小米投资者日的主要收获

2024年4月24日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 小米（1810HK） 小米投资者日的主要收获 我们于4月23日在北京参加了2024年小米投资者日。主要收获包括：1）SU7销售目标 ：2024年10万台，6月每月交付1万台。2）2024年SU7GPM目标为5-10%。3） SU7盈亏平衡，每年销售额为300-400；4）城市NOA将于5月上市，并将于8月在全国范围内推出；5）智能电动汽车销售/服务中心：目标到2024年底覆盖46/82个城市 ；6）智能驾驶团队：到2024/25年1.5/2名员工，目前为1；7）2024年指导：收入3000亿元人民币，费用240亿元人民币。总体而言，我们认为SU7的销售/GPM目标超出了市场预期，我们对小米强大的品牌和独特的“人-车家”生态系统持积极态度，认为这是领先于同行的主要竞争优势。重申购买。近期的催化剂包括北京车展（4月25日至27日） ，5月1Q24业绩和6月10SU7月度出货量。 小米SU7：2024年的10万销售目标和5-10%的GPM；盈亏平衡目标为300-40万销售/年。在活动期间，管理层。重申自推出以来对SU7的强劲订单需求，不可退款订单现在达到70，高端SU7MAX型号的份额更高。小米还宣布了2024年SU7的10 万辆销售目标，预计6月份每月交付量将达到10万辆。此外，管理层。表示SU7GPM在2024年可能达到5-10%，高于我们的预期，电动汽车业务可能达到盈亏平衡 ，每年销量300-400。未来三年，小米SU7将专注于中国市场，并在后期扩展到海外市场。为了增强智能驾驶能力，小米计划到2024/25年将智能驾驶团队规模从目前的 1扩大到1.5/2。公司还计划到2024年底将电动汽车销售/服务中心的覆盖范围扩大 到46/82个城市。 2024年指导：收入3000亿元人民币，研发支出240亿元人民币（包括与电动汽车相关的110-120亿元人民币），+1500-2000万智能手机出货量。2024年，管理层。核心业务的指导收入可能达到300元人民币，研发费用可能达到240亿元人 民币（包括与电动汽车相关的110-120亿元人民币）。对于智能手机，公司目标是在2024年将出货量增加1500万至2000万（而在2023年为1.46亿）。基于IDC，小米的第1季度智能手机出货量同比增长34%，至40.8亿。 估值/主要风险。总体而言，市场对小米在2024年的SU7销售/GPM目标以及即将到来的扩张计划做出了积极反应。在短期内，订单势头，出货量增长和消费者反馈将成为股价的主要催化剂。展望未来，我们对小米独特的“人-车家”生态系统持积极态 度，这是与同行的主要区别。重申基于SOTP的买入TP为22.19港元。 收益汇总 (YE31Dec)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E 目标价22.19港元涨/跌37.2% 现价16.18港元中国技术 亚历克斯NG (852)39000881 克劳迪娅·刘 库存数据 市值上限（百万港元）329,133.6 平均3个月t/o（百万港元）1,534.952w高 /低（港元）16.80/9.99已发行股份总数（百万）20342.0 来源：FactSet 股权结构 林斌8.6% 智能移动控股有限公司8.6% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1个月9.3%7.2% 3个月22.4%11.7% 6个月21.7%24.1% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet YoY增长率(%)(61.4) 126.3 (10.1) 3.326.4 每股收益（调整后）（人民币元） 0.34 0.77 0.70 0.72 0.91 共识每股收益（人民币元） - - 0.64 0.70 0.00 2. 市盈率（x） 43.6 19.3 21.5 20.8 16.5 P/B(x) 2.62.32.11.9ns 收入（人民币元mn) 280,044 270,970 321,495 363,516 399,909 相关报告： YoY增长率(%) (14.7) (3.2) 18.6 13.1 10.0 1. 小米（1810HK）-小米EVSU7的定 调整后净利润（人民币mn) 8,518.0 19,272.8 17,321.0 17,891.6 22,614.7 价和预订高于预期；将Tp提高至22.19 港元 -2024年4月2日（链接） 小米（1810HK）-提高TP和第四季度的预期；所有的目光都集中在电动汽车于2024年3月28日至3月20日正式推出（链接） 收率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产收益率(%) 1.8 11.3 7.6 7.4 9.2 3. 小米（1810HK）-小米SU7发布的主 净资产负债率(%) 70.9 76.9 86.0 67.5 来 要收获：对电动汽车技术突破和1H24E 源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 批量生产的积极看法-2023年12月29 日（链接） 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图表 图1：小米的SU7交付计划 资料来源：公司数据，CMBIGM 图2：2024年SU7交付目标 资料来源：公司数据，CMBIGM 图3：小米的SU7订单组合 资料来源：公司数据，CMBIGM 图4：小米的电动汽车销售/服务中心目标 资料来源：公司数据，CMBIGM 图5：2024年小米财务指引图6：2024年小米业务战略 来源：公司数据，CMBIGM来源：公司数据，CMBIGM 收益预测 图7：损益预测 百万元人民币 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 收入 280,044 270,970 321,495 363,516 399,909 ...YoY -15% -3% 19% 13% 10% 销售成本 (232,467) (213,494) (260,567) (296,439) (322,893) 毛利润 47,577 57,476 60,928 67,077 77,016 GPM(%) 17.0% 21.2% 19.0% 18.5% 19.3% ...YoY -18% 21% 6% 10% 15% SG&A (26,437) (24,353) (28,452) (31,626) (34,792) ...%的rev -9.4% -9.0% -8.9% -8.7% -8.7% R&D (16,028) (19,098) (22,505) (24,719) (25,194) ...%的rev -5.7% -7.0% -7.0% -6.8% -6.3% 营业利润 2,816 20,009 15,419 16,179 22,477 OPM(%) 1.0% 7.4% 4.8% 4.5% 5.6% ...YoY -89% 610% -23% 5% 39% Adj.净利润 8,518 19,273 17,321 17,892 22,615 NPM(%) 3.0% 7.1% 5.4% 4.9% 5.7% ...YoY -61% 126% -10% 3% 26% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图8：收入明细 百万元人民币FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 智能手机167,217 157,461 176,700 188,370 197,540 ...YoY-20% -6% 12% 7% 5% 装运（mn）150,500 145,600 155,000 161,000 166,000 ASP（人民币）1,111 1,081 1,140 1,170 1,190 AIoT和生活方式产品79,795 80,108 91,150 103,751 118,135 ...YoY-6% 0% 14% 14% 14% 智能电视和笔记本电脑23,700 19,482 21,430 23,573 25,931 其他物联网56,095 60,626 69,719 80,177 92,204 互联网服务28,321 30,107 32,093 35,303 38,833 ...YoY0% 6% 7% 10% 10% 广告服务18,500 20,500 21,525 23,678 26,045 ...YoY2% 11% 5% 10% 10% 互联网增值9,821 9,607 10,568 11,625 12,788 ...YoY-3% -2% 10% 10% 10% 游戏4,100 4,387 4,826 5,308 5,839 其他（包括Youpinfintech）5,721 5,220 5,743 6,317 6,948 EV业务- - 17,600 31,350 39,710 ...YoY- - 78% 27% Others4,711 3,294 3,952 4,743 5,691 ...YoY-25% -30% 20% 20% 20% Total280,044 270,970 321,495 363,516 399,909 ...YoY-15%毛利率 -3% 19% 13% 10% 9.0% 14.6% 13.9% 13.6% 13.5% 14.4% 16.3% 16.2% 16.0% 16.0% 71.8% 74.2% 74.3% 74.4% 74.4% - - -15.0% -6.0% 5.0% 智能手机 AIoT和生活方式产品互联网服务 EV业务Others 16.2% -27.8% 10.0% 10.0% 10.0% Total 17.0% 21.2% 20.9% 20.8% 20.8% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 估价 以SOTP为基础的TP为22.19港元维持买入 我们的TP为HK22.19是基于SOTP的，以反映小米各种业务的不同增长情况。我们将13x/10x/15xFY24EP/E分配给其智能手机/AIoT/互联网业务，与各自的同行保持一致。对于电动汽车业务，我们分配0.75倍的FY25EP/S，与中国电动汽车同行（Li，Xpeg，NIO，比亚迪）的平均水平基本一致。近期的催化剂包括北京车展（4月25日至27日），5月1Q24业绩和6月10SU7月度出货量。 Business段 FY24E占FY24E的收入百分比FY24ENP估值目标多重估值 （百万元人民币）核心NP（百万元人民币）方法（x）（百万元人民币） 图9：小米-SOTP估值 智能手机176,70039%12,349P/E AIoT和生活方式产品91,15023%7,424P/E 互联网服务32,09338%11,989P/E Others3,9521%199P/E 企业价值（FY25E）31,350P/S 13.0160,537 10.074,242 15.0179,835 10.01,987 0.7523,513 31,961440,115 投资（百万元）68,000 合计（百万元）508,115 股份数量（百万）24,885 TP(人民币)20.42 TP（港元）22.19 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 市值美元（ 价格 Company 香港上市 Ticker 额定值百万） (LC) TP (LC) 向上/向下P/E（x）P/B（x）净资产收益率（ -side FY23EFY24E FY23EFY24E %）FY23EFY24E 图10：同行估值 小米1810香港购买51,52616.220.225%18.820.72.22.011.79.8 阳光光学2382香港HOLD5,00435.847.332%31.825.91.51.54.85.7 AAC技术2018香港HOLD3,68624.122.4-7%34.318.81.11.13.35.8 B