可转债月度策略：9月，关注绩优低估转债反弹机会

可转债月度策略 9月，关注绩优低估转债反弹机会 2024年09月02日 8月，权益与转债市场行情复盘 8月以来，权益市场震荡回调，叠加信用风险扰动，转债抗跌属性明显弱化。 8月，沪深主板市场主要指数均收跌，科创50录得6.62%跌幅，小盘风格跌幅相对较高。产业链看，金融地产跌2.06%，相对抗跌；科技、先进制造分别跌5.49%、5.26%，领跌市场。转债市场首个到期违约案例出现，大盘弱资质转债继续带动市场回调。8月，岭南转债到期偿付风险持续发酵并演变为违约现实，而后公告由中山市国资下属企业小额收购岭南转债，转债规模成为市场关注焦点。在此期间，转债市场风险 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵 偏好明显下降，大盘民企转债遭明显抛压。中证转债8月录得2.45%跌幅，50 执业证书：S0100122090014 亿元以上的大盘转债跌2.65%，跑输市场；消费品、信息技术产业链转债领跌。 邮箱：tangmenghan@mszq.com 偏债型跌破债底转债主导市场，高等级大盘转债估值创新低。截至8月30日，转债市场百元平价溢价率已跌至2017年以来的30%分位数以下。弱资质转债主导个券月度涨跌幅榜，8月，全市场仅122只转债上涨，412只转债回调。 相关研究1.可转债周报20240901：转债主体上半年业绩如何？-2024/09/01 9月，经济与权益基本面展望 2.信用策略周报20240901：信用“企稳”之 8月国内PMI环比继续微缩，显示国内经济基本面修复斜率仍有强化空间。需求端对生产的制约有所强化，对价格端的支撑偏弱，企业主动去库存提速；价格下行加速拖累企业利润。结合行业供需、价格等高频数据来看，上游能源、材 后-2024/09/013.批文审核周度跟踪20240901：7、8月批文审核通过明显高于5、6月-2024/09/014.流动性跟踪周报20240831：DR007下行 料价格继续小幅回落，中游化工建材价格有所回升，生产端高炉开工率下降、PTA 至1.70%-2024/08/31 开工率维持高位，海运价格指数环比微降；生猪养殖等利润有所恢复。 5.固收周度点评20240831：央行买卖国债， 展望9月及后市，基本面修复呈波浪式运行，增量财政及货币政策预期有所 如何理解？-2024/08/31 升温。大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，但外需在高基数效应下可能面临增速回落问题。叠加美联储降息预期节点渐临，国内经济基本面与资金面的弱共振有望逐步开启，但美国大选等不确定性因素或形成一定扰动，我们认为9月权益市场或延续震荡向上态势，仍呈现主题性行情、结构性机会好于整体的局面，关注新质生产力等行业的政策驱动型主题投资机会。 9月，转债市场展望与配置组合 具体到转债市场，我们认为：转债估值创新低，关注平衡型、高等级中大盘 转债估值修复空间。建议平衡配置高股息、成长弹性品种，适当增配养殖等底仓转债，关注汽车、家电、工程机械等出口链，消费电子、半导体、医药等周期修复方向，及AI算力、低空经济、人形机器人等主题方向。 据此，结合个券估值性价比等，我们推出9月转债组合：其中调整后有3只 转债新纳入组合，包括PCB板块的富仕转债、汽车诊断+数字能源板块的道通转债、石化产品运输板块的盛航转债（完整组合详见正文）。此外，我们建议继续重视下修、减资清偿等博弈，挖掘业绩稳定且无明显负面因素的低估值转债。 8月转债条款跟踪与供需展望 8月转债对应正股整体回调，提议下修转债数量在年内并不算高。月内102 只转债发布不下修公告并多数设定3个月内不修正期限；17只转债提议下修，下修倾向约17.8%。8月公告强赎不多，9月有5只转债的不强赎区间到期。 8月新增2只经证监会同意注册转债，截至8月末，经证监会同意注册的转 债数量为7只，规模合计64.81亿元。 风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期。 目录 18月，权益与转债市场行情复盘3 1.1权益窄幅震荡，金融地产股领涨3 1.2信用风险扰动，转债继续大幅回调6 29月，转债市场展望与配置策略9 2.1经济与权益基本面展望9 2.2转债市场展望与个券组合11 3转债条款跟踪与供需展望15 3.1条款：下修与赎回跟踪15 3.2转债供需复盘与展望17 4附录：正股产业数据图表20 4.1上游能源、材料价格20 4.2中游化工、建材价格21 4.3生产/消费：开工率/物流22 4.4新能源/养殖等产业链23 5风险提示25 插图目录26 表格目录27 9月来临，如何看待2024年8月权益和转债市场表现？经济数据、正股产业高频数据有何变化、释放出何种边际信号？据此，后续市场又该如何展望？哪些转债可重点关注？本文聚焦于此。 18月，权益与转债市场行情复盘 1.1权益窄幅震荡，金融地产股领涨 8月以来，权益市场震荡回调，叠加信用风险扰动，转债抗跌属性明显弱化。 8月，A股进入中报业绩窗口期，叠加美国大选不确定增强，股市难以形成盈利与 资金面的强共振，在7月31日明显反弹近3个点后自8月初再次进入缩量回调期。8月5日-16日，万得全A、沪深3000等主要股指窄幅横盘。进入8月后半段，新公布的国内宏观经济数据表现有所分化，生产端边际走弱；权益市场资金面亦迎来新考验，在2021年8月三年期封闭基金发行高峰发行的权益类基金迎来到期或开放，多数权益产品录得负回报，市场担忧可能引发集中赎回进而对股市形成抛压。在此背景下，8月下旬股市跌幅震荡走阔。8月14日，岭南转债违约亦引发转债市场大幅回调。截至8月30日，万得全A、中证转债年内分别录得11.42%负收益、5.87%负收益，跌幅较上月末均明显走阔。 图1：年内权益&转债市场主要指数累计涨跌幅 万得全A沪深300中证1000中证转债可转债对应正股_等权 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 2023-12-29 2024-01-08 2024-01-18 2024-01-28 2024-02-07 2024-02-17 2024-02-27 2024-03-08 2024-03-18 2024-03-28 2024-04-07 2024-04-17 2024-04-27 2024-05-07 2024-05-17 2024-05-27 2024-06-06 2024-06-16 2024-06-26 2024-07-06 2024-07-16 2024-07-26 2024-08-05 2024-08-15 2024-08-25 -35% 资料来源：wind，民生证券研究院 权益市场普跌，金融地产相对抗跌，TMT股领跌。8月，沪深主板市场主要指数均收跌，科创50录得6.62%跌幅，小盘风格跌幅相对较高。产业链看，金融地产跌2.06%，相对抗跌；科技、先进制造分别跌5.49%、5.26%，领跌市场。 转债市场首个到期违约案例出现，大盘弱资质转债继续带动市场回调。8月，岭南转债到期偿付风险持续发酵并演变为违约现实，而后公告由中山市国资下属企业小额收购岭南转债，转债规模成为市场关注焦点。在此期间，转债市场风险偏好明显下降，大盘民企转债遭明显抛压。中证转债8月录得2.45%跌幅，50亿元以上的大盘转债跌2.65%，跑输市场；消费品、信息技术产业链转债领跌。 图2：8月权益市场主要风格指数涨跌幅图3：8月权益市场产业链指数涨跌幅 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% 消费医药医疗先进制造科技(TMT)周期金融地产 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图4：8月转债市场主要风格指数涨跌幅图5：8月转债市场产业链指数涨跌幅 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 分行业来看，下游消费及金融行业转债及正股相对抗跌。正股层面，31个申万行业指数8月均下跌，军工、农林牧渔、美容护理行业指数领跌，石化、煤炭、传媒、家电等下游消费及金融等行业指数更抗跌；美护、煤炭、建材等行业指数与转债正股表现有明显分化。转债层面，仅传媒行业微涨0.12%，其余行业转债悉数收跌，金属、化工、建材及下游纺织服饰、轻工制造、银行等转债相对抗跌，煤炭、军工、农林牧渔、美容护理等行业转债跌幅较高。 图6：8月申万行业、转债及对应正股行业涨跌幅 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% 行业指数正股转债 石煤钢有基建建公环交国电机汽电计通传医美农食家纺轻商社银非综房油炭铁色础筑筑用保通防力械车子算信媒药容林品用织工贸会行银合地 石化 属工料饰业 上游材料 金化材装事运军设设 输工备备 中游制造 机 生护牧饮电服制零服金产 TMT 物理渔料器饰造售务 大消费 融 金融地产 资料来源：wind，民生证券研究院 资金层面，8月19日开始北向资金日度明细数据整体停发，年内北向资金合计净流出67.79亿元。 图7：2022年以来北向资金月度净流入（亿元） 成交净买入累计净流入(右) 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2 202 2022-0 -1500 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2信用风险扰动，转债继续大幅回调 8月岭南转债到期偿付风险持续发酵并最终违约，信用风险笼罩市场，资金减仓转债，估值压缩之下转债价格明显下台阶。5月下旬以来，转债评级下调、正股面值退市风险、转债到期/回售压力等负面事件持续笼罩转债市场，尤其是8月岭南转债到期违约，并成为转债市场首例正股未退市但转债违约案例，转债市场价格中位数一度跌破105元，至2017年以来的10%分位数以下。在此过程中，价格持续下跌又会引发机构因风控标准限制而被动减仓转债的负循环机制，配置资金流出使得转债市场估值继续压缩。截至8月30日，转债市场百元平价溢价率已跌至2017年以来的30%分位数以下。 图8：2023年以来转债价格中位数（元）图9：2023年以来百元平价溢价率 130 125 120 115 110 105 2024-08-03 2024-07-03 2024-06-03 2024-05-03 2024-04-03 2024-03-03 2024-02-03 2024-01-03 2023-12-03 2023-11-03 2023-10-03 2023-09-03 2023-08-03 2023-07-03 2023-06-03 2023-05-03 2023-04-03 2023-03-03 2023-02-03 2023-01-03 100 转债价格中位数10%分位数 30% 25% 20% 15% 2024-08-03 2024-07-03 2024-06-03 2024-05-03 2024-04-03 2024-03-03 2024-02-03 2024-01-03 2023-12-03 2023-11-03 2023-10-03 2023-09-03 2023-08-03 2023-07-03 2023-06-03 2023-05-03 2023-04-03 2023-03-03 2023-02-03 2023-01-03 10% 百元平价溢价率30%分位数 资料来源：wind，民生证券研究院注：分位数为2017年以来 资料来源：wind，民生证券研究院注：分位数为2017年以来 偏债型跌破债底转债主导市场，高等级大盘转债估值创新低。5月以来，伴随权益及转