24Q1净利率达22%，带疱疫苗前景可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500524030003 邮箱：zhangzhongtao@cindasc.com 医药行业分析师 章钟涛 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 证券研究报告公司研究 公司点评报告 百克生物(688276) 投资评级上次评级 24Q1净利率达22%，带疱疫苗前景可期 2024年04月24日 事件：公司发布2024年一季报，公司2024Q1实现营业收入2.7亿元 （yoy+51%），扣非归母净利润0.6亿元（yoy+229%），归母净利润0.61亿元（yoy+230%）。 点评： 带疱疫苗助力2024Q1营收高增长，高毛利品种占比提升&费用率缩减推动净利率提升。①2024Q1公司营收增速达51%，主要系公司较上年同期新增了带状疱疹减毒活疫苗产品。截至2024年3月22日，公司已经取得带状疱疹疫苗批签发14批。②2024Q1扣非归母净利润同比增长229%，而归母净利润增速达230%，均大幅超过营业收入增速，主要系公司净利率大幅提升，2024Q1公司净利率同比提升12.17个百分点（2024Q1净利率达22.41%）。净利率大幅提升一方面系公司毛利率提升3.84个百分点（2024Q1毛利率达89.72%），毛利率提升主要系2024年新增带状疱疹减毒活疫苗产品销售（2023年状疱疹减毒活疫苗毛利率约97.5%）；另一方面2024Q1公司期间费用率同比下降 7.08个百分点（2024Q1公司期间费用为66.85%）。 2023年带状疱疹疫苗销量达66.35万人份，“POV覆盖+科普宣教”助力接种率提升。根据公司Ⅲ期临床对照组的发病率，带状疱疹发病率为12.6/1000人，同时我国40岁以上人群近7亿，参考流感疫苗等成人可应用疫苗的接种情况，带状疱疹疫苗市场空间足够大。从竞争层面上看，公司带疱疫苗具备三方面优势：①适用人群优势，公司的带状疱疹疫苗为国产首个适用于40岁以上人群的带状疱疹疫苗；②价格优势，公司的带状疱疹疫苗为一剂接种程序，且价格为1369元/支；③安全性优势，公司的带状疱疹疫苗为减毒活疫苗技术路线，保护效力与相同技术路线产品相当，总不良反应发生率低于已上市产品。2023年4月带状疱疹疫苗正式上市销售，经过8个月销售公司带疱疫苗销量达66.35万人份。我们认为，当前带状疱疹疫苗的渗透率仍较低，未来随着公司POV覆盖率提升及科普宣教投入渗透，未来带状疱疹疫苗仍存在较高天花板。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.31亿元、31.31亿元、36.53亿元，同比增速分别为39%、24%、17%，归母净利润为 7.37亿元、9.48亿元、11.39亿元，同比分别增长47%、29%、20%，对应2024/4/23股价的PE分别为23倍、18倍、15倍。 风险因素：新生儿人口下降速度超预期，带疱疫苗市场竞争加剧，新品研发进展不及预期。 重要财务指标 营业总收入(百万元) 2022A 1,071 2023A 1,825 2024E 2,531 2025E 3,131 2026E 3,653 增长率YoY% -10.9% 70.3% 38.7% 23.7% 16.7% 归属母公司净利润 182 501 737 948 1,139 (百万元) 增长率YoY% -25.5% 176.0% 47.1% 28.7% 20.1% 毛利率% 87.2% 90.2% 91.8% 92.2% 92.1% 净资产收益率ROE% 5.1% 12.5% 15.5% 16.6% 16.6% EPS(摊薄)(元) 0.44 1.21 1.79 2.30 2.76 市盈率P/E(倍) 91.56 33.17 22.55 17.53 14.59 市净率P/B(倍) 4.67 4.13 3.49 2.91 2.43 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月23日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,058 2,245 2,927 3,964 5,242 营业总收入 1,071 1,825 2,531 3,131 3,653 货币资金 867 442 559 1,108 1,954 营业成本 137 178 207 243 288 应收票据 0 4 5 6 7 营业税金及 10 13 20 25 29 应收账款 968 1,564 2,146 2,639 3,066 销售费用 412 647 924 1,127 1,290 预付账款 27 31 35 41 49 管理费用 144 159 220 272 311 存货 192 199 175 160 155 研发费用 134 198 278 344 402 其他 4 5 7 9 11 财务费用 -20 -12 -12 -12 -11 非流动资产 2,226 2,802 2,911 2,994 3,065 减值损失合 -62 -55 -55 -55 -55 长期股权投 34 35 36 36 37 投资净收益 0 1 1 1 1 固定资产 604 984 1,115 1,232 1,336 其他 -6 -27 -15 -15 -15 无形资产 204 347 327 307 287 营业利润 187 559 824 1,061 1,276 其他 1,383 1,435 1,433 1,418 1,405 营业外收支 11 4 4 4 4 资产总计 4,284 5,046 5,838 6,958 8,307 利润总额 198 564 828 1,065 1,280 流动负债 717 1,015 1,072 1,243 1,453 所得税 16 63 91 117 141 短期借款 0 20 25 30 35 净利润 182 501 737 948 1,139 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损 0 0 0 0 0 应付账款 25 17 20 24 28 归属母公司 182 501 737 948 1,139 其他 692 977 1,026 1,189 1,389 EBITDA 264 674 936 1,185 1,411 非流动负债 7 11 11 11 11 EPS(当 0.44 1.21 1.79 2.30 2.76 长期借款 0 0 0 0 0 其他 7 11 11 11 11 现金流量表 单位:百万元 负债合计 724 1,026 1,083 1,254 1,464 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权00000益 经营活动现金流 402553407541,051 归属母公司 3,560 4,020 4,756 5,704 6,843 净利润 182 501 737 948 1,139 负债和股东4,284 5,046 5,838 6,958 8,307 折旧摊销 77 99 120 131 142 财务费用 0 1 1 1 1 重要财务指单位:百标万元 投资损失0-1-1-1-1 权益 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变-273-397-589-397-302 营业总收入1,0711,8252,5313,1313,653 其它 55 52 71 71 71 同比-10.9%70.3%38.7%23.7%16.7%投资活动现-289-639-225-209-209 归属母公司 净利润 182 501 737 948 1,139 资本支出-291-471-206-206-206 同比-25.5%176.0%47.1%28.7%20.1%长期投资0-168-6-6-6 毛利率 （%） 87.2%90.2%91.8%92.2%92.1% 其他20-1333 EPS(摊 薄)(元) 0.44 1.21 1.79 2.30 2.76 吸收投资00600 ROE%5.1%12.5%15.5%16.6%16.6%筹资活动现-41-42244 支付利息或 -41 -63 -1 -1 -1 P/B4.674.133.492.912.43 P/E91.5633.1722.5517.5314.59借款0197555 EV/EBITDA104.7132.9517.1913.1210.42 现金流净增 加额-289-425117549845 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药研究员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，医药研究员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，医药研究员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4 月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，医药研究员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，医药研究员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券 2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药研究员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状