公司简评报告：炼化+聚酯+新材料齐发力，业绩有望触底反弹

炼化+聚酯+新材料齐发力，业绩有望触底反弹 东方盛虹(000301)公司简评报告|2023.05.15 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 1东方盛虹 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 11-May 28-Feb 18-Dec 7-Oct 27-Jul 16-May 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）11.80 一年内最高/最低价（元）24.83/11.76 市盈率（当前）134.34 核心观点 事件：近日，公司发布2022年年度报告，报告期内实现营业收入638.22亿元，同比增长21.13%，归母净利润5.48亿元，同比减少88.02%，扣非后归母净利润0.85亿元，同比减少93.33%。Q1/Q2/Q3/Q4营收分别 为137.73亿元、164.69亿元、164.66亿元、171.14亿元，同比增长23.58%、9.77%、17.14%、37.08%，归母净利润分别为6.88亿元、9.48亿元、- 0.59亿元、-10.29亿元，同比减少53.72%、34.06%、105.78%、262.58%。 Q4亏损拖累全年业绩，行业景气度已经呈现探底回升的趋势。 2022年四季度，公司亏损较多，拖累公司全年业绩，主要原因是宏观经济放缓、房地产下滑、疫情防控等因素造成全国需求低位，下游需求拖累导致产品价格和价差低位，且四季度原油价格的不稳定使得成本端不可控，整体使得第四季度亏损较多。由中国化工产品价格指数(CCPI)-BRENT价差数据可知，从2023年一季度开始，炼化行业景气度已经呈现探底回升的趋势。且全球能源结构转型加速，大力开发利用可再生能源已成为能源革命的选择，近年来全球太阳能开发利用规模迅速扩大，技术进步较多，光伏发电成本降低，呈现出良好的发展前景，光伏级EVA材料作为光伏胶膜的主要原料，充分受益光伏行业的高景气。 市净率（当前） 2.20 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 总股本（亿股） 66.11 63.32/81.48/86.71亿元，EPS分别为0.66/0.85/0.90元，对应PE分别 总市值（亿元） 780.12 为18/14/13倍，考虑公司作为国内“炼化+聚酯化纤+新能源新材料”龙 资料来源：聚源数据 头企业，公司炼化产品将受益于国家经济的恢复，公司聚酯化纤产品将 相关研究 受益于居民可选消费的复苏，公司新能源新材料产品将充分受益于光伏 行业和高端化工的发展，三大板块公司积极布局，未来成长空间巨大， 首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：上游原材料价格大涨；国内光伏政策的变化；下游需求不及 预期；新建项目投产进度不及预期。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 638.22 1365.07 1510.45 1559.14 营收增速（%） 23.4% 113.9% 10.6% 3.2% 净利润（亿元） 5.48 63.32 81.48 86.71 净利润增速（%） -87.9% 1055.1% 28.7% 6.4% EPS(元/股) 0.06 0.66 0.85 0.90 PE 206.65 17.89 13.90 13.06 资料来源：Wind，首创证券 1公司是全球领先的能源化工企业 公司是一家全球领先、全产业链垂直整合并已深入布局新能源、新材料业务的能源化工企业。盛虹炼化是公司盛虹炼化一体化项目的经营主体，拥有原油加工能力1600万 吨/年，拥有芳烃联合装置规模280万吨/年（以对二甲苯产量计），乙烯裂解装置规模110万吨/年，系目前国内单体最大的常减压装置。2022年12月，盛虹炼化一体化项目常减压、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已顺利打通全流程并全面投产。斯尔邦石化为公司化工新能源新材料经营主体，现已形成丙烯、乙烯及其衍生精细化学品协同发展的多元化产品结构，拥有MTO装置设计生产能力240万吨/年（以甲醇计），系全球单套最大的醇基多联产装置，同时拥有丙烷脱氢装置（PDH）设计产能70万吨/年；公司还拥有78万吨/年丙烯腈、30万吨/年EVA、25.5万吨/年MMA、30万吨/年EO等产能，是全球最大的光伏EVA生产企业，也是国内最大的丙烯腈生产企业。虹港石化是公司聚酯新材料产业链的重要中间环节，向上承接公司炼化芳烃产品，向下供应公司苏州、宿迁基地聚酯原材料，拥有390万吨/年PTA产能，是华东地区重要的聚酯原材料供应商。国望高科主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产，牵头成立国家级的先进功能纤维创新中心，打造了拥有完整自主知识产权、世界领先的可再生PTT聚酯纤维产业链等，拥有310万吨/年差别化纤维产能，其中包括超30万吨/年再生纤维产能，以高端DTY产品为主。 22022年国际国内复杂环境对业绩影响较大 2022年国际局势动荡影响成本端原油价格，国内疫情频发导致需求收缩，整体对业绩影响较大。2022年受全球宏观经济放缓、欧美等发达经济体通胀高企、地缘政治动荡、国内疫情防控等因素影响，国内石油和化工下游表观需求增速回落，但受成本支撑 下化工产品价格总体上涨。炼化主营产品PTA量价齐升带来营收的增长，其中销量 215.80万吨，同比增长25.81%，据年报数据，PTA全年均价为5500.56元/吨，同比增长29.79%，全年营收118.7亿元，同比增长46.82%，毛利率3.82%，较去年提高1.01pct，毛利为4.53亿元，同比增长126.5%。受上游原油价格暴涨暴跌的影响，成本大幅波动，同时下游纺织行业景气度下降，2022年聚酯产业链主营产品DTY销量101.50万吨，同比增长3.54%，据年报数据，DTY全年均价为10613.97元/吨，同比减少2.58%，全年营收为107.73亿元，同比增长0.87%，毛利率为8.82%，较去年降低10.30pct，毛利为 9.50亿元，同比减少53.48%。其他化纤产品全年营收92.14亿元，同比增长2.98%，毛利3.00亿元，同比减少60.84%。在国家“双碳”目标提出后，光伏新能源被普遍认为是碳减排的重点行业，2022年EVA销量34.23万吨，同比减少0.38%，据年报数据，EVA全年均价19195.99元/吨，同比增长3.12%，产品营业收入65.71亿元，同比增长2.73%，毛利率41.88%，较去年降低2.26pct，毛利27.52亿元，同比减少2.52%。作为国内最大的丙烯腈生产企业，2022年丙烯腈产品销量75.05万吨，较去年增长37.28%，据年报数据，丙烯腈全年均价为9516.28元/吨，同比减少24.32%，营业收入71.42亿元，同比增长3.89%，毛利率为-2.80%，较去年降低34.28pct，毛利亏损2亿元，同比减少109.24%。其他化工材料营业收入164.3亿元，同比增长64.6%。其他主营业务营业收入18.22亿元，同比增长5.56%。 3打造全球最大的光伏膜材料产业基地 借力“双碳”目标，打造全球最大光伏胶膜原料生产基地。光伏级EVA和POE生产壁垒高、扩产周期长、转产限制多，国内能够生产光伏级EVA和POE的企业屈指可数。目前，斯尔邦石化拥有30万吨/年的EVA产能，且2022年9月，斯尔邦石化800 吨/年POE中试装置成功产出合格产品，标志着斯尔邦石化成为全国唯一同时具备光伏级EVA和POE自主生产技术的企业。目前公司正积极推进“百万吨级EVA”战略目标，同时规划建设30万吨/年POE及20万吨/年α-烯烃工业化装置。公司将通过EVA与POE双线并进，横向覆盖、链式延伸的光伏材料全产业链布局，朝着“打造全球最大的 光伏膜材料产业基地”目标加速迈进。 4新材料布局助力公司未来成长 深度布局新材料项目，拓展下游材料高端应用。报告期内，公司新材料领域密集布局，斯尔邦石化2万吨/年超高分子量聚乙烯（UHMWPE）项目于2022年底投产。盛虹炼化10/90万吨/年乙二醇装置和40/25万吨/年苯酚/丙酮装置于2023年3月投产。虹威 化工50.8万吨/年乙苯装置、20/45万吨/年POSM装置、11.25万吨/年PPG装置、2.5万吨/年POP装置报告期内项目已开工建设。虹科新材料可降解材料项目（一期）工程34万吨/年顺酐装置、30万吨/年BDO装置和18万吨/年PBAT装置处于项目前期阶段。海格斯新能源配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目180万吨/年选矿装置、50万吨/年磷酸铁装置、30万吨/年磷酸铁锂装置处于项目前期阶段。公司利用现有一体化产业链优势，继续加大产业链投资，拓展下游材料业务高端应用，不断向新材料领域布局。 5风险提示 上游原材料价格大涨；国内光伏政策的变化；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 33,586 43,648 52,047 57,425 经营活动现金流 1,391 25,048 13,262 9,177 现金 12,244 12,180 14,915 17,025 净利润 548 6,332 8,149 8,671 应收账款 695 1,397 1,545 1,623 折旧摊销 2,358 2,701 2,579 2,492 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 2,114 519 515 493 预付账款 409 1,700 1,777 1,787 投资损失 18 36 39 41 存货 17,533 21,282 25,139 27,967 营运资金变动 -3,727 15,405 1,980 -2,404 其他 2,613 6,668 8,246 8,474 其它 85 119 82 -30 非流动资产 132,926 132,174 131,711 131,329 投资活动现金流 -32,149 -1,924 -2,094 -2,091 长期投资 111 116 122 128 资本支出 -26,346 -1,940 -2,109 -2,101 固定资产 16,456 15,249 14,206 13,304 长期投资 29 -6 -6 -6 无形资产 4,182 4,628 5,201 5,711 其他 -5,832 22 21 16 其他 31,770 31,774 31,775 31,779 筹资活动现金流 30,989 -23,187 -8,434 -4,976 资产总计 166,512 175,822 183,758 188,754 短期借款 33,264 28,376 28,376 28,376 流动负债 54,409 63,106 67,641 68,718 长期借款 18,533 13,861 13,861 13,861 短期借款 26,155 40,671 55,186 69,701 其他 -6,312 65,835 174,910 159,782 13,169 23,895 29,698 32,608 现金净增加额 230 -63 2,734 2,110 478 478 478 478 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 76,405 90,266 104,127 117,988 成长能力 66,235 80,096 93,957 107,818 营业收入 23.4% 113.9% 10.6% 3.2% 6,027 6,027 6,027 6,027 营业利润 -93.1% 1474.6% 30.3% 7.6% 130,814 153,372 171,768 186,706 归属母公司净利润 -87.9% 1055.1% 28.7% 6.