2022年三季报点评：办公业务持续强劲增长，金山云拖累利润表现

事件：2022Q3公司实现营业收入18.37亿元，yoy+21.65%，qoq+0.16%，归母净利润-60.55亿元，去年同期为5.65亿元，业绩低于我们预期。 联营公司分占亏损、减值计提拖累业绩表现。2022Q3公司归母净利润-60.55亿元，同比及环比下滑，主要是由于公司对金山云的投资计提减值准备64.86亿元，以及分占联营公司亏损4.14亿元（去年同期为亏损2.86亿元）。营收及费用端持续稳健表现，2022Q3公司营业收入同比增长21.65%，环比基本持平，毛利率79.81%（yoy-2.37pct，qoq-0.21pct），研发费用率34.93%（yoy-6.18pct，qoq-0.09pct），管理费用率8.50%（yoy-0.35pct，qoq+0.15pct），销售费用率19.36%（yoy+3.30pct，qoq+3.93pct），营运溢利3.32亿元（yoy+15.48%，qoq-20.77%），其中销售费用率增长主要系《剑侠世界3》手游大规模推广。 办公业务持续增长，成长逻辑持续兑现。2022Q3公司办公业务实现营收10.05亿元，同比增长25.02%，主要系1）累计付费用户数及长期付费用户占比增长，带来个人订阅业务增长，2）金山数字办公平台在政企客户的渗透率提升，带来机构订阅业务增长；环比增长8.67%，主要系机构授权及机构订阅业务持续增长。我们认为当前党政及行业信创渗透率均处低位，我们看好公司持续优化解决方案（如公司已于2022年10月发布的WPS公文版），推进“多屏、云、内容、AI和协作”产品战略实践，有望乘政策东风，稳步提升产品渗透率，不断释放办公业务增长潜力。 游戏业务彰显韧性，期待新游陆续上线。公司持续核心IP的精细化运营，2021Q4上线的《剑侠世界3》表现出色，2022Q1-3其iOS游戏畅销榜平均排名分别为59/50/52名，2022Q3公司游戏业务实现营收8.32亿元（yoy+17.82%，qoq-8.48%）。展望未来，持续关注已上线端游《剑网3缘起》的付费调优进展及流水表现，同时公司储备有《魔域2》（已有版号）、《尘白禁区》、《彼界》、《阿比斯幻境》等，有望于2023年及之后相继上线海内外市场，增厚业绩。 盈利预测与投资评级：考虑金山云投资减值计提，及《魔域2》推迟上线，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-2024年EPS分别为-4.39/0.41/0.73元（此前为0.12/0.65/1.06元），对应当前股价PE分别为N.A./58/32倍。我们看好公司办公业务持续出色表现，新游陆续上线贡献业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：游戏商业化不及预期，行业监管，办公业务不及预期风险。