国贸期货投研日报（2024-04-24）

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2024-04-24) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 降息预期延后，大宗商品多数回落 周二（4月23日），国内商品期市收盘多数下跌，基本金属及贵金属领跌，沪锡跌逾9%，沪银跌逾4%，沪金跌逾3%；能化品全线下跌，甲醇、丁二烯橡胶跌逾2%，橡胶跌近2%；黑色系多数下跌，焦煤跌逾3%，硅铁、不锈钢跌逾2%；农产品涨跌不一，菜油涨逾4%，豆油涨逾2%，生猪跌逾2%；集运指数 （欧线）跌逾1%。 热评：周二国内商品多数下跌，其中，一是，受美联储降息预期延后、地缘政治风险缓解等因素的拖累，基本金属和黄金大幅下跌；二是，中东局势出现阶段性缓和，原油延续偏弱走势拖累能化板块集体下跌；三是，高价资源成交转弱，黑色系涨势放缓，部分品种出现止盈回落的情况；四是，农产品板块延续分化走势，其中，油脂受欧洲极端天气和俄乌冲突的影响而出现较大幅度的反弹。 展望后市：尽管短期内美联储降息预期存在较大的变化，美元指数反弹压制风险偏好，对商品市场存在较强的扰动。但是，国内外经济表现均好于预期，有力支撑需求改善，商品或继续反弹。国内方面，一是，二季度地方债、特别国债或逐步发力，央行也有望保持宽松的基调，这些都将推动国内需求进一步回升。海外方面，近期美国经济数据多数超预期，通胀放缓的速度减慢，劳动力市场仍然强劲，消费者支出稳健，房地产与制造业回暖，这些因素带动了商品需求回暖。美国处于全球价值链的需求终端，为“全球贸易发动机”，若本轮美国制造业主动补库延续，将继续改善大宗商品需求。地缘政治因素方面，俄乌冲突、中东局势仍存在恶化的风险，需保持高度警惕。 二、宏观消息面——国内 1、国家主席习近平主持召开新时代推动西部大开发座谈会。习近平强调，要坚持把发展特色优势产业作为主攻方向，因地制宜发展新兴产业，加快西部地区产业转型升级。强化科技创新和产业创新深度融合，积极培养引进用好高层次科技创新人才，努力攻克一批关键核心技术。深化东中西部科技创新合作，建好国家自主创新示范区、科技成果转移转化示范区。加快传统产业技术改造，推进重点行业设备更新改造，推动传统优势产业升级、提质、增效，提高资源综合利用效率和产品精深加工度。促进中央企业与西部地区融合发展。 2、十四届全国人大常委会第九次会议在京举行。会议听取宪法和法律委员会副主任委员何平作的关于关税法草案审议结果的报告。草案二审稿适应跨境电商发展要求，对相关领域扣缴义务人作出明确规定；增加关于原产地基本制度规则的相关内容；将便利纳税人的有关做法上升为法律规定等。 受国务院委托，财政部副部长廖岷作了关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告。报告从优化国有金融资本功能定位和战略布局、完善国有金融资本管理体制机制、推动金融国资国企提质增效、提高金融服务实体经济能力水平、强化国有金融资产风险防控等方面提出完善工作的思路和措施。 3、据金融时报，近段时间以来，长期国债收益率持续下行，其中30年期国债收益率降至2.5%以下。央行有关部门负责人表示，长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。我国实际经济增速未来较长时期仍将保持合理水平，近一年来回升向好的趋势在不断巩固。一些机构投资者也认为，未来通胀有望从低位温和回升，长期国债收益率作为名义利率，本身会随着通胀水平回升而提高。这两方面对长期债券收益率都会形成支撑。当前长期国债收益率持续下滑的底层逻辑是市场上“安全资产”的缺失，随着未来超长期特别国债发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。 央行有关部门负责人表示，央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。中央金融工作会议提出，“要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”，我国国债市场规模已居全球第三，流动性明显提高，这为央行在二级市场开展国债现券买卖操作提供了可能；不少专家提出，央行公开市场操作可以配合财政进行赤字融资，但国债发行规模要相对足够大，同时发行节奏要相对稳定，才能有效实现政策传导，也能避免市场利率大幅波动；而且，未来央行开展国债操作也会是双向的；我国坚持实施正常的货币政策，人民银行买卖国债与发达经济体央行的量化宽松（QE）操作是截然不同的。 4、国家发展改革委联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，共筛选通过专项债 券项目约3.8万个、2024年专项债券需求5.9万亿元左右，为今年3.9万亿元专项债券发行使用打下坚实项目基础。其中，按照党中央、国务院明确的地方政府专项债券工作机制和职责分工，国家发展改革委对项目投向领域、前期工作等进行审核把关，财政部对项目融资收益平衡等进行审核把关。下一步，重点要督促指导各地方严格把握项目质量要求，切实加快项目建设和资金使用进度，推动尽快形成实物工作量，积极扩大有效益的投资。 三、宏观消息面——国际 1、美国4月标普全球制造业PMI初值49.9，预期52.0，3月终值51.9，初值52.5；服务业PMI初值50.9，预期52.0，3月终值51.7，初值51.7；综合PMI初值50.9，预期52.0，3月终值56.7，初值52.2。 美国上周红皮书商业零售销售同比升5.3%，前值升4.9%。 美国4月里奇蒙德联储制造业指数-7，预期-8，前值-11。制造业装船指数-10，前值-14。服务业收入指数-13，前值-7。 美国3月营建许可年化总数终值146.70万户，初值145.8万户，2月终值152.4万户；终值环比下降3.70%，初值降4.3%，2月终值升2.4%。 2、据央视新闻，欧洲议会投票通过《稳定与增长公约》改革法案，欧盟成员国年度财政赤字不得超过其国内生产总值（GDP）的3%，公共债务不得超过GDP的60%。 3、欧洲央行副行长金多斯表示，抗通胀的斗争即将结束，最大的潜在威胁来自服务业通胀；如果没有意外，6月份降息看起来已经达成一致。如果没有意外，欧洲央行将在6月利率会议上降息，但需要对后续的政策行动非常谨慎，并考虑美联储在降低通胀方面的进展。 欧洲央行管委内格尔表示，如果新的预测和最新数据证实消费者价格增长将回到2%，欧洲央行可以考虑降息。通胀前景仍然不确定。例如，工资增长下降的速度可能更慢，或者生产率恢复的力度可能不如预测中假设的那么强劲。 4、日本央行行长植田和男表示，货币政策将取决于经济和通胀情况；春季薪资谈判始终是重要的宏观指标；始终在检查经济是否与预期保持一致；很难说日本央行何时会有足够的数据来采取行动。 5、日本4月制造业PMI初值49.9，3月终值48.2；服务业PMI54.6，3月终值54.1；综合PMI52.6， 3月终值51.7。 6、日本央行表示，日本3月份加权通胀指数中位数同比上升1.3%，较2月份的1.4%有所放缓。 7、欧元区4月制造业PMI初值45.6，预期46.6，3月终值46.1，初值45.7；4月服务业PMI初值 52.9，预期51.8，3月终值51.5，初值51.1；4月综合PMI初值51.4，预期50.7，3月终值50.3，初值49.9。 德国4月制造业PMI初值42.2，创近10个月以来新高，预期42.8，3月终值41.9，初值41.6；4月服务业PMI初值53.3，创10个月以来新高，预期50.5，3月终值50.1，初值49.8；4月综合PMI初值50.5，创2个月新高，预期48.5，3月终值47.7，初值47.4。 法国4月制造业PMI初值44.9，预期46.9，3月终值46.2，初值45.8；4月服务业PMI初值50.5，预期48.9，3月终值48.3，初值47.8；4月综合PMI初值49.9，预期48.8，3月终值48.3，初值47.7。 8、英国4月制造业PMI初值48.7，为2个月以来新低，预期50.4，3月终值50.3，初值49.9；4月服务业PMI初值54.9，为11个月以来新高，预期53.0，3月终值53.1，初值53.4；4月综合PMI初值54.0，为11个月以来新高，预期52.6，3月终值52.8，初值52.9。 四、贵金属 贵金属价格高位调整，短期建议观望为主 （1）重要消息：欧元区4月制造业PMI初值为45.6，创4个月以来新低，低于预期和前值；欧元区4月服务业PMI初值为52.9，创11个月以来新高，好于预期和前值。德国4月制造业PMI初值为42.2，低于预期但好于前值；德国4月服务业PMI初值为53.3，好于预期和前值。法国4月制造业PMI初值为44.9，低于预期和前值；法国4月服务业PMI初值为50.5，好于预期和前值。 英国4月制造业PMI初值为48.7，低于预期和前值；英国4月服务业PMI初值为54.9，好于预期和前值，创11个月以来新高。 美国4月标普全球制造业PMI初值49.9，为4个月以来新低，再度陷入萎缩区间，预期52，前值51.9。美国4月标普全球服务业PMI初值50.9，为5个月以来新低，预期52，前值51.7。 （2）行情回顾：4月23日（周二），沪金期货主力合约价格报收544.84元/克，跌3.54%；沪银期货主力合约价格报收6989元/千克，跌4.78%。 （3）逻辑观点：近期贵金属价格大幅下跌的原因主要有三点：一是，伊以冲突未进一步升级，中东 地缘紧张局势略有缓和，避险回落令金银价格显著调整；二是，近期美债收益率大幅抬升，美联储年内不降息预期抬升，对贵金属价格构成利空；三是，多头集中获利了结，缓和过热交易。此前我们的报告就曾多次强调，一旦地缘缓和，加上前期贵金属价格涨幅过大，市场情绪过热，在美联储降息预期后移下，需警惕调整风险。但晚间由于美国4月制造业PMI再度陷入萎缩区间，创4个月新低，美元指数、美债收益率短线下挫，提振金银价格再度反弹，跌幅收窄。 展望后市，我们预计短期贵金属价格或延续调整态势，短期建议观望为主。但长期来看，我们认为贵金属价格在调整后，仍具备一定上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储下半年仍有可能会启动降息周期，加上全球地缘冲突风险难以实质性缓和、美国大选不确定性都仍会加剧全球动荡局势，去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变。 （4）操作建议：短期观望。长期，多单继续持有。 表1：贵金属重点数据监测 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700