业绩表现符合预期，关注盈利能力改善

中国中免在2024年第一季度实现了188.07亿元的营业收入，同比增长0.25%，净利润达到23.06亿元。公司通过更新与上海机场及首都机场的免税协议，以降低费用并释放利润空间。新的协议采用更为灵活的计费方式，如上海机场采取月保底销售提成与月实际销售提成中的较高者作为收费依据，而首都机场则将经营费调整为年度保底经营费与年实际销售额提成的较高值，并将销售额提成比例下调至18%-36%。这些措施有助于提高公司在日上免税店的价格竞争力。

离岛免税业务持续升级，包括三亚凤凰机场免税店二期及cdf三亚国际免税城C区的开业，提升了三亚的免税消费承载能力。2024年春节期间，离岛免税销售显著增长，销售额和购物人数分别增长近六成和近九成，人均消费也有所增加。同时，三亚国际免税城的改造升级进一步吸引了国际知名品牌入驻，如LV（路易威登）、Dior（迪奥）等，增强了消费体验。

海南的旅游市场在2024年春节期间表现出色，客流量持续超出预期，节后客流稳定增长，显示了免税消费潜力的持续扩大。这为离岛免税业务提供了稳定的消费基础。

基于此业务发展态势，预计未来几年中国中免的收入将持续增长，预计2024、2025、2026年的收入分别为815.49、1000.71、1178.79亿元，相应的净利润为80.17、98.42、116.61亿元，对应的市盈率分别为18.5、15.1、12.7倍。考虑到其稳健的增长前景，维持对公司的“买入”评级。

然而，投资者需要注意宏观经济波动、消费力复苏的不确定性以及地缘政治风险可能带来的影响。