Q1收入加速增长，规划保障分红水平

2024年04月24日奥普家居(603551.SH) Q1收入加速增长，规划保障分红水平 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价15.13元股价(2024-04-23)11.76元 事件：奥普家居公布2023年年报与2024年一季报。公司2023 年实现收入20.0亿元，YoY+6.2%；实现归母净利润3.1亿元，YoY+28.8%。根据公司公告，2023Q4单季度公司实现收入6.3亿元，YoY+3.2%；实现归母净利润1.1亿元，YoY+36.4%。2024Q1公司实现收入3.8亿元，YoY+10.1%；实现归母净利润0.5亿元， YoY+9.8%。公司公布利润分配预案，拟每10股派发现金红利8.0元（含税），总计派发约3.1亿元，分红率99.99%。公司同时公布《未来三年分红回报规划（2024年-2026年）》，规划中规定公司在规划期每年至少进行一次利润分配，每年现金分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的50%。Q1奥普家居经营稳健，单季度收入环比加速增长。公司分红比例较高，分红规划进一步保障了公司未来三年分红水平。 公司收入Q1加速增长：我们判断，公司2024Q1主要销售渠道情况为：1）根据久谦数据，奥普2024Q1线上抖音销售额YoY+82%，抖音渠道延续较高增速。我们判断公司电商渠道收入同比实现快速增长，在所有渠道中增速最快；2）公司积极开拓线下经销商，推进线下实体渠道的下沉工作，我们判断公司线下实体渠道Q1亦实现较快增长；3）奥普工程渠道在浴霸领域具有领先优势，但受全国竣工面积变化影响，我们判断公司工程渠道Q1有所承压。 浴霸产品引领收入增长：根据公司公告，公司2023年电器收入增速同比增长11.0%，快于公司整体收入。我们判断，公司Q1浴霸高增趋势延续，电动晾衣架亦实现较快增长。公司近期发布了奥普美容舱浴霸，能在传统浴霸功能基础上，同时实现多种美容效果，引领行业实现了产品的创新。我们认为，奥普作为浴霸龙头企业，积极开拓新产品及新渠道，收入有望延续稳健增长。 Q1毛利率同比提升：根据公司公告，2024Q1公司毛利率同比提升1.1pct，主要是因为高毛利率电器收入较快增长带动。公司2024Q1净利率13.6%，同比基本持平。公司Q1销售及管理费用率同比分别+1.0pct/+1.0pct，电商营销投入力度有所加大。我们认为，公司持续优化产品结构，浴霸产品实现内部降本，未来盈利能力有望继续改善。 投资建议：奥普是国内浴霸行业龙头企业，产品创新能力领先同行。公司以产品为依托，强化全渠道布局，品牌知名度有望不断提升。公司围绕家电、家居双基因，持续探索新品类，有望进一步打开成长空间。我们预计奥普家居2024年~2025年的EPS分别为0.89/1.03元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为 15.13元，对应2024年17倍动态市盈率。 风险提示：原材料价格大幅上涨，房地产行业景气下行。 交易数据总市值(百万元) 4,719.72 流通市值(百万元) 4,687.52 总股本(百万股) 401.34 流通股本(百万股) 398.60 12个月价格区间8.22/13.95元 奥普家居 沪深300 28% 18% 8% -2% -12% -22% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益10.9 绝对收益9.8 3M 16.9 25.4 12M 12.7 -0.3 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 杨小天分析师 SAC执业证书编号：S1450524040003 yangxt2@essence.com.cn 相关报告 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,880.2 1,996.3 2,133.5 2,356.0 2,635.0 净利润 240.1 309.3 357.3 415.3 480.9 每股收益(元) 0.60 0.77 0.89 1.03 1.20 每股净资产(元) 3.82 4.00 4.41 4.61 4.85 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 19.7 15.3 13.2 11.4 9.8 市净率(倍) 3.1 2.9 2.7 2.5 2.4 净利润率 12.8% 15.5% 16.7% 17.6% 18.3% 净资产收益率 15.6% 19.3% 20.2% 22.4% 24.7% 股息收益率 6.2% 6.6% 6.1% 7.0% 8.2% ROIC 13.3% 17.9% 19.8% 21.0% 23.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 %2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入YoY7.1 -19.7 -11.2 -5.6 -7.9 16.0 12.1 3.2 10.1 归母净利YoY-11.6 31.8 16.3 170.4 115.2 12.4 20.2 20.0 9.8 扣非归母净利YoY-11.7 6.6 8.3 -141.2 74.2 41.1 24.0 139.4 0.1 销售毛利率40.3 41.2 43.2 50.1 46.4 46.7 45.3 50.5 47.4 销售费用率18.1 15.8 17.2 15.3 19.1 16.5 17.2 18.9 20.1 毛利率-销售费用率22.1 25.4 26.0 34.8 27.2 30.2 28.1 31.7 27.3 销售净利率8.3 16.2 14.1 12.7 17.2 15.9 15.1 15.0 14.4 ROE1.7 4.8 4.3 5.2 3.8 5.5 5.3 6.0 3.2 扣非后ROE1.6 3.6 3.9 3.0 2.9 5.2 4.9 7.1 2.8 ROA1.3 3.1 2.9 3.3 2.5 3.5 3.3 3.9 2.2 销售商品提供劳务收110.1 123.3 118.0 96.0 118.4 120.7 117.5 89.4 118.3 经营活动现金净流量/-50.0 38.7 23.8 54.6 -30.3 39.0 25.3 31.6 -26.5 经营活动现金净流量/-545.6 287.9 154.3 375.6 -199.8 229.0 156.5 201.9 -193.0 经营现金流净额占比81.1 -120.2 134.7 133.4 158.4 -204.3 100.9 105.0 122.1 投资现金流净额占比5.0 35.0 -5.3 -14.5 -35.9 6.4 -1.4 -5.2 -37.1 筹资现金流净额占比14.0 185.2 -29.4 -18.8 -22.4 298.0 0.5 0.2 15.0 表1：财务指标分析 到的现金/收入收入 经营净收益 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 200% 150% 100% 50% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 0% -50% -100% 营业收入增长率净利润增长率 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 0% -100% -200% -300% 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 资料来源：Wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,880.2 1,996.3 2,133.5 2,356.0 2,635.0 成长性 减:营业成本 1,046.3 1,048.4 1,100.9 1,200.0 1,322.2 营业收入增长率 -8.6% 6.2% 6.9% 10.4% 11.8% 营业税费 18.3 20.6 18.0 19.9 22.2 营业利润增长率 466.7% 28.5% 15.8% 16.2% 15.8% 销售费用 309.4 356.7 375.9 415.1 464.2 净利润增长率 673.2% 28.8% 15.5% 16.2% 15.8% 管理费用 112.8 145.5 155.5 165.8 185.4 EBITDA增长率 43.7% 4.7% 5.7% 14.1% 14.6% 研发费用 92.1 100.7 107.6 118.9 132.9 EBIT增长率 49.6% 5.1% 6.5% 16.2% 16.4% 财务费用 -24.2 -28.8 -35.3 -41.3 -45.2 NOPLAT增长率 1,297.7% 28.9% 15.2% 16.2% 16.4% 资产减值损失 -20.6 -28.0 - - - 投资资本增长率 7.5% -28.5% -43.7% -79.3% -111.0% 加:公允价值变动收益- - - - - 净资产增长率 -4.4% 4.5% 10.1% 4.8% 5.3% 投资和汇兑收益13.7 0.5 - - - 营业利润 276.2 354.9 411.0 477.7 553.2 利润率 加:营业外净收支 1.3 0.9 - - - 毛利率 44.4% 47.5% 48.4% 49.1% 49.8% 利润总额 277.5 355.8 411.0 477.7 553.2 营业利润率 14.7% 17.8% 19.3% 20.3% 21.0% 减:所得税 32.9 43.5 50.2 58.3 67.6 净利润率 12.8% 15.5% 16.7% 17.6% 18.3% 净利润 240.1 309.3 357.3 415.3 480.9 EBITDA/营业收入 20.7% 20.4% 20.2% 20.9% 21.4% EBIT/营业收入 17.8% 17.7% 17.6% 18.5% 19.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 89 91 79 65 52 货币资金 1,125.3 1,273.4 1,547.6 1,731.0 1,859.4 流动营业资本周转天数 -61 -67 -70 -70 -64 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 319 285 309 322 318 应收帐款 144.8 177.4 178.2 227.5 240.9 应收帐款周转天数 34 29 30 31 32 应收票据 5.9 1.9 30.1 31.4 66.7 存货周转天数 52 37 35 33 31 预付帐款 7.6 5.6 16.9 6.5 16.6 总资产周转天数 479 441 445 436 412 存货 233.7 179.6 236.0 197.0 258.0 投资资本周转天数 57 48 29 12 2 其他流动资产 4.1 6.0 7.2 7.2 7.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.6% 19.3% 20.2% 22.4% 24.7% 长期股权投资 98.5 97.4 97.4 97.4 97.4 ROA 10.2% 12.5% 12.9% 14.4% 15.6% 投资性房地产 18.5 16.4 16.4 16.4 16.4 ROIC 13.3% 17.9% 19.8% 21.0% 23.3% 固定资产 523.6 4