国联证券2023年实现营业收入29.55亿元,同比增长12.68%,实现归母净利润6.71亿元,同比下降12.51%。23Q4归母净利润录得负值,拖累全年业绩。公司23Q4业绩下滑主要原因包括:①23Q4利息净收入录得负值;②23Q4业务及管理费维持高位;③23Q4自营业务收入下滑。年内并表国联基金,全年资管业务收入高增。经纪业务仍待提振,投行业务收入逆势增长。国联集团总裁出任民生证券董事长,整合进入实质性阶段。预计2024-2025年公司实现归母净利润7.65/9.12亿元,对应增速分别为13.97%/19.25%。当前市值对应2024-2026年PB分别为1.71/1.51/1.46倍。