利润实现大幅增长，个人办公服务订阅业务表现良好

金山办公(688111.SH) 计算机 2024年04月24日 利润实现大幅增长，个人办公服务订阅业务表现良好 推荐(维持) 股价:285.75元 主要数据 行业计算机 公司网址www.wps.cn 大股东/持股KingsoftWPSCorporationLimited/51.62% 实际控制人雷军 总股本(百万股)462 流通A股(百万股)462 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)1,320 流通A股市值(亿元)1,320 每股净资产(元)22.38 资产负债率(%)26.1 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 研究助理 王佳一 一般证券从业资格编号 S1060123070023 WANGJIAYI446@pingan.com.cn 事项： 公司公告2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长40.56%。 平安观点： 公司2024年一季度利润实现大幅增长。收入端：2024年一季度，公司实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%。分业务来看，2024年一季度，公司国内个人办公服务订阅业务收入为7.34亿元，同比增长24.80%；国内机构订阅及服务业务收入为2.42亿元，同比增长 13.57%；国内机构授权业务收入为1.94亿元，同比增长6.31%；国际及其他业务收入为0.55亿元，同比下降18.44%，主要由于公司已于2023年四季度关停国内第三方商业广告业务，受上年同期基数影响，该业务收入有所下滑。利润端：2024年一季度，公司实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%，实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长40.56%，公司归母净利润及扣非归母净利润均实现大幅增长，主要受益于营收增长以及费用管控的加强。 公司2024年一季度毛利率依然维持在高位，期间费用率同比下降，研发投入持续增长。公司2024年一季度毛利率为84.80%，较上年同期下降2.02个百分点，但依然维持在高位。公司2024年一季度期间费用率为 58.77%，较上年同期下降5.06个百分点，主要是因为公司销售费用率较上年一季度下降6.11个百分点。2024年一季度，公司研发投入持续增长，研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为4.05亿元，同比增长13.94%，研发费用率为33.03%，公司研发费用率持续保持在30%以上。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,885 4,556 5,662 7,450 9,918 YOY(%) 18.4 17.3 24.3 31.6 33.1 净利润(百万元) 1,118 1,318 1,717 2,285 3,092 YOY(%) 7.3 17.9 30.3 33.0 35.3 毛利率(%) 85.0 85.3 85.6 85.5 85.5 净利率(%) 28.8 28.9 30.3 30.7 31.2 ROE(%) 12.8 13.2 15.4 17.9 20.7 EPS(摊薄/元) 2.42 2.85 3.72 4.95 6.69 P/E(倍) 118.1 100.1 76.8 57.8 42.7 P/B(倍) 15.1 13.3 11.8 10.3 8.8 国内个人办公服务订阅业务表现良好。2024年一季度，公司国内个人办公服务订阅业务收入为7.34亿元，同比增长24.80%，公司国内个人办公 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 金山办公公司季报点评 服务订阅服务实现快速增长，主要是由于公司通过丰富的会员权益不断提升用户粘性及付费转化。截至2024年3月31日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长2.21%，其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.70亿，同比增长7.14%。WPSAI于2023年第四季度完成备案并正式开启公测。公司持续与头部客户探索WPSAI在政企办公场景落地可行方案，例如提供面向公文领域的AIGC生成、个性化知识库检索、数据智能分析等服务。根据IT之家信息，2024年4月，WPSAI功能正式开启收费模式。WPS上线了WPSAI会员，独立于超级会员之外，连续包月25元/月。WPS还推出了大会员，包含WPSAI会员和原有超级会员Pro的功能，连续包月35元/月。此外，原有WPS超级会员Pro可以升级到大会员，大于2个月的升级费用为5元/月。考虑到公司庞大的月度活跃设备数，WPSAI将为公司未来发展带来巨大想象空间。 国内机构订阅及服务业务未来发展可期。2024年一季度，公司国内机构订阅及服务业务收入为2.42亿元，同比增长13.57%。随着公司推出WPS365办公新质生产力平台，机构订阅销售模式进入深度转型阶段，国内机构订阅及服务业务保持稳定增长。2024年4月，公司发布了面向组织和企业的办公新质生产力平台WPS365，其包含升级的WPSOffice、最新发布的WPSAI企业版和WPS协作。WPS365打通了文档、AI、协作三大能力，标志着一个文档处理套件正式升级为一站式AI办公，降低了企业用户在办公场景使用大模型的门槛。随着WPS365的逐步推广，公司国内机构订阅及服务业务的未来发展前景广阔。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润将分别为17.17亿元 （前值为16.82亿元）、22.85亿元（前值为22.70亿元）、30.92亿元（前值为30.71亿元），EPS分别为3.72元、4.95元和6.69元，对应4月23日收盘价的PE分别约为76.8、57.8、42.7倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPSAI将为公司未来发展带来巨大想象空间。随着WPS365的逐步推广，公司国内机构订阅及服务业务的未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。2）会员ARPU值提升低于预期。公司智能办公应用WPSAI已于2024年4月正式开启收费模式，若WPSAI的推广节奏不及预期，则公司个人办公订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。3）WPS365的推广进度低于预期。公司于2024年4月发布面向企业用户的WPS365，如果WPS365的用户使用体验低于预期，则公司WPS365的推广进度将存在低于预期的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 10147 12092 14941 18796 现金 3478 5260 7564 10493 应收票据及应收账款 571 716 963 1309 其他应收款 50 62 81 108 预付账款 22 27 36 48 存货 1 2 2 3 其他流动资产 6025 6024 6296 6836 非流动资产 3827 3795 3757 3736 长期投资 1094 1128 1163 1197 固定资产 140 153 159 159 无形资产 87 73 58 44 其他非流动资产 2506 2442 2377 2336 资产总计 13974 15887 18699 22532 流动负债 3154 3875 5103 6789 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 453 551 729 972 其他流动负债 2700 3324 4374 5817 非流动负债 801 790 780 770 长期借款 42 31 21 11 其他非流动负债 759 759 759 759 负债合计 3954 4665 5883 7560 少数股东权益 71 67 61 53 股本 462 462 462 462 资本公积 5178 5182 5182 5182 留存收益 4309 5512 7111 9275 归属母公司股东权益 9949 11155 12755 14919 负债和股东权益 13974 15887 18699 22532 单位:百万元 金山办公公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 4556 5662 7450 9918 营业成本 670 813 1077 1436 税金及附加 37 46 61 81 营业费用 967 1076 1333 1706 管理费用 444 498 633 793 研发费用 1472 1755 2272 2976 财务费用 -95 -14 -21 -31 资产减值损失 -7 -9 -12 -16 信用减值损失 -16 -20 -26 -35 其他收益 142 142 142 142 公允价值变动收益 -3 -2 -2 -2 投资净收益 219 219 219 219 资产处置收益 5 5 5 5 营业利润 1401 1822 2421 3272 营业外收入 1 1 1 1 营业外支出 12 12 12 12 利润总额 1390 1811 2410 3261 所得税 75 98 131 177 净利润 1314 1713 2279 3084 少数股东损益 -3 -4 -6 -8 归属母公司净利润 1318 1717 2285 3092 EBITDA 1375 1864 2461 3286 EPS（元） 2.85 3.72 4.95 6.69 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 17.3 24.3 31.6 33.1 营业利润(%) 17.1 30.1 32.8 35.2 归属于母公司净利润(%) 17.9 30.3 33.0 35.3 获利能力毛利率(%) 85.3 85.6 85.5 85.5 净利率(%) 28.9 30.3 30.7 31.2 ROE(%) 13.2 15.4 17.9 20.7 ROIC(%) 123.1 38.6 57.4 89.9 偿债能力资产负债率(%) 28.3 29.4 31.5 33.6 净负债比率(%) -34.3 -46.6 -58.9 -70.0 流动比率 3.2 3.1 2.9 2.8 速动比率 2.1 2.2 2.2 2.1 营运能力总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 8.0 7.9 7.8 7.6 应付账款周转率 1.48 1.48 1.48 1.48 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.85 3.72 4.95 6.69 每股经营现金流(最新摊薄) 4.46 4.59 6.08 7.94 每股净资产(最新摊薄) 21.54 24.16 27.62 32.30 估值比率P/E 100.1 76.8 57.8 42.7 P/B 13.3 11.8 10.3 8.8 EV/EBITDA 102 67 50 36 单位:百万元 经营活动现金流 2058 2122 2809 3666 净利润 1314 1713 2279 3084 折旧摊销 80 66 72 56 财务费用 -95 -14 -21 -31 投资损失 -219 -219 -219 -219 营运资金