2021年度报告点评：业绩增长符合预期，个人订阅维持良好态势

事件：3月23日，公司发布2021年年度报告，实现营收32.80亿元，同比增长45.07%；归母净利润10.41亿元，同比增长18.57%；扣非归母净利润8.40亿元，同比增长37.32%；经营性现金流净额18.64亿元，同比增长23.10%。 业务结构不断优化，订阅及服务收入占比近六成。2021年国内个人订阅/机构订阅/机构授权/互联网广告及其他收入占比分别为44.7%/13.6%/29.3%/12.4%，国内个人和机构订阅营收总占比58%，相比于2017年（23%）大幅提升。分业务看：1）国内个人订阅营收14.65亿元，同比增长44.20%，增长主要系因为： ①个人用户基数持续扩大，2021年月均活跃用户数5.44亿，同比增长14.05%，2018-2020年月均活跃用户数3.10/4.11/4.77亿；②优质内容平台推动用户向长期付费转化，2021年累计年度付费用户数2,537万，同比增长29.31%， 2018-2020年累计年度付费用户数588/1,202/1,962万。2）国内机构订阅营收4.46亿元，同比增长23.40%。公司加速推动传统的独立端办公向云和协作办公转化，截至2021年末，公司公有云市场注册企业数已超百万。2021年年底，公司针对超大型组织推出金山数字办公平台，并发布了金山协作、轻维表和金山知识库三款全新产品，有望进一步提高政企云化程度。3）国内机构授权营收9.62亿元，同比增长107.10%。我国信创产业进入发力期，党政信创及行业信创不断推进，政企用户需求明显增加，公司流版式办公软件产品订单丰厚。4）互联网广告业务及其他营收4.06亿元，同比下降3.01%，主要系因为公司在互联网广告业务方面继续保持战略调整态度，该部分收入占比持续稳定收缩。 研发投入继续加大，合同负债力保高成长延续。2021年公司研发投入10.82亿元，同比增长52.15%；研发人员数量2,811人，同比增长49.68%，人员占比高达67%；同时，研发费用率保持在30%以上，彰显公司对研发的高度重视。 报告期末公司合同负债总额为14.21亿元，同比增长70.62%，主要来源于国内个人办公服务订阅业务的增长，印证行业景气的同时，也为未来高增长奠定扎实根基。 盈利预测：考虑到公司云化推进和信创发力带来的营收增长，上调公司22-23年营收预测至43.51/57.99亿元（22-23年原值为43.41和57.49亿元，上调幅度0.23%和0.87%），新增24年营收预测为76.57亿元；考虑到公司持续高研发投入，下调公司22-23年归母净利润预测至13.84/18.40亿元（原值为15.76和20.81亿元，下调幅度12.2%和11.6%），新增24年归母净利润预测为24.16亿元；22-24年EPS分别为3.00/3.99/5.24元，对应PE分别为64x/48x/37x。 风险提示：个人付费用户数不及预期、信创推进不及预期。 公司盈利预测与估值简表