航空业跟踪研究：回归常态化增长，供需状态或趋向紧平衡

行业研究 航空运输 回归常态化增长，供需状态或趋向紧平衡 航空业跟踪研究 1-3月，民航旅客周转量同比2019年连续正增长 根据中国民航局的数据，2024年3月，民航旅客周转量较2019年同期增速录得5.9%。其中，国内航线旅客周转量同比2019年增长15.7%，国际航线旅客周转量同比2019年增速录得-21.4%。2024年1、2月，民航旅客周转量较2019年同期增速分别录得5.2%、14.8%。至此，民航旅客周转量同比2019年已实现连续三个月正增长，行业整体运营已回归常态化增长轨道。 2024年一季度，民航旅客周转量较2019年同期增长8.6%，其中国内航线旅 2024年4月22日行业研究·点评报告 基础信息 所属行业航空运输 评级跑赢大市 恒生指数近52周走势 21000 客周转量同比2019年增长20.2%，国际航线旅客周转量同比2019年增速录 得-23.2%。 航空公司方面，2024年3月，国航、南航、东航旅客周转量较2019年同期增速分别录得17.4%、2.7%、6%，合计增速为8.4%。 一季度国际航线加速恢复 根据中国民航局的数据，2024年1-3月，国际航线旅客周转量较2019年同期 增速分别录得-29.3%、-18.5%、-21.4%。国际航线恢复速度较2023年四季度显著加快。一季度国际航线加速恢复，我们认为主要有以下几方面原因：1、居民商务、旅游和探亲等需求持续恢复；2、春节前后海外出行需求集中释放；3、中美航班量继续增加。 2024年航司盈利能力有望全面提升 基于以下几点理由，我们认为2024年航空公司盈利能力有望全面提升：1、经济持续好转有望带动整体航空出行需求稳步增加；2、国际航线继续恢复，有助于海外出行需求的持续释放；3、预计民航业机队增速将维持低位，供需状态将逐步趋向紧平衡，客座率有望持续提升。 投资策略及重点关注公司 自2023年底以来，港股航空主要品种持续回落，目前股价已处于非常低的位 置。我们认为民航业整体运营已回归常态化增长轨道，并且2024年行业供需状态有望逐步趋向紧平衡，航司盈利能力有望全面提升。目前二级市场低位，是较好的布局机会。维持跑赢大市之行业评级。具体品种方面，建议关注运力提升相对较大，业绩弹性较高的中国国航（00753.HK，未评级），以及业务规模最大效率较佳的中国南方航空（01055.HK，未评级）。 （注：以上数据均来自中国民航局、上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 国际航线恢复进度不及预期；宏观经济好转不及预期；油价出现大幅上涨。 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 数据来源：Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFCCENo.:BCH669 +85228998300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《客运量增长势头良好，主要品种仍处低位：航空业跟踪研究》（2024-02-22） 《12月旅客周转量明显回升，2024有望开门红：航空业跟踪研究》（2024-01-22） 《国际航线继续恢复，油价与汇率走势对行业有利：航空业跟踪研究》（2023-11-21） 《三季度行业景气度有望迅速提升：航空业跟踪研究》（2023-07-26） 港股主要航空公司估值对比 公司名称证券代码收盘价 （港元） 折溢价 （H/A-1） 流通市值 （亿港元） 总市值 （亿港元）PB 中国国航00753.HK3.81-51.2%1896321.54 中国南方航空01055.HK2.63-56.2%1124771.17 中国东方航空00670.HK1.9-50.9%984241.57 国泰航空00293.HK8.07-5205201.03 数据来源：Wind，国信证券（香港）研究部；数据日期：2024年4月22日收盘 图12018年以来民航月度旅客周转量情况（单位：亿客公里） 数据来源：中国民航局，国信证券（香港）研究部 图22020年以来民航旅客周转量月度同比增速情况（注：均以2019年为基数） 数据来源：中国民航局，国信证券（香港）研究部 图32019年以来民航月度总体客座率与载运率情况 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 50% 客座率载运率 数据来源：中国民航局，国信证券（香港）研究部 图42019年7月以来民航月度飞机日利用率情况（小时/日） 10 9 8 7 6 5 4 3 019-07 9-09 11 2 数据来源：中国民航局，国信证券（香港）研究部 表1国航南航东航2024年3月主要业务数据与2019年同期对比 国航 南航 东航 2024年3月 2019年3月 变动幅度/增减 2024年3月 2019年3月 变动幅度/增减 2024年3月 2019年3月 变动幅度/增减 收入客公里（百万） 22451.0 19117.4 17.4% 23417.0 22801.9 2.7% 18930.8 17864.5 6.0% 国内航线 16291.3 11237.8 45.0% 18130.2 15669.7 15.7% 13384.6 11671.8 14.7% 国际航线 5607.3 7140.2 -21.5% 5106.6 6837.1 -25.3% 5145.0 5728.1 -10.2% 地区航线 552.4 739.4 -25.3% 180.2 295.2 -38.9% 401.2 464.7 -13.7% 客座率 78.5% 80.7% -2.2% 82.3% 83.2% -0.8% 81.2% 82.7% -1.5% 国内航线 78.7% 81.9% -3.2% 82.2% 83.0% -0.8% 81.7% 84.1% -2.4% 国际航线 78.6% 78.7% -0.1% 83.1% 83.8% -0.7% 80.7% 79.9% 0.7% 地区航线 70.3% 81.4% -11.1% 75.1% 78.5% -3.4% 72.8% 84.2% -11.4% 370.6 412.1 -10.1% 808.1 665.1 21.5% 293.9 231.3 27.1% 收入货运吨公里 （百万） 国内航线 135.5 130.7 3.7% 131.0 136.3 -3.9% 79.1 78.2 1.1% 国际航线 230.0 273.6 -15.9% 674.2 526.4 28.1% 212.6 150.3 41.5% 地区航线 5.1 7.8 -34.6% 2.9 2.4 18.5% 2.2 2.8 -19.3% 货邮载运率 34.7% 43.2% -8.5% 53.2% 52.2% 1.0% 36.8% 32.3% 4.5% 国内航线 21.6% 34.8% -13.2% 26.3% 30.5% -4.2% 22.6% 29.3% -6.7% 国际航线 55.2% 49.3% 5.9% 66.5% 64.3% 2.2% 49.4% 34.9% 14.5% 地区航线 21.2% 34.1% -12.9% 37.5% 26.4% 11.1% 12.1% 15.6% -3.5% 数据来源：上市公司公告、国信证券（香港）研究部 2024年3月 国航2019年3月 变动幅度/增减 2024年3月 南航2019年3月 变动幅度/增减 2024年3月 东航2019年3月 变动幅度/增减 可用座位公里28612.7 23695.1 20.8% 28443.7 27423.9 3.7% 23304.7 21598.1 7.9% 国内航线20693.9 13717.7 50.9% 22057.1 18885.6 16.8% 16376.4 13879.2 18.0% 国际航线7132.5 9069.0 -21.4% 6146.6 8162.2 -24.7% 6377.2 7166.8 -11.0% 地区航线786.3 908.4 -13.4% 240.0 376.1 -36.2% 551.1 552.1 -0.2% 可用货运吨公里1068.8 953.2 12.1% 1518.8 1274.0 19.2% 798.4 715.2 11.6% 国内航线628.3 375.6 67.3% 497.7 446.4 11.5% 349.8 267.5 30.8% 国际航线416.4 554.7 -24.9% 1013.4 818.4 23.8% 430.3 430.1 0.0% 地区航线24.1 22.9 5.2% 7.7 9.2 -16.3% 18.3 17.6 3.7% 表2国航南航东航2024年3月主要运力数据与2019年同期对比 （百万） （百万） 数据来源：上市公司公告、国信证券（香港）研究部 表3国航南航东航2023年2月主要业务数据与2019年同期对比 国航 南航 东航 2024年2月 2019年2月 变动幅度/增减 2024年2月 2019年2月 变动幅度/增减 2024年2月 2019年2月 变动幅度/增减 收入客公里（百万） 23961.7 18700.6 28.1% 26323.2 23216.4 13.4% 20852.4 18136.7 15.0% 国内航线 18043.6 11410.8 58.1% 20552.4 16069.1 27.9% 15008.9 11706.0 28.2% 国际航线 5302.0 6545.3 -19.0% 5577.3 6853.9 -18.6% 5421.0 5993.7 -9.6% 地区航线 616.1 744.5 -17.2% 193.4 293.5 -34.1% 422.5 437.0 -3.3% 客座率 82.5% 84.0% -1.5% 85.6% 85.2% 0.4% 83.4% 84.4% -1.1% 国内航线 83.6% 86.1% -2.5% 86.1% 85.6% 0.5% 84.3% 85.5% -1.2% 国际航线 79.8% 80.8% -1.0% 84.1% 84.8% -0.7% 81.3% 82.8% -1.5% 地区航线 75.5% 82.5% -7.0% 80.1% 76.9% 3.2% 77.8% 80.2% -2.3% 309.6 276.3 12.1% 617.1 377.7 63.4% 259.1 150.1 72.6% 收入货运吨公里 （百万） 国内航线 112.4 81.7 37.6% 106.3 85.6 24.2% 66.1 48.1 37.5% 国际航线 193.2 190.0 1.7% 509.1 290.8 75.1% 191.2 100.4 90.4% 地区航线 4.0 4.6 -13.0% 1.7 1.4 25.7% 1.8 1.6 11.7% 货邮载运率 29.2% 30.4% -1.2% 41.4% 33.9% 7.5% 29.4% 20.4% 8.9% 国内航线 17.2% 21.3% -4.1% 18.6% 18.3% 0.3% 16.9% 17.8% -0.9% 国际航线 50.2% 37.9% 12.3% 55.9% 45.7% 10.2% 40.5% 22.5% 18.