct。主营业务毛利率持续提升预计主要是公司产品结构不断优化，高毛利率的GI产品销售占比提升。2023年公司销售费用率为9.77%，同比提升0.53pct；管理费用率为8.98%，同比提升0.28pct；研发费用率为8.11%同比下降0.37pct。公司相关费用提升主要系为提高市场份额、开拓业务，人员工资和管理成本持续增加所致。 投资建议：公司2023年业绩超预期，我们适当上调2024年、2025年盈利预测，新增引入2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年的营收分别为6.74/8.87/11.51亿元，归母净利润分别为2.79/3.65/4.73亿元，对应EPS分别为4.82/6.30/8.17元，对应PE分别为 15.23/11.65/8.99倍。维持“买入”评级。 《安杰思（688581）：业绩高增长，风险提示：耗材集采风险；汇率变动风险；市场竞争加剧风险。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 305 371 509 674 887 1151 增长率（%） 77.6% 21.5% 37.1% 32.6% 31.6% 29.8% 归母净利润（百万元） 105 145 217 279 365 473 增长率（%） 131.7% 38.3% 49.9% 28.5% 30.7% 29.6% EPS（元/股） - - 4.19 4.82 6.30 8.17 市盈率（P/E） - - 29.79 15.23 11.65 8.99 市净率（P/B） - - 3.27 1.72 1.50 1.28 海内外市场持续开拓——公司简评报告》2023.10.20 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月23日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A2024E2025E2026E 营业总收入 509 674 887 1,151 货币资金 1,955 2,202 2,529 2,969 %同比增速 37% 33% 32% 30% 交易性金融资产 82 112 142 172 营业成本 148 201 267 352 应收账款及应收票据 59 37 49 64 毛利 361 473 620 799 存货 47 63 84 111 ％营业收入 71% 70% 70% 69% 预付账款 2 3 4 5 税金及附加 4 6 8 10 其他流动资产 2 2 3 4 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 2,146 2,421 2,811 3,325 销售费用 50 65 84 104 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 10% 10% 10% 9% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 46 61 78 98 固定资产合计 91 141 180 211 ％营业收入 9% 9% 9% 9% 无形资产 19 18 17 17 研发费用 41 54 71 92 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 8% 8% 8% 8% 递延所得税资产 2 2 2 2 财务费用 -28 -23 -26 -30 其他非流动资产 73 51 37 28 ％营业收入 -5% -3% -3% -3% 资产总计 2,331 2,632 3,047 3,583 资产减值损失 -2 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 信用减值损失 -3 0 0 0 应付票据及应付账款 62 67 89 117 其他收益 8 10 13 17 预收账款 0 0 0 0 投资收益 2 3 3 3 应付职工薪酬 29 40 53 70 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 21 34 44 58 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 9 11 15 19 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 121 152 201 265 营业利润 252 323 422 546 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 50% 48% 48% 47% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -1 0 0 0 递延所得税负债 0 0 0 0 利润总额 252 323 422 546 其他非流动负债 2 3 4 5 ％营业收入 49% 48% 48% 47% 负债合计 123 156 206 270 所得税费用 34 44 57 74 归属于母公司的所有者权益 2,208 2,476 2,841 3,314 净利润 217 279 365 473 少数股东权益 0 0 0 0 ％营业收入 43% 41% 41% 41% 股东权益 2,208 2,476 2,841 3,314 归属于母公司的净利润 217 279 365 473 负债及股东权益 2,331 2,632 3,047 3,583 %同比增速 50% 28% 31% 30% 现金流量表 少数股东损益 0 0 0 0 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 4.19 4.82 6.30 8.17 经营活动现金流净额 221 325 393 506 基本指标 投资 0 -30 -30 -30 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -51 -40 -40 -40 EPS 4.19 4.82 6.30 8.17 其他 -25 3 3 3 BVPS 38.16 42.79 49.09 57.26 投资活动现金流净额 -77 -67 -67 -67 PE 29.79 15.23 11.65 8.99 债权融资 0 1 1 1 PEG 0.60 0.53 0.38 0.30 股权融资 1,820 -12 0 0 PB 3.27 1.72 1.50 1.28 支付股利及利息 -44 0 0 0 EV/EBITDA 22.67 6.56 4.20 2.40 其他 -179 0 0 0 ROE 10% 11% 13% 14% 筹资活动现金流净额 1,598 -11 1 1 ROIC 9% 10% 12% 13% 现金净流量 1,743 248 326 441 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月23日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券 相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网