业绩稳健增长，改革成效值得期待

投资要点 事件：公司发布]2021年报，实现营业收入69.1亿元，同比增长4.6%；归母净利润7.7亿元，同比增长16.2%；扣非后归母净利润7.4亿元，同比增长16.9%。 速效救心丸稳健增长，长期放量值得期待。2021年公司工业收入为42.8亿元，同比增长11%；毛利率56.7%，同比下降2.2pp。公司工业收入中，最核心品种速效救心丸收入13亿元，同比增长9.5%。目前我国心血管病患病率及死亡率仍处于上升阶段，预计心血管病现患人数超过3亿，患者基数较大。心脑血管中成药已成为零售药店重要品类之一，2020年中国城市零售药店终端心脑血管中成药市场仍持续扩容，销售收入超过100亿元。速效救心丸从2015年开始提价，并在2017年完成，40mg*120粒规格提价前平均中标价在25元左右，日用药金额不到3元，提价后平均中标价在35元以上，日用药金额接近4元，日用价格仍然较低，预计未来仍具提价空间。目前公司打造常服概念，加大在医院端推广力度，改变速效救心丸用于急救的使用场景，目前速效救心丸在医院端和零售端的销售比例接近1:1，预计常服有望极大增加速效救心丸消费量，推动医院端占比进一步提升，为长期增长增添动力。 中成药品种资源丰富，主力品种成长空间广阔。公司品种资源丰富，拥有18个剂型，502个药品批准文号，含括心脑血管药、呼吸系统药、脾胃药、感冒药、肿瘤用药、妇科、儿科用药等多系列产品群以及通脉养心丸、清咽滴丸、清肺消炎丸、胃肠安、紫龙金片等多个知名品种，部分品种销售额目前超过1亿元，预计随着公司销售端的逐步发力，有望加速增长。 商业业务经营平稳，贡献稳定收入。2021年公司商业业务实现收入59.5亿元，同比下降0.4%；毛利率5.3%，同比增长0.5pp。商业业务是公司的传统业务，收入体量相对较大，预计未来仍将保持平稳增长，为公司贡献稳定收入。 盈利预测与评级。我们预计2022-2024年归母净利润分别为9.1亿元、11.5亿元和14.6亿元，EPS分别为1.18元、1.49元和1.89元，对应当前股价估值分别为23倍、19倍和15倍，给予公司2022年30倍目标PE，对应目标价为35.4元，给予“买入”评级。 风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：假设公司医药流通业务保持平稳增长，2022-2024年收入增速分别为2%、2%和2%，毛利率维持平稳，2022-2024年毛利率分别为5%、5%和5%。 假设2：假设公司制药业务保持较快增长，2022-2024年收入增速分别为11.4%、20.6%和21.7%，毛利率维持平稳，2022-2024年毛利率分别为60%、60%和60%。 表1：分业务收入及毛利率 我们选取了行业中与中新药业业务最为相近的华东医药、羚锐制药、健民集团和以岭药业四家公司，2021年四家公司的平均PE为26倍，2022年平均PE为21倍。公司国企改革后，业绩有望逐步释放。公司核心产品速效救心丸品牌力强，日用价格较低，仍有一定提价空间。公司二线品种众多，长期业绩增长动力充足。从产品竞争力、业绩增速以及长期成长空间来看，中新药业远远领先于可比公司，给予公司2022年30倍PE，对应目标价为35.4元，给予“买入”评级。 表2：可比公司估值