24Q1扣非净利润环比+23倍增长，企业级存储助力成长新动能

24Q1营收环比+25.6%， 扣非净利润环比+23.2倍 ，业绩超预期。 23年营收101.25亿元，同比+21.6%，归母净利润-8.28亿元，同比-1237.2%，扣非净利润-8.82亿元，同比-2430.9%，毛利率8.19%。24Q1季度营收44.53亿元，环比+25.6%，归母净利润3.84亿元，环比+598.3%，扣非净利润3.63亿元，环比+23.2倍，若剔除股权激励费用0.83亿元影响，净利润增幅将更高；毛利率24.39%，环比+5.88pct，净利率8.60%，环比+7.32pct，扣非净利率8.15%，环比+7.73pct，主要受益行业上行周期，存储价格持续上涨。 23年嵌入式存储业务同比+1.3%， 固态硬盘业务同比+86.3%高增长。 分业务来看：1)第一大业务为嵌入式存储，23年营收44.23亿元，同比+1.3%，营收占比44%，毛利率3.11%。2)第二大业务为固态硬盘，23年营收28.02亿元，同比+86.3%高增长，营收占比28%，毛利率5.46%。 24Q1末库存金额较上年末增长28.4%，主要系公司战略备货增加所致。 截至2023年末，公司存货金额58.93亿元，其中原材料23.87亿元(占比40.5%)，库存商品23.30亿元(占比39.5%)。截至24Q1季度末，公司存货金额增长至75.68亿元，较上年度末增长28.4%，主要系战略备货增加所致。 23年公司自研主控芯片已批量出货，企业级存储未来放量可期。 1)自研SLC NAND芯片：已有512Mb至8Gb的5款产品量产，自研存储芯片出货量累计已超5000万颗。2)自研主控芯片：两款自研主控芯片已批量出货且已实现数千万颗的规模化产品导入。3)企业级存储：已通过通信运营商、金融、互联网等领域客户认证，部分量产出货，未来有望逐步放量增长。 23年Lexar营收同比+59%逆势增长，23Q4获越南SSD市场市占第一。 2023年公司Lexar(雷克沙)品牌业务实现逆势增长，23年营收24.26亿元，同比+59.1%。23年Lexar零售业务覆盖国家已达52个，在全球多个国家地区取得SSD品牌市场份额领先，如在越南SSD市场23Q4季度达市占率第一。 全球AIGC浪潮+“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。 全球AIGC浪潮推动以及“数字中国”顶层规划出炉，存储市场获得成长新动能，公司作为国内存储模组龙头，积极推进存储产业链国内、国际双轮布局，成长空间广阔。预计公司2024~2026年归母净利润分别为15.12/26.80/41.64亿元，对应24/25/26年PE为26/15/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期等。 24Q1季度营收44.53亿元，同比+200.5%，环比+25.6%，归母净利润3.84亿元，同比+236.9%，环比+598.3%，扣非净利润3.63亿元，同比+228.4%，环比+23.2倍，其中，公司期间费用还受到员工股权激励计划股份支付费用0.83亿元的影响，若剔除相应金额，报告期内净利润增长幅度将更加迅猛。 24Q1季度毛利率24.39%，同比+23.12pct，环比+5.88pct，净利率8.60%，同比+27.53pct，环比+7.32pct，扣非净利率8.15%，同比+27.24pct，环比+7.73pct。Q1业绩增长主要系行业进入上行周期，存储价格持续上涨所致。 图表1：公司季度财务指标（百万元） 2023年，公司通过对元成苏州和Zilia的收购，积极推进存储产业链国内、国际双轮布局。Zilia在巴西工厂已经建立较为完善的供应链体系，其与存储晶圆原厂存在长期合作关系。元成苏州在多晶片封装（MCP）、高叠die集成封装方面具有领先的工艺技术能力，具备BGA、wBGA、QFN、TSOP等多种规格封装能力，DDR产品（DRAM类）、“1+8”叠die封装（NAND Flash）、QFN“4+1”封装良率均在99.9%以上。公司基于元成苏州和Zilia先进的封装测试产能，整合原有的封装设计和存储测试业务，形成全球化产能与国内产能兼顾的存储芯片封装测试一体化的制造格局，成长空间广阔。 图表2：公司近年来主要财务指标（百万元） 风险提示 宏观经济不及预期：半导体行业具有较强的周期性特征，与宏观经济整体发展亦密切相关。如果宏观经济波动较大或长期处于低谷，半导体存储行业的市场需求也将随之受到影响，从而对公司销售和利润带来负面影响。 晶圆价格波动的风险：公司产品的主要原材料为存储晶圆，存储晶圆和存储产品市场价格变动对公司毛利率影响较大。未来若存储晶圆市场价格大幅上涨，而原材料价格上涨未能有效传导，导致公司产品销售价格未能同步上升；或存储晶圆市场价格大幅下跌，由于采购生产需要一定的时间周期，产品销售价格下跌先于成本下降，将导致公司可能无法完全消化晶圆价格波动带来的影响，从而对公司经营业绩和盈利能力产生不利影响。 国际贸易摩擦的风险：近年来，国际贸易摩擦不断，部分国家通过贸易保护的手段，试图制约中国相关产业的发展。若国际贸易摩擦加剧，地缘政治局势紧张出现新的不利变化，使得供应商供货、客户采购受到约束，或公司销售受到限制，可能会对公司业务经营，尤其是存储晶圆等原材料采购产生不利影响，从而对公司经营业绩产生不利影响。 研发不及预期：公司所处存储行业的技术迭代速度和产品更新换代速度均较快，上游存储原厂技术不断升级迭代，下游存储应用需求也在不断丰富和提升。若公司的研发进展与成果不达预期，则公司将面临业绩无法继续保持快速增长的风险。