业绩符合预期，增长呈现韧性

普洛药业（000739.SZ）/化学制药 评级：买入（维持） 市场价格：13.53分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1,178.52 流通股本(百万股)1,178.09 市价(元)13.53 市值(百万元)15,945.42 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）10544.91 11474.16 12140.10 12996.45 14107.15 增长率yoy%17.92% 8.81% 5.80% 7.05% 8.55% 净利润（百万元）989.17 1055.34 1167.74 1366.82 1610.28 增长率yoy%3.52% 6.69% 10.65% 17.05% 17.81% 每股收益（元）0.84 0.90 0.99 1.16 1.37 每股现金流量1.13 0.88 0.75 1.14 1.32 净资产收益率17.95% 16.96% 16.18% 16.72% 17.30% P/E15.68 14.70 13.28 11.35 9.63 PEG4.46 2.20 1.25 0.67 0.54 P/B2.81 2.49 2.15 1.90 1.67 备注：数据截至2024.4.23 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，一季度实现营业收入31.98亿元，同比增长3.65%， 归母净利润2.44亿元，同比增长1.84%，扣非净利润2.39亿元，同比增长2.42%。 符合预期，行业承压下业绩稳健增长。在竞争加剧、价格下行背景下，公司2024Q1收 入表现稳健，较去年同期高基数增长3.65%，归母净利润2.44亿元（同比+1.84%，下同），扣非净利润2.39亿元（+2.42%），创历史新高。经营性现金流快速增长，同比上升25.65%，主要系筹资活动现金流净额减少。 分业务：（1）CDMO：整体保持快速增长，竞争实力不断增强。2024Q1收入5.00亿 元（-12.57%），主要系2023Q1特殊项目影响，毛利率37.12%，环比上升5.73%。项目数量持续快速增长，Q1报价项目330个（+34.00%），进行中项目814个（+41.00%），其中，研发阶段项目512个（+63.00%），商业化阶段项目302个（+29.00%，包含人药项目218个，兽药项目47个，其他项目37个）。API合作项目总共89个（+39%），其中18个项目已进入商业化生产，13个项目正在验证阶段，58个项目处于研发阶段。公司研发、生产能力持续增强，技术平台不断完善。目前，公司正着重加强PROTAC、ADC等技术建设，高活项目稳定增长，合成生物学及酶催化、流体化学技术平台已广泛应用于多个CDMO项目，多肽技术平台取得实质性进展，已有新的高端制剂车间处于设计阶段，并预计于2024年投入建设新多功能多肽合成车间。 （2）API中间体：兽药价格仍处底部区间，抗生素系列优势显著，核心产品的市场占 有率稳中有升，注重DMF申报，增长稳健。2024Q1收入23.56亿元（+5.71%），环比增长7.53%，毛利率16.62%，环比增长0.84%。公司预计在未来3-5年内增加30-50个DMF，将对API业务的稳健增长形成有力支撑。GCLE量产将推动头孢类产品的成本优势进一步增强。 （3）制剂：产品持续扩容，产能建设陆续落地，头孢类产品竞争优势显著，增长稳健。 2024Q1收入3.42亿元（+20.08%），环比增长7.53%，毛利率56.07%，环比增长 2.19%。公司持续推进“多品种、多渠道”策略，聚焦于兼具市场前景和差异化的高技术壁垒的品种，积极推动与制剂CDMO、CRO企业的合作，与和泽医药签订《战略合作框架协议》，有望高效推进司美格鲁肽注射液研发进程。 费用率：毛利率、费用率保持稳定，研发投入适当收缩。毛利率：2024年Q1毛利率 为24.04%（-3.92%），环比上升1.57%。费用率：一季度销售费用率4.95%（+0.58pp），主要系制剂板块增长，管理费用率3.99%（-0.44pp），财务费用率-0.12%（-0.68pp），三项费用率合计8.82%（-0.54pp）。研发投入：24Q1研发费用为1.53亿元（-24.38%），占收入比例4.78%（-1.77pp），主要系部分资本化研发投入转费用，扣除影响后与去年基本持平，考虑到制剂研发项目持续扩大，预计2024年全年的研发投入继续保持增长。 盈利预测与投资建议：根据2023年业绩及公司未来规划，预计公司2024-2026年收 入121.40、129.96、141.07亿元，同比增长5.80%、7.05%、8.55%；归母净利润11.68、13.67、16.10亿元，同比增长10.65%、17.05%、17.81%。考虑公司业绩增长稳健，估值合理偏低，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风 险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 流通市值(百万元)15,939.53 业绩符合预期，增长呈现韧性 证券研究报告/公司点评2024年4月23日 股价与行业-市场走势对比 普洛药业沪深300 00% 50% 00% 50% 0% 2020-01-03 250% 2 1 1 -50% 相关报告 1普洛药业(000739.SZ)-2022年报 点评：API、CDMO、制剂全面增长，盈利能力改善可期-20230309 2普洛药业(000739.SZ)-2023年一季 报点评：单季度收入再创历史新高，毛利率迎来拐点-20230417 3普洛药业(000739.SZ)-2023年中报 点评：大环境扰动下，业绩韧性十足，看好持续稳健增长-20230815 4.普洛药业(000739.SZ)-2023年三 季报点评：业绩阶段波动，盈利能力持续改善 5.普洛药业(000739.SZ)-2023年报 点评：业绩符合预期、充满韧性， CDMO保持快速增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：2024Q1主要财务数据变化（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：普洛药业营收（百万元，%）图表3：普洛药业归母净利润（百万元，%） 14000 12000 10000 8000 6000 营业收入yoy 11,474.16 10,544.91 8,942.62 7,879.67 7,210.71 6,376.40 5,551.76 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 1200 1000 800 600 归母净利润yoy 955.55989.17 1,055.34 816.73 553.40 370.57 256.59 243.72 60% 50% 40% 30% 4000 2000 0 3,198.056% 4% 2% 0% 400 200 0 20% 10% 0% 来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所 图表4：普洛药业分季度财务数据（百万元，%） 项目 2021-2Q 2021-4Q 2022-1Q 2022-2Q 2022-3Q 2022-4Q 2023-1Q 2023-2Q 2023-3Q 2023-4Q 2024-Q1 营业收入 2,310.42 2,543.46 2,101.43 2,884.25 2,565.13 2,994.10 3,085.54 2,868.92 2,545.63 2,974.08 3,198.05 营业收入同比 0.85% 22.93% 6.85% 24.84% 20.88% 17.72% 46.83% -0.53% -0.76% -0.67% 3.65% 营业收入环比 17.48% 19.86% -17.38% 37.25% -11.06% 16.72% 3.05% -7.02% -11.27% 16.83% 7.53% 营业成本 1,604.01 2,004.18 1,540.10 2,195.43 1,975.50 2,313.20 2,222.84 2,147.79 1,853.14 2,305.68 2,429.10 毛利率 30.58% 21.20% 26.71% 23.88% 22.99% 22.74% 27.96% 25.14% 27.20% 22.47% 24.04% 销售费用 106.76 76.71 125.30 137.35 132.34 140.27 134.83 132.76 162.34 228.49 152.63 管理费用 94.76 145.61 116.54 110.96 117.00 105.56 136.78 107.55 113.58 108.63 123.25 研发费用 107.55 124.72 142.28 140.08 122.64 127.91 202.24 149.55 131.96 141.11 152.94 财务费用 15.38 0.77 8.13 -59.61 -73.90 19.63 17.41 -86.55 -19.05 -16.19 -3.62 营业利润 388.80 216.28 180.35 329.42 256.04 245.82 296.20 412.73 304.59 206.62 300.30 利润总额 387.94 214.53 181.89 327.56 256.51 246.10 294.56 412.79 297.34 199.95 299.49 所得税 51.69 21.12 29.80 42.67 36.41 -85.98 55.26 51.06 47.07 -4.04 55.78 归母净利润 336.25 193.42 152.09 284.89 220.29 331.90 239.31 361.76 250.28 204.00 243.72 归母净利润同比 22.39% 3.65% -29.96% -15.27% 5.54% 71.60% 57.35% 26.98% 13.61% -38.54% 1.84% 净利率 14.55% 7.60% 7.24% 9.88% 8.59% 11.08% 7.76% 12.61% 9.83% 6.86% 7.62% 扣非归母净利润 313.86 159.94 135.90 282.42 244.80 173.19 233.62 361.38 232.78 198.66 239.27 扣非归母净利润同比 21.74% 18.21% -28.30% -10.02% 44.21% 8.29% 71.90% 27.96% -4.91% 14.71% 2.42% 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表5：分季度营收（百万元，%）图表6：分季度归母净利润（百万元，%） 营业收入YOY 3500 3000 2,884.2 3,085.5 2,994.1 2,868.9 3198.0466520% 40% 2500 2,310.4 2,543.5 2,565.1 2,545.6 2000 1500 1000 500 0 2,122.0 2,101.4 30% 20% 10% 0% -10% 来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所 图表7：公司历年毛利率和净利率（%）图表8：公司历年三项费用率（%） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 销售费用率管理费用率 财务费用率期间费用率 来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所 图表9：公司研发费用率（百万元，%） 600 500 400 300 200 100 0 研发费