经济增速好于预期，消费有待改善

2024年4月22日 证券研究报告|策略研究|策略周报 经济增速好于预期，消费有待改善上周A股主要指数周涨跌幅 指数涨跌幅点数 主要观点 上周主要指数涨多跌少，申万一级行业涨少跌多。盘面上，上证指数上涨1.52%；深成指上涨0.56%；创业板指下跌0.39%；沪深300上涨1.89%；中证1000下跌1.39%；上证50上涨2.38%。行业方面，家用电器（5.57%）、银行 （4.48%）、煤炭（3.29%）涨幅靠前，社会服务（-6.09%）、商贸零售（-6.01%）、传媒（-4.48%）表现不佳。 上周北上资金净流出，两市交易日量能回升。上周沪深两市日均成交额为9,345.29亿元，环比上期8,361.18亿增加11.77%；两市日均成交量925.29亿股，环比上期786.07亿股增加17.71%；两市周换手率11.58%，环比上期9.79%回升1.78个百分点。上周A股风险溢价率（周四）维持在+1std上方水平略有上行，市场风险厌恶情绪有升高趋势。以人民币计陆股通北向合计净流出 66.91亿元，其中沪股通净流出26.47亿，深股通净流出40.44亿。 一季度实际GDP增速超预期，工业是主要推动项。近日国家统计局公布今年一季度GDP增速，一季度实际GDP同比增速为5.3%，延续了自2023年四季度以来的上行趋势，万得一致预测的2024年一季度GDP增速仅4.91%，实际GDP增速超过市场普遍预期。从分项上看，一季度实际GDP同比增速超预期主要来自于第二产业的拉动，第一、第三产业反而是拖累项。将第二产业拆开来看，一季度工业的回升是GDP增速超预期的主要因素。 3月固定资产投资增速持续上行。3月全国固定资产投资完成额累计同比为4.5%，较1-2月增加0.3pct，延续增长态势。拆分看，制造业投资为主要增长贡献项，产业结构调整以及设备更新等政策或使制造业投资绝对值维持高位，同时受2023年三、四季度制造业投资的低基数影响，预计今年全年制造业投资增速将维持在较高的水平；基建方面，由于2023年增发的用于应急设施等建设的1万亿国债于今年2月全部下达，3月的基建投资增速有所回落；房地产产业链好转仍需要时间，投资增速仍维持在低位。 3月社零增速下行，结构呈分化趋势。下游的消费依旧有待夯实，3月社会消费品零售总额累计同比增速为4.7%，较1-2月累计同比增速下降0.8pct，结构上来看呈较为明显的分化状态。地产相关消费环节上的电器、音像以及建筑装潢类的零售总额累计增速有所上行，但整体来看仍处于增速较低的水平，地产后周期类商品仍受地产下行周期的影响。出行以及文娱类产品零售额维持较高累计同比增速。生活必须品类中的日用品消费增速持续走低，但食品及烟酒类的消费有所回暖。可选消费中的汽车消费增速有所回落但整体较为稳定，通讯器材类消费增速则在全球科技产业上行的阶段持续保持增长。 大宗品价格面临上行压力，二季度中下游企业业绩或受到一定影响。中东地缘政治风险近期持续发酵，近期国际上与能源相关的大宗品价格有一定的上行风险，参考2022年，下游消费类企业或受上游提价的影响，盈利面临一定的压力。近期建议持续关注上游资源类板块，如石油石化、有色金属、煤炭等；制造业景气度回升、设备更新政策受益及固定资产投资增速上行的机械设备、电力设备、汽车等板块。 风险提示：需求不及预期，地产持续下行，地缘政治摩擦加剧。 上证50 2.38% 2430.58 沪深300 1.89% 3541.66 上证指数 1.52% 3065.26 中证500 0.71% 5314.87 深证成指 0.56% 9279.46 创业板指 -0.39% 1756.00 科创50 -1.07% 730.56 中证1000 -1.39% 5264.39 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 刘志勇分析师 资格证书：S0380520030001 联系邮箱：liuzy@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-136 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 一、万和策略观点3 （一）一季度实际GDP增速较高，消费整体有待改善3 （二）行业配置推荐4 二、上周市场回顾4 （一）主要指数及申万行业涨跌幅4 （二）流动性5 （三）情绪面6 （四）资金面7 三、风险提示7 图表目录 图1GDP不变价当季同比（%）3 图2第一、二、三产业不变价当季同比（%）3 图3固定资产投资投资完成额累计同比增速（%）3 图4制造业、基建、地产固定资产投资累计同比增速（%）3 图5社零及分项累计同比增速（%）4 图6主要指数涨跌幅5 图7申万一级行业涨跌幅情况5 图8SHIBOR（%）6 图9中债国债到期收益率（%）6 图10沪深两市周内日均成交额（亿元）6 图11沪深两市周内日均成交量（亿股）6 图12全部A股风险溢价率6 图13北向资金净流入额（亿元）7 图14融资融券余额情况（亿元）7 一、万和策略观点 （一）一季度实际GDP增速较高，消费整体有待改善 一季度实际GDP增速超预期，工业是主要推动项。近日国家统计局公布今年一季度GDP增速，一季度实际GDP同比增速为5.3%，延续了自2023年四季度以来的上行趋势，万得一致预测的2024年一季度GDP增速仅4.91%，实际GDP增速超过市场普遍预期。从分项上看，一季度实际GDP同比增速超预期主要来自于第二产业的拖动，第一、第三产业反而是拖累项，2024年一季度第一、第二、第三产业实际同比增速分别为3.3%、6.0%、5.0%，较2023年4季度变化-0.9pct、0.5pct、-0.3pct。将第二产业拆开来看，一季度工业、建筑业实际同比增速分别为6.0%、 5.8%，较2024年四季度变化0.8pct，-0.9pct，一季度工业的回升是GDP增速超预期的主要因素。 图1GDP不变价当季同比（%）图2第一、二、三产业不变价当季同比（%） 15 1010 5 中国:GDP:不变价:第一产业:当季同比 中国:GDP:不变价:第二产业:当季同比中国:GDP:不变价:第三产业:当季同比 00 -5 -10 -10 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 3月固定资产投资增速持续上行。3月全国固定资产投资完成额累计同比为4.5%，较1-2月增加0.3pct，延续增长态势。拆分看，制造业为主要增长贡献项，3月基建、制造业、房地产固定资产投资累计同比增速分别为8.75%、9.90%、-7.90%，较2月分别变化-0.2pct、0.5pct、-0.4pct，产业结构调整以及设备更新等政策或使制造业投资绝对值维持高位，同时受2023年三、四季度制造业投资的低基数影响，预计今年全年制造业投资增速将维持在较高的水平；基建方面，由于2023年增发的用于应急设施等建设的1万亿国债于今年2月全部下达，3月的基建投资增速有所回落；房地产产业链好转仍需要时间，投资增速仍维持在低位。 图3固定资产投资投资完成额累计同比增速（%）图4制造业、基建、地产固定资产投资累计同比增速（%） 15 10 5 0 -5 -10 30 20 10 0 -10 中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比 中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比中国:固定资产投资完成额:房地产业:累计同比 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 社零增速下行，结构呈分化趋势。下游的消费依旧有待夯实，3月社会消费品零售总额累计同 比增速为4.7%，较1-2月累计同比增速下降0.8pct，结构上来看呈较为明显的分化状态。地产相关消费环节上的电器、音像以及建筑装潢类的零售总额累计增速有所上行，但家具零售额累计增速较1-2月有所下滑，但整体来看仍处于增速较低的水平，地产后周期类商品仍受地产下 行周期的影响。出行以及文娱类产品零售额维持较高累计同比增速，餐饮、体育和娱乐用品3月累计同比增速均在10%以上。生活必须品类中的日用品消费增速持续走低，但食品及烟酒类的消费有所回暖。可选消费中的汽车消费增速有所回落但整体较为稳定，通讯器材类消费增速则在全球科技产业上行的阶段持续保持增长。 图5社零及分项累计同比增速（%） 资料来源：Wind，万和证券研究所 （二）行业配置推荐 大宗品价格面临上行压力，二季度中下游企业业绩或受到一定影响。中东地缘政治风险近期持续发酵，近期国际上与能源相关的大宗品价格有一定的上行风险，参考2022年，下游消费类企业或受上游提价的影响，盈利端临一定的压力。近期建议持续关注上游资源类板块，如石油石化、有色金属、煤炭等；制造业景气度回升、设备更新政策受益及固定资产投资增速上行的机 械设备、电力设备、汽车等板块。 二、上周市场回顾 （一）主要指数及申万行业涨跌幅 上周主要指数涨多跌少。科创板、小盘指数周K收阴，大盘指数周K收阳。盘面上，上证指数上涨1.52%，报3065.26点；深成指上涨0.56%，报9279.46点；创业板指下跌0.39%，报1756.00 点；沪深300上涨1.89%，报3541.66点；中证1000下跌1.39%，报5264.39点；上证50上涨 2.38%，报2430.58点。 图6主要指数涨跌幅 2.38% 1.89% 1.52% 0.71% 0.56% -0.39% -1.07% -1.39% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% -1% -1% -2% -2% 上证50沪深300上证指数中证500深证成指创业板指科创50中证1000 资料来源：Wind，万和证券研究所 板块方面，上周申万一级行业涨少跌多。行业方面，家用电器（5.57%）、银行（4.48%）、煤炭 （3.29%）涨幅靠前，社会服务（-6.09%）、商贸零售（-6.01%）、传媒（-4.48%）表现不佳。概念题材方面，基础建设指数（8.64%）、大基建央企指数（7.54%）、保险指数（6.68%）涨幅居前，西安自贸区指数（-12.38%）、密码学指数（-10.29%）、装饰园林指数（-10.05%）等表现较差。 图7申万一级行业涨跌幅情况 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 家银煤非用行炭银电金 器融 建石国筑油防装石军饰化工 钢交食建汽通铁通品筑车信 运饮材输料料 机农基公械林础用设牧化事备渔工业 医美电有药容力色生护设金物理备属 电环房子保地 产 计纺轻传算织工媒机服制 饰造 商社综贸会合零服 售务 资料来源：Wind，万和证券研究所 （二）流动性 银行间流动性略有收紧，10年期国债收益率维持低位。SHIBOR（1周）上周五报1.87%，较上期有所上行；10年期国债收益率上周五收2.254%，近一个月呈下行趋势。 图8SHIBOR（%）图9中债国债到期收益率（%） 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1年期10年期 1.00 2022-01-282023-01-282024-01-28 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 （三）情绪面 上周沪深两市成交额增加，市场交易情绪整体回升。上周沪深两市日均成交额为9,345.29亿元， 环比上期8,361.18亿增加11.77%；两市日均成交量925.29亿股，环比上期786.07亿股增加17.71%；两市周换手率11.58%，环比上期9.79%回升1.78个百分点。上周A股风险溢价率（周四）维持在+1std上方水平略有上行，市场风险厌恶情绪有升高趋势。 图10沪深两市周内日均成交额（亿元）图11沪深两市周内日均成交量（亿股） 沪市深市 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2023/10/20 2023/10/30 2023/11/9 2023/11/19 2023/11/29 20