可转债周报：中小盘转债收跌，关注绩优转债标的

证券研究报告 固定收益报告 中小盘转债收跌，关注绩优转债标的 可转债周报（4.15-4.19） 2024年04月22日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 30% 10% 10% 30% 上证指数中证转债 - - 23-04 23-06 23-0823-10 23-1224-0224-04 % 1M 3M 12M 中证转债 0.64 1.64 -4.71 上证指数 -0.64 6.15 -7.88 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（4.8-4.12）：转债估值抬升，表现优于正股2024-04-15 2可转债周报（4.1-4.3）：业绩密集披露期，关注高景气方向2024-04-08 3可转债周报（3.25-3.29）：转债估值分化，新券发行重启2024-04-01 二级市场跟踪。1）转债跟随正股上涨。截至4月19日，上证指 数周环比上涨1.52%，收于3065.26点；上证转债周环比上涨0.19%，收于348.31点；中证转债周环比下跌0.19%，收于391.16点；深 证转债周环比下跌0.83%，收于276.49点。利率债曲线下行。4 月19日，1年期国债收于1.69%，周环比持平；10年期国债收于2.25%，周环比下行3BP。2）从转债所属行业来看，煤炭、银行、非银金融等行业领涨，周涨幅分别为1.92%、1.49%、0.81%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为正丹转债、惠城转 债、合力转债、溢利转债和贵轮转债，周涨跌幅分别为22.23%、15.74%、14.82%、13.65%和13.02%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为广电转债、三羊转债、中装转2、三房转债和泰坦转债，周 涨跌幅分别为-14.25%、-13.35%、-13.02%、-10.87%和-9.94%。4） 转债估值抬升。截至4月19日，全市场转股溢价率的中位数和算 术平均数分别为52.02%和70.72%，周环比分别上升3.87个百分点和上升5.55个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为 82.56%、20.42%、11.04%、8.75%、5.45%，周环比分别上涨5.06、 下跌2.56、下跌3.25、上涨0.12、下跌0.67个百分点。 一级市场跟踪：上周（4.15-4.19）共有1只转债发行，为宏柏转债，发行规模为9.6亿元，所属行业为基础化工；上周无转债上市。截至2024年4月19日，待发新券中已拿到证监会批文的转债12家， 规模共计62亿元；已通过发审委转债15家，规模共计212亿元。 核心观点：中小盘转债收跌，关注绩优转债标的。2024年“国九条”推动A股市场风格从“小微盘股”向“大盘蓝筹”短暂切换， A股指数在海外市场明显回落的背景下表现相对坚挺，上周A股市场震荡上行，转债市场表现弱于权益，其中中小盘转债标的表现较弱。往后看，市场即将进入年报密集披露期，建议关注业绩预期较好的转债标的；此外，新“国九条”下需警惕基本面较弱的中小品种转债的信用风险。转债策略来看，建议仍然采取哑铃型策略，在配置信用资质较好的低价转债的同时，关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债。建议主要关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债；2）适时进行下修博弈；但需警惕下修失败或不到位的风险；3）正股高股息转债。关注煤炭、石化等高股息板块；4）业绩预期较好的转债标的，如出口链上受益于补库需求等景气度较高的板块；5）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）5 图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%）5 图5：利率债期限利差收窄（BP）6 图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）7 图11：全市场转股溢价率走势（%）8 图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）8 图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（4.15-4.19）7 表2：转债发行和上市情况（4.15-4.19）8 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细9 1核心观点 股市：A股指数凸显韧性。上周在市场预期美联储降息时点再度延后、地缘政治冲突升级等因素影响下，海外市场明显回落；但A股指数表现相对坚挺，上周A股震荡上 行，家用电器、银行、煤炭等高分红、高股息板块领涨。中期来看，市场表现主要取决于经济基本面，2024年第一季度中国GDP同比增长5.3%，超出市场预期，但3月经济修复节奏有所放缓。往后看：（1）投资端。1-3月房地产销售面积和投资同比分别下降19.4%和9.5%，房地产投资或将继续磨底；一季度政府债券发行节奏偏慢，对二季度基建投资增速构成制约；制造业投资虽有政策积极推动，但制造业企业内生资本开支的意愿不足，将对冲政策刺激效果。（2）消费端。当前消费复苏力度偏弱，但在政策积极托底、居民资产负债表冲击缓解下，清明节消费已有好转迹象，第二季度预计消费仍将缓慢复苏。（3）出口端。第二季度美国补库存对出口仍有一定拉动。尽管A股修复速度或较前有所放缓，但中长期来看，政策或将继续发力，A股下行风险有限，具备业绩驱动、基本面改善领域的高景气板块值得关注。 债市：利率债曲线平坦式下移。上周在资金面较为宽松和资产荒格局延续等背景下， 10年期国债利率周环比下行3BP收于2.25%，突破历史新低。上周资金面整体比较宽松，流动性分层的情况也继续缓解，DR007和R007利差维持在2BP左右；此外，票据利率下行或表明4月信贷继续放缓，政府债发行未有明显加速现象，特别国债推进节奏较为缓慢，资产荒格局延续带动长端利率大幅下行。往后看，债市短期存在扰动因素：一是目前央行近期对于防资金空转仍有关注，包括上周提到“防止利率过低导致内卷式竞争加剧”等，此外虽然提到货币政策还有空间，但央行更多还是注重结构性工具的使用。 二是虽然特别国债发行推进目前还比较缓慢，但发改委在上周新闻发布会中表示已经审批通过较大规模的一批专项债项目，专项债发行或可能加速，造成相应供给冲击。总的来看，债市长期下行趋势没有改变，短期维持震荡格局。 转债：中小盘转债收跌，关注绩优转债标的。2024年“国九条”推动A股市场风格 从“小微盘股”向“大盘蓝筹”短暂切换，A股指数在海外市场明显回落的背景下表现相对坚挺，上周A股市场震荡上行，转债市场表现弱于权益，其中中小盘转债标的表现较弱。往后看，市场即将进入年报密集披露期，建议关注业绩预期较好的转债标的；此外，新“国九条”下需警惕基本面较弱的中小品种转债的信用风险。转债策略来看，建议仍然采取哑铃型策略，在配置信用资质较好的低价转债的同时，关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债。主要关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债；2）适时进行下修博弈；但需警惕下修失败或不到位的风险；3）正股高股息转债。关注煤炭、石化等高股息板块；4）业绩预期较好的转债标的，如出口链上受益于补库需求等景气度较高的板块；5）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 汽车：3月1日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出要有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、 交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。方案发布后各地政府及汽车企业陆续跟进，上海市及重庆市陆续发布了汽车置换补贴政策，补贴金额从2000 元至1万元不等；车企方面奇瑞汽车、东风岚图分别推出了置换补贴，补贴金 额最高可达5万元。对照2009年-2010年汽车以旧换新的政策力度和效果来看，如果本次以旧换新细则落地力度较大，将较大地刺激乘用车或商用车消费。同时，积极的置换政策有望促进消费者置换更高级的车型，汽车企业盈利能力有望得到提升。 资本市场：国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称“2024年国九条”、“《意见》”）。这是继2004年、2014年先后出台促进资本市场发展“国九条”之后，再次出台的推动中国资本市场发展的纲 领性文件。《意见》提出，要以强监管、防风险、促高质量发展为主线，以完善资本市场基础制度为重点，更好发挥资本市场功能作用，推进金融强国建设，服务中国式现代化大局。《意见》提出了资本市场建设要坚持的基本原则，描绘了未来5年、2035年和本世纪中叶资本市场发展的目标，并从企业上市存续到退市、机构监管、交易监管、长期资金入市、深化改革与开放、法制建设及监管能力建设等方面对推动资本市场高质量发展做出了部署。我们认为，以“2024年国九条”为标志，中国资本市场将进入金融强监管、更强调投资者保护的高质量发展阶段。 地产：杭州市房地产市场平稳健康发展领导小组办公室发布了《关于进一步优化房地产市场调控措施的通知》，从加大住房保障力度、优化二手住房限购政策、 优化增值税征免年限、加快城市有机更新、落实房地产融资协调机制等方面进一步完善房地产市场调控。具体来看，本次新政落地后，在杭州市范围内购买二手住房，将不再审核购房人资格，个人出售住房的增值税征免年限统一调整为2年。 3二级市场 3.1市场行情 转债跟随正股上涨。截至4月19日，上证指数周环比上涨1.52%，收于3065.26点； 上证转债周环比上涨0.19%，收于348.31点；中证转债周环比下跌0.19%，收于391.16 点；深证转债周环比下跌0.83%，收于276.49点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 3000 2.0 1.0 0.0 200 23-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03 2600 -1.0 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债曲线下行。4月19日，1年期国债收于1.69%，周环比下行0BP；10年期国债收于2.25%，周环比下行3BP。1年期国开债收于1.83%，周环比上行2BP；10年期国开债收于2.32%，周环比下行8BP。 利率债期限利差收窄，中美10Y国债利差收窄。4月19日，10Y-1Y国债期限利差收于56.07BP，周环比收窄3BP；10Y-1Y国开债期限利差收于48.41BP，周环比收窄10BP。美国10年期国债收益率收于4.62%，周环比上行12BP，中美利差收于-236.6BP，周环比 收窄15BP。 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%） 3.2 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.2 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.8 2.8 2.4 2.4 2.02.0 1.6 22-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-04 1.6 22-1022-1223-0223-